而翻看雲南白藥2017-2019年的年報發現，雲南白藥2017年向前五大客户實現的銷售額在2.13億元-10.15億元之間，2018年在4.58億元-12.27億元之間，2019年則在5.30億元-15.63億元之間(見圖二)。對比健之佳披露的採購數據，可以推斷，2017-2019年健之佳理應皆位於雲南白藥的前五大客户名單上。
由於雲南白藥年報披露的前五大客户名稱採用A—E字母來代替，並未顯示其具體名稱，因此從雲南白藥披露的年報上，無法看出雲南白藥2017-2019年的前五大客户A—E中，究竟哪個客户是健之佳。但是在這三年的年報上，雲南白藥皆披露了其向前五大客户銷售的具體金額。
根據雲南白藥披露的銷售數據，具體分析來看，2017-2019年，雲南白藥這三年的前五大客户中皆未有銷售數據和健之佳所披露其向雲南白藥的採購數據完全一致的客户。但如果從中篩選出銷售數據和採購數據對比差額較小的客户可以發現——2017年，雲南白藥向第二大客户B的4.86億元銷售額以及第三大客户C的3.90億元的銷售額和健之佳披露的向雲南白藥的4.31億元的採購金額比較接近，2018年向第三大客户C的5.21億元的銷售金額與健之佳披露的5.76億元的採購金額比較接近，2019年則是向第二大客户B7.64億元的銷售額與健之佳披露的7.99億元的採購金額比較接近，但是，兩者披露的數據之間始終都存在數千萬元的金額差異，數據均無法完全直接對應。
這不禁讓人疑惑，雲南白藥2017-2019年前五大客户名單上，究竟哪一個客户才是健之佳?與健之佳披露數據差額最小的客户是否為健之佳?健之佳與雲南白藥年報披露的銷售數據始終無法吻合的原因是什麼?究竟是哪裏出現了出現偏差?是數據統計差異還是其它原因?這些問題都留待健之佳解答。
大肆擴店或存盈利困境
健之佳主業為藥品、保健食品、個人護理品、家庭健康用品、日用消耗品等健康產品的連鎖零售，報告期內一直致力於門店的擴張。根據招股書，2017-2019年，健之佳各期新開門店分別為142家、216家、276家，對應的營業收入分別為4522.04萬元、6510.25萬元、1.06億元，對應的店均收入分別為31.85萬元、30.14萬元、38.38萬元;從淨利潤來看，2017-2019年，新開門店的淨利潤合計分別為-1038.55萬元、-1895.71萬元、-2639.41萬元，對應的店均淨利潤分別虧損7.31萬元、8.78萬元、9.56萬元。
而且健之佳報告期內門店擴張時，其虧損門店的增長速度遠超盈利門店的增長速度，2017-2019年，公司盈利門店的個數分別為843個、950個、1039個，對應的增長幅度分別為12.69%、9.37%，而對應的虧損門店的增長速度則超過35%，至2019年，健之佳虧損門店個數已達485家，在公司所有門店的佔比已達31.37%。
更重要的是，健之佳此次IPO擬募集資金9.21億元，83.23%的募資款合計7.67億元將主要用於新開門店建設項目。根據招股書，該項目擬在3年內，在雲南、重慶、四川、廣西等地建設標準連鎖藥店1050家，其中第一年建設門店250家，第二年建設350家，第三年建設450家，總營業面積約為12.60萬平方米。
從新開門店的分佈區域來看，此次擬募投核心—新建門店項目，選址多集中在雲南地區，其中該地區第一年擬建設201家，第二年擬建設225家，第三年擬建設246家，三年合計擬在雲南地區建設672家門店。
健之佳在招股書中表示：“門店擴張、連鎖化、高行業集中度是醫藥零售行業發展的趨勢，是應對行業競爭、鞏固區域佈局的必然選擇，可以增強公司競價優勢，降低採購成本。”
而且在健之佳看來，選擇新開門店的這四個地區，近年來經濟發展速度較快，人均可支配收入和人均消費支出增長較快，參加城鎮基本醫療保險和參加城鎮職工醫療保險的人數均有所擴大。
然而需要注意的是，這些區域經濟和消費支出增長的同時，一個現象不容忽視——原有門店的數量已接近醫藥零售市場的“飽和標準”，即面臨激烈的同行廝殺。
公開研究認為，藥店的店均服務人口可以在一定程度上反映當地的藥店競爭格局和程度，藥店店均服務人口越少，則説明競爭越激烈。根據國家藥監局2019年5月發佈的《2018年度藥品監管統計年報》，截至2018年底，全國零售藥店48.9萬家。整體看，東北、華東和華南藥店數量趨於飽和，各省市中上海的藥店競爭格局最好，店均服務人數超過6000人，經濟發達的北京也接近4000人。而北京、上海都有藥店之間距離有不低於350米或者300米的限制。
健之佳擬大舉擴張開店的雲南地區，零售藥店在2018年度已達18548家，雲南藥店店均服務人數僅為2588人，低於全國藥店的店均服務人口2854人，還不足上海地區的一半(見圖三)。
另外，國家藥監局最新公佈的數據顯示，截至2019年底，全國藥店的數量已由2018年的48.9萬家增至52.4萬家，全國藥店數量還在擴張，競爭愈發激烈，這也意味着2019年，雲南藥店的店均服務人數可能比2588人還要少。而2500人/店是世衞組織建議的醫藥零售市場的“飽和標準”。
招股書還顯示，截至2019年12月底，健之佳擁有直營門店1752家，其中雲南地區的直營門店數量佔比達84.30%，這意味着按照募資的建設規劃，3年後，在藥店已近飽和的雲南地區，健之佳還擬將其零售藥店的數量擴大45%以上。
更何況，健之佳還將面臨“一心堂”這樣強大的競爭對手，“一心堂”同樣立足雲南地區，在雲南地區無論是其門店數還是市佔率，都遠高於健之佳。
公司近三成門店已經出現虧損，店均服務人口已低於全國水平且藥店已趨飽和的雲南，健之佳仍擬大規模開店，如何確保新開店的質量?如何保證公司單店營收、營業利潤的穩步增長?是否會讓公司虧損門店的佔比進一步擴大?公司新開絕大部分門店位於雲南，而非走出省外拓展業務，是否考慮到“老百姓”、“一心堂”、“益豐藥房”、“大參林”等已依託資本市場在西南、華南等多地做大，公司又將如何適應更加激烈的同業競爭?
就上述問題，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者致函致電健之佳，截至記者發稿未收到回覆。
記者 尹珏