記者 | 胡振明
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進入6月份，上市公司現金分紅步入高潮期，除在5月份已經完成分紅的939家公司之外，有1726家有現金分紅意向的公司將在6月和7月份實施分紅，僅在6月前兩日兩市就有91家實施了現金分紅。從分紅金額看，工建農中四大行依然排在現金分紅榜首位置，貴州茅台則是每股分紅最高的，達17.02元/股。
在眾多現金分紅公司中，九芝堂可謂是分紅“標兵”，上市19年中，公司每年都進行現金分紅，累計分紅高達27.97億元，佔公司累計淨利潤42.92億元的65.15%。統計數據顯示，近三年（2017年、2018年和2019年），九芝堂分紅派發現金紅利（含税）比例有逐年升高態勢，分別達到34774.17萬元、33597.68萬元和33597.68萬元，佔當年歸母淨利潤的48.82%、99.85%和174.85%。
如此高的分紅佔比似乎説明九芝堂的基本面是穩健的，由此也吸引了諸多機構的目光。2017年以來，機構持倉有明顯增強趨勢，今年一季度末，其十大流通股東中不僅有6家是機構，且“陸股通”也在一季度末上榜。然而在機構資金大力看好的背後，若深入分析該公司披露的財務報告，《紅週刊》記者發現其或許並沒有看上去那麼美好，很多關鍵財務數據暴露出九芝堂的經營方面仍有很大的利空隱憂。
財報顯示，在2017年至2019年九芝堂分紅佔比逐年創新高的同期，其營收和業績表現卻萎縮和下滑的趨勢。營業收入方面，近三年實現了37.97億元、31.62億元和31.84億元，分別同比增長42%、-16.73%和0.68%；歸屬於母公司所有者的淨利潤方面，分別實現7.12億元、3.36億元和1.92億元（三年累計12.4億元），其中，2017年增長了9.27%，2018年和2019年分別同比分別下滑52.76%和42.9%。顯然，歸母淨利潤的下滑速度要明顯高於營收下降速度。
值得注意的是，若將分紅金額與歸母淨利潤做對比，不難發現，九芝堂近三年累計現金分紅金額10.2億元佔歸母淨利潤12.4億元的82.18%，相較歷史平均的65.15%分紅率有明顯提升，甚至還出現了2019年現金分紅佔當年歸母淨利潤1.92億元的174.85%的奇特現象。考慮到該公司第一大股東李振國在這三年的持股比例高達42.33%（2020年一季度末因減持下滑到41.25%），也就是説，這10億元的現金紅利有超過四成是分配到第一大股東手中。
《紅週刊》記者發現，該公司近年來有很多財務指標並不好看，不僅賬上的貨幣資金在持續減少中（2017年末時，公司賬面上貨幣資金尚有8.4億元，而至2019年末時，僅剩下2.97億元），且2017年至2019年的銷售毛利率也是在一路下滑，銷售淨利潤率由期初的18.76%降低到期末的5.86%，總資產淨利率也從2017年的13.35%下滑到2019年的3.68%。
既然近年來公司的營業收入增長停滯、淨利潤規模大幅縮減，理論上，公司應將手中的資金更多用於增資擴產，提升經營規模和經營效益，扭轉困境，而不是不顧收益率窘境，通過分紅的形式變相將大量現金轉移到大股東手中，如此的不顧企業長期經營發展的分紅模式是否值得提倡，是值得商榷的。
其實，九芝堂的問題並不僅僅是收益率下降，《紅週刊》記者發現其財報披露的營業收入或許還涉及到虛增的嫌疑。
僅以2019年數據為例，其合併現金流量表顯示，全年“銷售商品、提供勞務收到的現金”有42.30億元，為了數據更準確些，將這年預收款項相比上年而減少的547.85萬元對現金流量的影響考慮進來，那麼，這年銷售而收到的現金為42.35億元。
據其同期合併利潤表，2019年營業收入31.84億元。由於九芝堂年報沒有特殊的披露，按一般情況下適用的税率考慮，以4月1日為界，前三個月按16%税率而後九個月按調整後的13%税率計算增值税的銷項税額大約為4.38億元。由此，2019年九芝堂全年含税營業收入有36.21億元。將銷售收到的現金42.35億元跟當年含税營業收入36.21億元做比較，很明顯，其現金流量多流入了6.14億元。
眾所周知，跟營業收入有關的，除了現金流量之外，還跟應收賬款和應收票據（合稱應收款項）的增減變動有關。如果九芝堂的財報數據無重大異常，則2019年年末應收款項跟上一年相比應該出現大致6.14億元的減少才對，也就是説，應收款項的回款應該比上一年多6個多億。
然而，九芝堂2019年的合併資產負債表顯示，年末應收票據、應收賬款、壞賬準備分別為2.03億元、4.76億元和0.30億元，合計約7.08億元，跟上一年年末相同項目的合計金額15.34億元相比較，減少8.26億元，這與理論上應減少6.14億元相差了2.12億元。顯然，這差異金額是驚人的，是需要上市公司做出合理解釋的，否則不能排除九芝堂2019年營收存在虛增的可能。