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文丨酒業家 沈佩
金徽酒(行情603919,診股)或許只是復星“買白酒”的第一站。
在白酒行業兜兜轉轉多年，復星終於“開花結果”，以18.36億元的交易總額，成為金徽酒的第一大控股股東，這次重大資產重組着實出人意料之外。
從前幾年與牛欄山、捨得酒業(行情600702,診股)、金種子等白酒企業失之交臂，到去年頻繁出現在酒圈，不難看出復星對酒業“情有獨鍾”。但是繼青島啤酒(行情600600,診股)之後，復星在酒業並沒有實質性的投資舉動，這次高調控股金徽酒，是復星入局白酒的標誌。
復星國際董事長郭廣昌此前表示：“復星是一個產業公司，不是一個投資公司，我們所有收購和投資的目的是強化產業能力和為客户服務的能力，最終實現自己的戰略目標。”
復星的到來，憑藉其產業協同運營能力，能否打破業外資本切入白酒多以失敗告終的“魔咒”？
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郭廣昌不再遺憾
千億復星控股金徽酒，郭廣昌終於圓了多年的“白酒夢”。
財報顯示，金徽酒2019年營收16.34億元，同比增長11.76%，歸屬於上市公司股東的淨利潤2.7億元，同比增長4.64%，在18家白酒上市公司中排名第15位。
再來看看復星的成績，2019年復星國際實現總收入1429.8億元，同比增長31%，歸屬於母公司股東利潤達148億元，同比增長10%，每年在全球“買買買”是復星的重要工作之一。
一個是最年輕的白酒上市公司，一個是“老謀深算”的投資大佬，復星和金徽酒將產生怎樣的化學反應，這是大家較為關心的話題。
前段時間，郭廣昌給股東的信中寫道，在後疫情時代，復星國際將更加明確作為一家創新驅動的家庭消費產業集團的定位，發力中國家庭消費產業升級，加強旗下產品的家庭化、健康化和線上化。
酒水無疑是家庭消費中的重要一環，這與復星聚焦於家庭的“健康、快樂、富足”的幸福需求相匹配。據瞭解，復星在考察完金徽酒後覺得很合適，雙方很快達成交易意向。
九度諮詢董事長馬斐告訴酒業家，“與金徽酒相關高層有過深入溝通，他們表示樂觀看好，只要管理層穩定，品牌戰略、營銷戰略穩定，金徽酒依然會健康穩定發展。”
馬斐看來，行業對復星入駐金徽有不同的看法，這是很正常的，畢竟外來的復星在酒行業並沒有成功史，但是對於快速發展的金徽酒需要資金方面的支持。“未來要看復星是為了行業做長線投資還是割完韭菜就走，這是關鍵所在。”
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復星的投資邏輯
能給金徽酒帶來什麼？
郭廣昌和他帶領的復星在全球開啓“買買買”的投資模式，公開數據顯示，2018年復星的對外投資項目合計人民幣285億元，新投項目超過70個，其中接近半數是海外投資項目。
對於復星投資的邏輯，郭廣昌曾在湖畔大學的演講中闡釋：衡量復星投資的好壞有兩方面標準，一方面，要評估項目的投資價值；另一方面，更要評估投資對復星已有產業的協同價值，要評估新項目在投資之後，與復星生態系統、已有產業的整合和梳理，這些都是復星投資決策時的關鍵環節之一。
由此不難看出，能夠被複星相中，金徽酒符合復星的投資邏輯。
中原基金董事、執行合夥人晉育鋒告訴酒業家，從投資的價值和成本來看，以18.36億元拿下29.99998%的股份，成為金徽酒的第一大股東和實控人，相對於收購其他規模的白酒企業來講，代價相對較低，再者由於投資成本低，未來的成長性可期。
晉育鋒還提到，站在投資角度，併購白酒企業的原始出發點有兩個，一是想打造產業平台，二是對原有產業從週期性和協同性做有效項目補充，從控股金徽酒的主體豫園股份(行情600655,診股)，及其公佈的發展方向看，此次投資更多是出於項目補充的考量。
“白酒是一個能夠穿越週期、現金流狀況良好、盈利能力相對較高的一個產業，對於多數消費品企業或者偏C端企業來講，從理論上講很容易和原有產業形成協同發展，如果操作得當，可以有效實現‘1 1>；2’的效果。”晉育鋒表示。
