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導讀：6月末機構風險偏好觸頂
半夏投資李蓓最新指出，過去一個月A股快速上漲，受到新基金髮行和融資買入驅動。但這兩大因素一旦形成負向正反饋，將出來更難受的階段性調整。
01
6月末機構風險偏好觸頂
李蓓指出，A股市場其實是處於一個非常割裂的狀態，70%的股票並沒有怎麼漲，估值也比較便宜，但是暫時找不到上漲的驅動。A股一半股票屬於非高新技術的製造業，都處於無人問津的狀態。有10%的比例的股票，是處於非常高估的狀態，一個類別是科技股，一個類別是消費股，年初已經很貴，疊加新基金髮行和儲蓄搬家，這裏面存在泡沫。
除了新基金髮行融資買入，其他資金都在流出，包括大小非減持速度加快、外資沒有進一步流入甚至是流出，這説明機構風險偏好在6月末觸頂，倉位基本上都達到了歷史最高值附近。
銀行理財和險資在內的大型配置型機構，也是一個變量。上述機構權益配置比例不高，會否提高配置？一位銀行理財的基金經理對李蓓透露，現在從股債對比的角度，已經可以考慮把股票換一些到債券。
上述背景下，李蓓認為市場存在一個風險：如果説融資盤和公募基金的規模，沒有發展為負向正反饋，那可能是一個震盪格局；如果它發展成為負向的正反饋，融資賣出和基金贖回開始比較多了，可能出現一個更難受的階段性調整。
02
未來機會：資源股
李蓓認為，未來5-10年資源股具有大機會。
科技股並不是從一個高潮直接到另外一個高潮的，它中間是有低谷的，而這個低谷是資源類公司的高潮。資源型的公司，不像某些面臨結構性衰退的傳統行業，它是恆久遠的。無論你做新基建還是老基建，新產業還是舊產業，比如數據中心，比如5G基站，比如新能源汽車，都是要用銅，用鋁的。東南亞和非洲國家也要城鎮化，也要做基建，甚至美國歐洲現在也要搞新一輪基建。
在李蓓看來，資源需求恆久遠，供應卻是大週期波動，礦業投資週期，是長達5-10年的週期。今年3月份，很多資源類的公司的景氣度，已經見到了大底。
李蓓總結道：有色金屬的景氣度還能維持一段時間，股票會有超額收益。如果説看5年、10年，大概率這一類股票會表現優於科技股。在股市裏，資源的反面就是科技成長，如果資源大週期上漲，就代表着利率大週期上升，利率上升的時候自然會壓低科技成長股的估值。
03
緊貨幣到緊信用？
今年前四個月是債券大牛市，之後一夜之間轉為“快熊”。
李蓓指出，4月初的時候，央行曾經調降超儲蓄利率，並長期讓7天回購利率維持在1%以下的超低水平。但之後一個月，7天回購利率回到了2%附近，可以認為相當於四次加息。
但這並未影響到股票市場。因為央行態度變化體現在銀行間市場，並未出現信貸市場收緊從而影響實體，另有新基金申購和兩融大量買入。
但近期出現緊貨幣可能甚至往緊信用發展的跡象。李蓓指出，上半年異常寬鬆的貨幣投放和信用投放，是一種危機應對性質的政策，不是常規政策。現在國內抗疫基本成功，經濟復甦速度比較快，很多領域已經正常化，考慮退出也是正常的。
債券利率大幅度上升股票也大漲之後，一些大類資產配置類機構，比如説銀行理財開始考慮股債平衡和性價比，開始向債券有一定的傾斜，比如説買一些3-5年的信用債，他覺得可以滿足他的收益率，所以他們在減倉股票。
