張啓堯評A股大跌：近期市場回調屬於“牛回頭” 極端波動後機會遠大於風險
週五A股在多重利空影響之下再現大幅調整，上證指數失守3200點，創業板指大跌6.14%，新出的科創50指數更是大跌超7%。初略估算下，投資者人均虧損2萬元，面對這樣的大跌，市場對後市再度出現嚴重分歧。
騰訊財經盤後專訪國盛證券首席策略分析師張啓堯，深度解析市場大跌背後原因，以及討論本輪行情是否已經結束，下半年的機會又在哪裏。
張啓堯認為，近期多重因素導致行情震盪調整，但衝擊都是短期的，市場不存在系統性風險。
首先，中美摩擦再度升級，衝擊市場風險偏好。夜盤美股已率先調整，週五外資也巨幅流出逼近最大單日流出規模。但我們反覆強調隨着子彈逐漸打光，以及國內市場已做好最壞打算，衝擊已在持續鈍化。而對於外資流出，主要以短期交易型投機資金，中長期海外配置型資金持續流入趨勢不變。
其次，市場普遍擔憂經濟超預期引發流動性收緊。儘管當前疫情對經濟衝擊最大的時期已經過去，然而經濟下行壓力仍大，流動性保持寬鬆並向寬信用下沉的趨勢不變。
第三，中芯國際上市帶來的抽血效應，以及科創板解禁同樣引發擔憂。但中芯迴歸不僅將推動產業鏈景氣向上，更將吸引資金加速增配。與此同時，市場資金定向澆灌之下，伴隨解禁落地，流通籌碼擴容，將為機構集中增配科創板提供入場機會。而最重要的，從我們6月底中期策略看好“創業板突破3000點”以來，短短半個月創業板指便大漲接近30%逼近2900。市場短期暴漲後，也面臨自發性調整壓力。
【以下為對話實錄】
1、騰訊財經：你認為這輪行情是否算牛市？如果給這輪牛市定義一個名字，你傾向於什麼牛？
張啓堯：機構牛、結構牛。此前大盤快速上漲，再次勾起不少投資者的“牛市幻覺”。但我們一直強調，一個機構主導平穩向上的A股市場、遠比一輪居民集中入場掀起指數大漲大跌更健康。近年來，監管始終嚴控居民資金尤其槓桿、配資等集中入市。與此同時，又通過資管新規、理財新規等改革，鼓勵銀行設立基金公司、提高機構配股比例等方式，不斷引導長線資金進入A股市場，由此推動居民資金由直接持股向間接持股轉變，這種趨勢和方向很難改變。7月17日，銀保監會超預期提升險資權益投資比例上限最高達15個百分點，再次釋放明確信號。未來，機構資金的話語權和佔比將不斷增強。機構牛、結構牛、大分化時代也將持續。
2、騰訊財經：近期的市場回調屬於“牛回頭”還是“牛沒了”？
張啓堯：“牛回頭”。今年以來，輕易不調整，調整就是機會，核心是股市流動性的充裕、機構增量的持續入市。回顧今年A股表現，可以發現極少出現大的調整。僅在2月國內疫情衝擊以及3月海外金融危機衝擊時市場出現較大幅度的調整。事實證明，每一次極端的波動都是加倉的機會。此後，每當市場開始謹慎的時候，A股的表現反而韌性十足。核心原因在於：今年股市流動性充裕、增量資金巨幅入場。下半年包括基金、保險和外資等仍有望為市場帶來萬億級別資金增量，成為支撐市場的重要基石、也是支撐我們一直以來維持樂觀的最重要理由。因此，指數即使短期波動，在增量資金確定性大幅流入之下，機會遠大於風險。
3、騰訊財經：科技股雖然被很多機構看好，但是關於其估值高的質疑也不少，你認為科技股整體是否高估？哪些具體領域高估？未來半年，哪類科技股你最看好？
張啓堯：估值不能一概而論，當前的估值體系可能不夠全面，對科技而言，關鍵是未來的可成長性。當前三大週期匯聚，創新週期帶來估值提升，貨幣週期提升流動性，政策週期扶持科技。這次中美關係的摩擦推動了國產化，也相當於壓榨硅谷巨頭把30%的中國市場分割出來，這種機會幾十年一遇。以半導體等行業為例，雖然估值高，但是替代性很強，國家提供了人才和市場，而科技的規模效應是非常強的，科技企業一旦成長起來價值就會大幅提升。
未來我們主要看好的幾個科技行業有新能源汽車、光伏、消費電子、半導體、遊戲，大家可以適當關注其中的龍頭企業。
4、騰訊財經：你認為金融、地產、基建等週期股是屬於估值修復，還是屬於市場的風格切換，週期股會是下半年A股主流嗎？
張啓堯：現在更像2013年9月，間歇期後結構行情仍將延續。“乘風破浪的消費”與“披荊斬棘的科技”仍將是兩條主線。
導致“大分化時代”的幾項核心驅動力，目前都沒有出現扭轉跡象：在新一輪科技週期支撐下，創業板相對滬深300業績仍然處於上行趨勢；流動性組合上，貨幣仍將維持充裕、信用端難以“大水漫灌”、地產依舊“房住不炒”下，“寬貨幣、弱信用”組合將維持；資金面上，公募、外資等機構增量仍是主導。
