投資要點：
1、交大思諾主營業務為列車運行控制系統關鍵設備的研發、集成、銷售及技術支持。公司已基本形成應答器系統、機車信號CPU組件、軌道電路讀取器三大類產品相互支撐的格局，同時其LKJ產品已取得試用證書，並已正式上道試用。產品優勢支撐起公司近年來經營業績的快速增長。
2、交大思諾多項產品市佔率居前，與中國通號、和利時、各鐵路局、交控科技、南京恩瑞特、眾合科技等優質客户建立了持續穩定的合作關係。盈利能力穩定，毛利率略高於同行業公司水平。
3、公司研發水平國內領先，實現多項產品首研和進口替代，因突出貢獻獲國家科學技術進步二等獎；主持或參與編制了多部行業技術標準。截至2019年底，公司研發人員佔比52%，碩士及以上學歷佔比21.2%，研發費用同比增長22.04%，研發費用率20.72%。
4、本次募集資金將投資於列控系統專業實驗室的建設、列控產品及配套設備生產基地等項目，升級公司研發能力、形成列控產品及配套設備的自主組裝生產及測試能力、提高公司償債能力和抗風險能力；同時，有利於為我國列車運營安全提供更有力的技術保障。
既有產品優化升級與新產品研發並舉 支撐業績高速增長
交大思諾成立於2001年6月6日，於2005年通過了鐵道部鐵路運輸安全設備生產企業認定。公司專注於列車運行控制系統領域，主營業務為列車運行控制系統關鍵設備的研發、集成、銷售及技術支持。目前，其主要產品分為應答器系統、機車信號CPU組件、軌道電路讀取器三大類，2019年度三類產品銷售收入佔比分別為67.99%、20.68%、11.33%。
公司已基本形成三大類產品相互支撐的格局，交大思諾自主研製的應答器系統於2016年榮獲中國鐵道學會鐵道科技獎一等獎，產品主要應用於高鐵領域和城軌領域；公司機車信號CPU組件作為機車信號設備的核心部件，主要應用於普速鐵路領域；其軌道電路讀取器作為車載設備，主要應用於高速鐵路領域，少量應用於城軌領域，主要客户包括通號設計院、交控科技等。據瞭解，交大思諾所研製產品均實現了業界安全完整性等級中最高的安全等級SIL4級。
公司具備自主研發能力，產品優勢顯著，有力地支撐起公司的快速成長。根據公司近三年年報數據，2017-2019年，公司分別實現營業收入24192.19萬元、30503.31萬元、34418.00萬元，複合年增長率達到12.48%；實現淨利潤分別為8557.28萬元、10648.34萬元、11870.73萬元，複合年增長率15.06%（數據來源：Wind）。
而根據公司招股書，交大思諾在不斷對既有產品進行優化改進、鞏固產品優勢的同時，也在進行新產品的研發和測試，主要包括面向LKJ及列控系列產品運維方面的相關測試、監測系統及專業數據管理系統等信息化產品。
據悉，在LKJ領域，只有2家企業取得了軟件和系統集成行業許可，交大思諾LKJ產品已取得試用證書，並已正式上道試用。預計公司未來產品鏈將得到不斷豐富，將會進一步提高公司主要產品的市場競爭力，保持業務收入的穩定增長。
集聚行業內優質客户資源 市佔率及盈利能力居前列
軌道交通列控系統行業與軌道運輸安全密切相關，相關產品具有很高的市場準入、技術、行業經驗和客户黏性壁壘等。交大思諾是國內較早專注於軌道交通列控系統關鍵設備研發的企業，資料顯示，公司多項產品市佔率居市場前列。
根據招股書，2018年公司主要產品的市場份額分別是：機車信號CPU組件佔比45.80%、軌道電路讀取器在CTCS-3動車組中應用佔比64.84%、應答器信息接收單元在CTCS-2動車組中應用佔比48.36%、應答器在新建高鐵中應用佔比21.02%、應答器系統在城軌中佔比30.77%。
在鐵路領域，公司客户包括中國中鐵、中國鐵建等主要工程總承包商，中國通號、和利時等主要列控系統集成商和各鐵路局等終端用户；在城市軌道交通領域，公司客户包括交控科技、南京恩瑞特、眾合科技等主要列控系統集成商。而公司向中國通號和交控科技銷售的主要產品是其唯一供應商。
隨着下游軌道交通行業的不斷髮展，公司的業務規模持續增長。公司與中國通號、和利時、各鐵路局、交控科技、南京恩瑞特、眾合科技等優質客户建立了持續穩定的合作關係，並通過不斷開發新客户，實現業務規模的不斷擴張，市場競爭力不斷提升，盈利能力較強。公開數據顯示，交大思諾2017-2019年綜合毛利率分別為75.50%、74.10%、74.65%，優於同行業公司水平。
