欲剝離VMware：戴爾“斷臂”自救

曲忠芳 本報記者 李正豪 北京報道

據美國證券交易委員會（SEC）近日披露的一份文件顯示，戴爾科技（NYSE：DELL）正在探索“剝離”其持有的虛擬化技術服務廠商VMware公司（VMW）股權的方案。

消息一出，戴爾和VMware的股票收盤價連續4個交易日呈現上漲，尤其值得一提的是，戴爾的股價回升至今年以來的最高水平，重回每股60美元/股以上。

有業界人士向《中國經營報》記者指出，戴爾面臨較大的債務壓力，就截至7月22日美股收盤的股價計算，戴爾控股的VMware的市值已經超過了戴爾公司本身，此番剝離盈利能力較強的VMware，很明顯是為了改善自身財務狀況。這是戴爾近年來持續向IT服務解決方案提供商轉型祭出的又一次資本自救。另一方面，分拆剝離對VMware來説是個好消息，能夠更好地釋放VMware的市場價值。

不過，對於在被視為未來趨勢的雲計算賽道上，相比微軟、阿里等企業，已經落後的戴爾和VMware，在此番資本運作之後，能否迎頭趕上，依然面臨不小的挑戰。

就該次資產剝離的相關情況，記者聯繫戴爾方面進行採訪，截至發稿時，對方尚未作出回應。

債務壓力 動分拆念頭

記者從SEC官網查詢瞭解到，戴爾公司7月15日提交的一份關於VMware的報告裏提及，正在就戴爾在VMware公司的所有權問題探索潛在的替代方法，包括“剝離”（原文“Spin-Off”，意為剝離、分拆）的交易可能。目前仍處於探索階段，後續該公司將評估一系列戰略選擇，如果分拆協議達成，要完成交易預計最早也得到2021年9月。

戴爾公司指出，此舉旨在簡化資本結構，增強戰略靈活性，同時保持互惠互利的戰略和商業夥伴關係，從而使戴爾和VMware的股東受益。

剝離、分拆是收縮型資本運營的一種常見方式，當子公司、業務板塊發展突出、內在價值更高，或者表現較差、影響到整體戰略時，上市公司往往會為了合理分配資源、規避風險採用分拆、剝離子公司或業務板塊的運作方式。

綜合戴爾和VMware兩家公司在資本市場的表現來看，以截至7月20日收盤價來計算，戴爾公司目前總市值為455.23億美元，VMware的總市值則是607.66億美元，按照戴爾公司7月15日向SEC披露的持股比例80.6%計算，戴爾公司持有的VMware公司股票的價值近490億美元。這就是説，如果當下戴爾出售全部所持VMware股票，可以獲得可觀的現金補充。

記者先後查詢了戴爾、VMware兩家公司披露的財務報表後發現，VMware公司保持着一定的盈利能力，而戴爾相比之下增長較為緩慢。

在截至今年1月31日的2020財年裏，VMware營業收入突破百億美元大關，達到108.11億美元，相比2019財年上升了12%，淨利潤為63.56億美元，2019財年這一數字僅為15.90億美元。

同一統計週期的財年裏，戴爾2020財年營業收入為921.54億美元，相比上個財年微增1.69%；淨利潤為55.29億美元，在2020財年以前，戴爾公司的淨利潤這一項指標，一直處於虧損狀態。

按照“資產負債率=總負債/總資產”的公式，戴爾公司最近5個財季的資產負債率一直在95%以上。而用來衡量一家公司短期債務清償能力的指標“流動比率”（流動資產/流動負債），戴爾公司最近5個財季的流動比率在70%~82%之間。這也意味着戴爾的流動資產難以覆蓋每個財季的負債支出。

綜合這些財務數據，不難看出，戴爾選擇“動刀”VMware公司股權，給集團公司“輸血”、改善其在資本市場表現的目的較為明顯。

事實上，戴爾負債高企與VMware有關。2015年，為了加快向IT服務商轉型，戴爾公司及其創始人邁克爾·戴爾，聯合銀湖資本以670億美元的價格收購了企業存儲服務商EMC。戴爾收購EMC，號稱“科技史上最大規模的併購交易”，震驚業界的同時也給戴爾帶來了沉重的債務負擔。EMC曾於2004年時全資收購了VMware，EMC投入戴爾懷抱時也帶來了大比例控股的上市公司VMware。由此給了戴爾進一步資本運作自救提供了籌碼。