資料顯示，豫園股份2019年實現營業收入429.12億元，同比增加26.47%，歸屬於上市公司股東的淨利潤32.08億元，同比增加5.79%，其不僅在酒業版塊有所佈局，並在餐飲、商業、零售等板塊也有全國化佈局。
復星的產業協同發展戰略，以及豫園股份的渠道資源，或將帶領金徽酒進入發展的快車道。
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考驗資本的遊戲
復星能否打破“魔咒”？
近年來，進入酒業特別是白酒的業外資本絡繹不絕：維維股份(行情600300,診股)收購貴州醇，最終賣給江蘇綜藝；老白乾收購聯想旗下豐聯酒業；娃哈哈跨界白酒短短三四年時間，退出領醬國酒公司；海航於2011年收購貴州懷酒60%的股份，懷酒最終被國台收入囊中……
業外資本進入白酒多數鎩羽而歸，這次復星控股金徽酒能否打破“魔咒”？
在馬斐看來，業外資本加入酒行業成功的確實不多，也不能代表未來沒有，但是資本方想快速卻得最大收益和行業需要小火慢燉的矛盾無法解決是長期的，戰略投資和戰術投資是成敗關鍵點。
晉育鋒認為，投資白酒產業，出發的原點分為財務型、戰略型、投資運營型等，不同的出發原點會導致絕對不同的實施路徑，從而會產生不同的效果。“過往的失敗案例大多偏向運營型或者投資運營型，對行業不瞭解、不熟悉、不掌握行業規則的話，偏運營型投資的失敗是顯而易見的。”
為此，對於想切入白酒行業的業外資本，晉育鋒的建議是，更多地要從財務投資或或者戰投角度去考慮，不要輕易把重心切換到運營層面，畢竟每個產業都有特殊的遊戲規則。貿然切入運營層面，資本心態的偏離、運營的差異、規則的生疏等容易導致運營實測，最終以失敗收場。
“復星能夠在醫藥大健康、地產、消費品、文旅等產業用資本表現的遊刃有餘，個人認為正是得益於產業化投資邏輯而非運營思維。產業化協同，效率和成本領先，發揮最大價值，不斷推高平台估值或市值。”晉育鋒補充道。
由此，復星接下來將採取何種策略至關重要，控股金徽酒只是一個開始，未來的路還很長。“希望復星能夠不一樣，能夠像天士力(行情600535,診股)投資國台一樣，堅持持續長線運作，那就是金徽酒的大幸。”馬斐表示。
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復星的下一站是誰？
有人評價説，多年來，白酒投資或許是郭廣昌心裏的“一根刺”，現在這根“刺”被拔掉了。
2014年，牛欄山酒廠母公司順鑫農業(行情000860,診股)定向增發，復星旗下的投資機構曾參與，但最終因出價僅為12元/股份，低於最終的發行價定為13.20元/股，未能認購成功。如今牛欄山已成功躋身“百億俱樂部”。
同年8月底，金種子發佈重大事項停牌公告，酒業家當時獨家報道，金種子與復星方面就股權轉讓事宜進行談判，後來金種子決定終止籌劃此次重大事項。復星進入酒業再次折戟而歸。
接下來便是捨得酒業（當時是“沱牌捨得”），最終被天洋控股接盤，復星未能參與到捨得酒業改制之中。捨得酒業近年來保持高增長，其中2019年淨利潤增長幅度是位列所有白酒上市公司首位。
沒有與以上三家白酒企業合作成功，不知道復星是不是多少有些遺憾，然而，復星對投資酒業似乎有着一股強大的韌勁。
去年，復星高管多次考察乾隆江南酒業，豫園股份還與乾隆江南酒業簽訂戰略合作協議；復星成員企業星泓產業發展旗下成都星泓與四川宜賓臨港經開區管委會就“中國（宜賓）白酒產業創新發展示範項目”簽署戰略合作協議；郭廣昌造訪黃酒龍頭古越龍山(行情600059,診股)……
“在我眼中，未來複星的投資應該是這樣的：首先，將緊緊圍繞復星已有的產業、圍繞客户健康、快樂和富足的需求；其次，復星的投資將以控股型為主；再次，復星將重點佈局產業週期兩端的項目，比如早期科技前沿方向的項目，再如能夠幫助發展進入瓶頸後的企業進行突破的項目。”郭廣昌如是表示。
郭廣昌此前提到，復星與酒的緣分，始於青島啤酒，但絕不會止於青島啤酒。套用這句話，復星與酒的緣分，也極大可能不會止於金徽酒，復星在酒業的下一站是誰，值得期待。