高研發投入鞏固核心優勢 多項產品實現進口替代
交大思諾定位於研發型企業，公司是北京交通大學機車信號項目產學研結合的載體，也是北京交通大學研究生聯合培養基地。通過多年的研發投入，目前已形成應答器系統、機車信號CPU組件和軌道電路讀取器等三類具有自主知識產權與核心技術優勢的產品，並獲得國家科技進步二等獎一項、中國鐵道學會科技進步一等獎兩項。
自主創新能力是公司的核心競爭力，公司在研發方面不斷加大人力、物力的投入，鞏固核心優勢。
根據公司招股意向書，2017-2019年公司研發費用分別高達55378.22萬元、5844.57萬元及7132.84萬元；截至招股意向書簽署日，公司及其子公司已取得專利權 84 項（其中發明專利55 項），軟件著作權58 項；截至2019年底，公司研發人員佔比52%，碩士及以上學歷佔比21.2%，研發費用同比增長22.04%，研發費用率20.72%。
公司研發水平國內領先，實現了多項產品首研和進口替代。2001年，交大思諾在國內最早研製成功並規模化生產數字化通用式機車信號產品； 2008年成功研製出國內首套具有完全自主知識產權的應答器系統；2008年成功研製出軌道電路讀取器（TCR），成為我國首條高速鐵路京津城際的高鐵列控系統中唯一完全國內自主研發的車載設備。公司開發適用於城市軌道交通的應答器系統和軌道電路讀取器，實現了城軌列控關鍵設備的進口替代。公司自主研發的列車運行監控裝置（LKJ）取得了鐵路產品認證證書（試用證書），並已開始正式上道試用。
此外，公司及相關人員參與了《JT-C機車信號車載系統設備檢修規程V1.0》、《CTCS-2級動車段列控系統應答器應用規則（V1.0）》、《動車段（所）調車防護系統暫行技術條件》（TJ/DW164-2014）、《列控系統應答器應用原則》（TB/T3484-2017）、《應答器傳輸系統技術條件》（TB/T3485-2017）等行業標準的起草和制定。
募資加碼自主研發及硬件製造能力 有望受益逆週期軌交投資
根據招股説明書，交大思諾本次創業板上市擬公開發行人民幣普通股（A 股）不超過2173.34 萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%，不進行老股轉讓。此次發行募集資金扣除發行費用後，預計總投資額為53286.00萬元。
據瞭解，募集資金將用於與公司主營業務相關的“列控產品升級及實驗室建設項目”、“列控產品及配套設備生產基地項目”、“公司信息化及運維服務體系建設項目”和“西安分部項目”。
其中，“列控產品升級及實驗室建設項目”將對公司既有列控產品進行技術升級改造，建設列控系統仿真測試、應答器系統測試、機車信號測試、電磁兼容性測試、環境實驗等專業實驗室，全面提高自主研發能力。
針對公司目前在配套硬件製造方面的空缺，“列控產品及配套設備生產基地項目”的實施將形成列控產品及配套設備的自主組裝生產及測試能力。此項目建成後，將極大提高公司的研發成果轉化效率，加快新產品產業化進程。同時也將豐富產品結構，拓展公司收入來源。
近幾年，我國鐵路和城市軌道交通建設發展迅速。浙商證券研報顯示，2019年國鐵投資8029億元，城軌投資9700億元，軌交投資（國鐵 城軌）佔基建比例在逐年提升，從2017 年佔比7.28%上升至2019年9.74%。軌交投資在基建投資中佔比也越來越大，對沖經濟下滑的作用也日益顯著。
同時，研報觀點認為，軌交產業鏈的主要價值分佈在整車、信號及控制系統和後市場。
公司產品作為列車運行控制系統關鍵設備，已廣泛應用於全國各地的鐵路和城市軌道交通，在列車行車安全中發揮了重要作用。通過本次募投項目的實施，可以進一步提升公司既有列控系統產品的安全性、可靠性和穩定性，保持公司產品的先進性。受益於本輪軌交投資熱潮，公司將有機會進一步擴大營收，提升業務規模。
同時，募集資金到位後，假設其他條件不發生變化，歸屬於母公司股東的所有者權益預計將有較大增加，資產負債率將有所下降，公司償債能力和抗風險能力將得到提高。
（CIS）
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責任編輯：馬秋菊 SF186