金融週期等低估值板塊具備修復條件，但當前經濟復甦動力不足，缺需求依然是主要制約，市場風格開啓系統性切換、順週期板塊開啓系統性行情的難度較大。
當前與2013年9月均是大分化後的藍籌股集體暴動，均發生在“錢荒”、疫情等突發事件衝擊後的温和修復行情之中，直接驅動均為經濟短期回暖下對低估值板塊的修復。2013年9月後大分化行情繼續，風格並未切換，主要原因在於經濟復甦動力仍弱，與當前狀態近似。類比2013年，在短期的藍籌暴動、均值迴歸後，我們判斷市場仍將回歸科技與消費兩條主線。
5、騰訊財經：近期很多公司陸續發佈中報預告，你認為今年中報狀況整體如何？創業板和主板以及各大具體行業，哪些下半年會繼續維持高景氣度？哪些會出現業績拐點？
張啓堯：目前發佈中報預告的上市公司，相比一季報已經明顯好轉。從板塊而言，創業板、中小板的預盈率好於主板。從行業而言，科技、消費與製造業景氣度較好。半導體、電子等科技行業以及機械設備等製造業，利潤回覆狀態很好，有望出現業績拐點。醫藥、農林牧漁、食品飲料等行業一季度受疫情衝擊較小，中報業績表現也較好，相對而言能夠維持高景氣度。
6、騰訊財經：科創板解禁洪峯將至，你認為會對市場產生較大沖擊嗎？科創板估值是否過高？
張啓堯：關於科創板即將迎來的解禁潮，市場普遍存在一定的擔憂。但結合創業板經驗，我們認為解禁挑戰與機遇並存，短期衝擊有限，長期則有望為資金入場提供配置良機。
短期或有衝擊，但衝擊幅度與時效相對有限。理論上看，解禁會帶來限售股收益的集中兑現，進而對市場形成負向衝擊。然而，結合此前創業板首批公司的集中解禁經驗看，解禁帶來的衝擊主要體現在此後的2個交易日內，且無論是解禁個股還是板塊整體的衝擊幅度實際相對有限。
長期看，集中解禁或將砸出“黃金坑”。拉長時間窗口，2010年11月創業板的集中解禁潮不僅沒有形成壓制，反而孕育了創業板的大漲。從月度漲跌幅看，創業板當月累計漲幅高達10.99%，而當月滬指、滬深300則雙雙收跌，創業板優勢顯著。同時，首批創業板公司中，超半數公司當月收漲，其中大禹節水更是斬獲40.39%的亮眼漲幅。因而，集中解禁短期衝擊的同時，更可能砸出資金入場的“黃金坑”。
7、騰訊財經：銀保監會放開了險企權益投資比例到45%，但實際上很多連原來的30%的比例都沒達到，這是不是意味着該政策實際影響有限？
張啓堯：保險公司權益類資產配置，掛鈎償付能力充足率的狀態，劃分為8檔，滿足不同的監管要求。事實上先前大公司的權益類配置從未達到30%，這一規定更多是對保險行業的資金權益投資進行結構上的調整。對資本充足、償付能力較強的公司放鬆了監管，有助於其發展，同時對償付能力存在問題的公司加強監管，更好地管控金融風險，有利於保險行業的健康發展。同時，政策也體現了監管層對資本市場健康發展的支持，能夠在一定程度上提振投資者情緒。而長期，隨着經濟增速放緩預期收益率持續下行，險資“長錢短配“風險將更為突出，提高權益資產配置比重勢在必行。
8、騰訊財經：你認為A股交易時間是否應該延長？
張啓堯：綜合來看，延長A股交易時間利大於弊。延長市場的交易時間能夠豐富市場上的參與羣體，給予市場足夠的信息反應時間，對定價效率有一定的提升。同時，延長交易時間能夠使市場特徵更加接近於其他成熟資本市場，並保證全球交易的連續性，提高對國際資金的吸引力。當然，延長交易時間需要注意市場流動性不足等可能出現的問題。
9、騰訊財經：下半年哪些潛在風險需要注意？近期黃金突破1820美元/盎司，再刷九年新高，黃金是否適合作為避險資產來配置？
張啓堯：下半年主要的潛在風險可能有二，一是海外疫情的二次爆發，二是中美摩擦的進一步升級。當前國內疫情管控卓有成效，但海外疫情遠遠未達穩定，外圍風險對國內經濟的影響是我們需要警惕的。近期美國政界的焦點開始從內部抗疫轉向外部關係——特朗普政府試圖轉移美國民眾視線，“甩鍋”自身疫情防控不力的責任，同時佈局美國總統大選，中美摩擦存在進一步升級的可能。
當前黃金仍然適合作為避險資產配置。國際關係上，中美摩擦存在進一步升級可能，而英國與歐盟的貿易談判仍存在巨大分歧。世界經濟復甦方面，二次疫情爆發風險可能使美國等國家經濟再次停滯。通貨膨脹方面，為維持疫情衝擊下的經濟穩定，貨幣政策將在未來一段時間內保持寬鬆，通脹預期提升。綜合來看，黃金仍然適合配置。
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