復星醫藥曾經和恆瑞醫藥相媲美，而股價一直在30元，可以抄底嗎？

復星醫藥在醫藥製造業行業算是一家比較不錯的企業，甚至説可以和恆瑞醫藥相媲美。而如今復星醫藥的股價確實表現讓很多投資者不開心，幾年的時間恆瑞醫藥股價不斷創新高翻倍式上漲，但是復星醫藥的股價卻一直維持在30元附近震盪。面對復星醫藥和恆瑞醫藥股價價差如此之大，是不是意味着復星醫藥股價被嚴重低估呢？是不是可以抄底買入呢？

醫藥製造行業基本認識

在分析復星醫藥之前，我們首先來了解一下醫藥製造行業的一些基本特性。

第一：消費者沒有選擇產品的剛性需求。

第二：消費者沒有選擇價格的剛性需求。

這是醫藥製造行業獨有的兩個特性，而這兩個獨有的特性會促使醫藥行業具有非常高的毛利率和自由現金流。一般情況下一家醫藥製造企業的毛利率在75%以上。

所以，喜歡投資醫藥製造行業股票的朋友們可以直接通過毛利率進行篩選公司。

復星醫藥基本盤分析

復星醫藥主要業務為醫療器械，醫學診斷，醫療服務，醫藥分銷與零售。可以看出來復星醫藥的業務基本上覆蓋整個醫藥產業鏈。其中醫藥製造是公司主要的業績驅動因素，那麼接下來我們從兩個方面展開分析。

競爭力分析

首先看看企業的毛利率。通過下圖我們可以看到，復星醫藥最近四年醫藥製造毛利率出現明顯的增長緩慢，並且有下滑趨勢，到目前為止醫藥製造行業毛利率基本上維持在68%左右，着與恆瑞醫藥85%的毛利率相差巨大。

面對醫藥製造行業毛利率出現下滑，醫藥器械毛利率毛利率不斷提升。最近幾年基本上保持在52%左右，與醫療器械行業龍邁瑞醫療相差比較小，這是對復星醫藥值得期待的唯一一點成長性。

那麼從復星醫藥的毛利率情況來看，公司總毛利率不達標，醫藥製造毛利率不達標，唯一值得期待的是醫療器械毛利率能出現高速增長。

其次看看資產收益率和淨資產收益率。從下圖我們可以看到復星醫藥的資產收益率和淨資產收益率全部維持在10%以下平緩運行。

而導致企業資產收益率和淨資產收益率平緩運行的原因是企業財務槓桿率的降低，企業資產週轉率的降低和企業淨利率的降低。從這裏我們可以看到企業一方面在想辦法提高管理層運營能力，一方面在降低財務槓桿，但是這一切的結果是淨利率也降低了。

所以，從復星醫藥淨資產收益率變動趨勢來看，企業這幾年雖然想着改變，但是仍然沒有改變，浪費了時間。

成長性分析

從下圖企業三個關鍵性成長指標來看，最近四年企業營業總收入，醫藥製造行業收入和醫療器械行業收入同比在2018年達到高峯之後開始直線下滑，並且各項營業收入形成鮮明對比的是2018年之後企業淨利潤則出現了轉折性上漲。

那麼驅動淨利潤轉折性上漲的因素成了關鍵，通過查看企業2018年年報，我發現，導致企業淨利率轉折性上漲的根本原因是企業的所控股的幾家醫療服務行業通過前期投入導致企業淨利潤下跌，但是到2018年之後這幾家醫療服務行業開始盈利了，所以企業的淨利率就出現了上漲，但這仍然不能主導企業總淨利率的上漲，因為醫療服務行業營業收入佔比不到企業總收入的5%。

那麼，從企業成長性角度來看，企業主營業業務成長性由於競爭力的下滑也在不斷下滑，但是其他業務成長性則明顯出現了上漲，這可不是好情況。

收益質量分析

通過下圖企業五個比值來看，隨着企業營業收入同比下滑，應收賬款和存貨佔營業收入的比重則處於水平運行狀態；着企業營業收入同比不斷下滑，存貨並沒有出現下滑趨勢，而是走平。這就説明企業產品銷售確實遇到的困難，正好與前面所分析的企業市場競爭力不斷減弱相映襯。

財務健康分析和自由現金流分析

短期借款和長期借款逐年下滑，貨幣資金足以償還短期借款和長期借款，財務健康度尚可。同時自由現金流常年為負數，但是基本上穩定在30億元左右，自由現金流要比恆瑞醫藥強很多。總體上説吧，對於復星醫藥財務健康評分為尚可。

總結

通過前面對於復星醫藥總體分析，我的結果檢索如下。

第一：醫藥製造是企業業績的主要驅動因素，但是近年來毛利率不斷下滑，與恆瑞醫藥差距拉大。

第二：醫療器械和醫療服務行業是雞肋，但是近年以來毛利率則不斷提高。無法主導企業總體業績。

第三：唯一的成長性看醫療器械行業。

第四：財務相對健康。

那麼從企業基本盤的分析來看，我認為對於復星醫藥，長期投資直接拉黑，因為醫藥製造行業作為主要的驅動因素已經明顯不行。短線投資可以博取一下醫療器械行業的高速增長所帶來的的蠅頭小利，畢竟醫療器械行業毛利率與行業龍頭邁瑞醫療差距不大。