不過，目前戴爾如何出售、出售多少比例的VMware的股權以及誰是買家等問題，目前還沒有更明確的方案。

轉型疼痛 陷長期掙扎

艾媒諮詢行業分析師劉傑豪認為， 除了緩解財務壓力，戴爾剝離VMware有助於更好地釋放戴爾以及VMware的市場價值。兩者業務上的獨立，其實有利於後續戰略的制定，包括在市場競爭關係上的相對獨立，如打消戴爾的競爭對手與VMware合作上的顧慮，這樣打破捆綁的束縛，後者可以更靈活地開拓客户資源。

VMware雖然保持着比戴爾較好的盈利能力，但近年來增長率也在下降。VMware成立於1998年，是一家虛擬化技術廠商，虛擬化技術能夠將一台服務器變成多台甚至指數級服務器，能夠幫助數據中心運營商和服務器廠商提升計算效率，降低成本。VMware曾在相當長的時間內都佔據着行業領先的地位，但是隨着近年來IT企業紛紛投入“雲計算”市場、虛擬化技術紅利消失，在此背景下，VMware的反應速度卻並不夠迅速。在這種情況下，VMware同樣需要找到新的營收增長點，從戴爾公司分拆獨立，能夠更靈活地爭取市場機會。

有目共睹，戴爾近十年來一直在從以硬件銷售為主轉型至以提供IT服務解決方案為主，在轉型期幾乎鉚足全力進行多元化的資本運作。戴爾公司，成立於1984年，很長一段時間憑藉直銷模式取得了成功，躋身全球排名前三的PC廠商。當智能手機、平板電腦等移動設備興起並普及的大浪襲來之時，全球PC出貨量逐年下滑，戴爾業績遭受危機，開始通過“買買買”的方式補充自己在企業服務方面的短板。據不完全統計，從2009年至2012年底，戴爾先後進行了18筆收購，收購金額約127億美元，收購標的主要是一些中小型的企業服務公司。

2013年，為了擺脱資本市場業績增長要求的束縛，贏得轉型的時間，戴爾公司創始人邁克爾·戴爾聯合銀湖資本以249億美元的金額完成了對戴爾的私有化退市，成為當時最大規模的私有化交易。私有化之後，戴爾持續進行收購，最大的手筆便是2015年對EMC的收購，次年5月完成併購整合後，戴爾將公司更名為“戴爾科技”集團，集團下主要有七大業務板塊，全面覆蓋邊緣計算、數據中心和雲領域。在一次次收購過程中，戴爾一方面要面對公司業務及人員整合的挑戰，另一方面頗為嚴峻的是，公司積累了鉅額的債務。迫於壓力，為募集更多資金用於發展，戴爾公司於2018年12月重新在紐約證券交易所掛牌上市。

一位接近戴爾的觀察人士評價，戴爾公司及其創始人邁克爾·戴爾，可以算是資本運作的“熟手”了，在危機之中通過各種方式幫助公司找到突圍之路。經過一次次的掙扎與努力，戴爾整體業務模式已發生根本轉變。相比同樣排名前三的PC廠商惠普，在硬件銷售市場增長態勢減弱的情況下，戴爾還能保持近幾年的收入增長實屬不易，當然通過資本運作實現技術服務供應商的轉變是最關鍵的一環。儘管如此，戴爾恐怕現在依然無法高枕無憂，前面的路更是挑戰重重。

拿中國市場來説，劉傑豪認為，當前戴爾在國內的競爭形勢還是比較嚴峻的。雖然在企業服務級市場戴爾目前在國內一些領域仍然位居前列，包括企業級儲存、AI服務器、X86服務器等細分市場上的服務及銷售，市場份額均為前五，但是隨着國內包括浪潮、華為、阿里等企業在企業服務市場的進一步佈局，戴爾本身的份額也面臨擠壓，後續的市場競爭對戴爾本身在市場業務佈局以及技術創新上也將提出更高的要求。