在改革創新中激發資本市場活力——寫在創業板註冊制即將開市之際

　　日前凱普生物發佈公告稱，該公司向特定對象發行股票申請獲得證監會註冊批覆同意。這標誌着創業板改革並試點註冊制首批創業板公司再融資申請註冊生效。創業板是存量板塊註冊制改革的第一步，對於後續主板和中小板的註冊制改革形成引領效應，為下一步全市場註冊制改革探索路徑、積累經驗，具有先行示範意義。

　　存量增量改革並行

　　創業板改革並試點註冊制首次將增量與存量市場改革同步推進，是全市場實施註冊制改革的承前啓後關鍵步驟。本次改革既要進一步釋放市場活力，提升服務創新創業的能力，更要維護存量市場穩定發展，為下一步全市場註冊制改革探索路徑。

　　一是完善創業板定位。創業板自2009年10月開板以來，堅持服務創新創業的板塊定位，運行總體平穩，市場穩步發展。創業板國家高新技術企業佔比超九成，戰略性新興產業公司佔比超七成。過去10年，創業板始終積極落實創新驅動發展戰略，已成為創新創業企業的聚集地。

　　本次改革進一步完善創業板定位。創業板深入貫徹創新驅動發展戰略，適應創新、創造、創意的大趨勢，堅守服務創新創業總體定位。從服務範圍看，創業板既支持戰略性新興產業和高新技術產業發展，也支持傳統產業與新技術、新產業、新模式、新業態的深度融合。

　　二是統籌推進試點註冊制與基礎制度建設。本次改革堅持以信息披露為核心，在首發、再融資、併購重組同步實施註冊制，並以此為主線，統籌改革完善上市、信息披露、投資者適當性管理、交易、退市等各項資本市場基礎制度。

　　川財證券首席經濟學家陳靂表示，這些改革舉措標誌着我國資本市場註冊制改革正從增量市場轉向存量市場，增量與存量改革並重，將進一步完善創業板的定位。

　　服務實體經濟發展

　　近年來，創業板上市公司積極藉助資本市場平台，通過併購重組、再融資、股權激勵資本工具，構建產業、資本及人才優勢，實現做優做強。其中，併購重組是上市公司進行外延式擴張、產業整合和轉型升級的主要途徑，再融資是上市公司充實資本實力，疏通資金瓶頸的重要手段，股權激勵是上市公司重要的利益共享機制，實現創新人才與公司的深度綁定，這三大資本工具對於促進上市公司高質量發展具有重要意義。

　　加速產業整合與升級，優化併購重組制度安排。創業板始終支持上市公司藉助併購重組實現產業整合和轉型升級，為國家產業結構調整和實體經濟提質增效提供重要助力，有力支持實體經濟發展。本次改革對創業板重組制度進行修訂完善，進一步激發併購重組活力，加速產業整合與升級。

　　完善市場化機制，再融資制度再次升級。今年2月，證監會修訂了創業板再融資辦法，精簡發行條件，拓寬創業板再融資服務覆蓋面，有效激發了市場融資功能。本次改革在推進再融資註冊制的同時，進一步完善了發行條件、發行定價機制等制度安排，可以更好適應市場發展需要。

　　激發創新創業熱情，補齊股權激勵制度短板。股權激勵是上市公司重要的利益共享機制，據統計，2019年實施股權激勵的創業板公司平均營業收入及淨利潤增長率分別為23%、32%，優於未實施股權激勵的公司。本次股權激勵制度改革進一步增強制度的靈活性，激發上市公司內在增長潛力，解決激勵比例、激勵對象、授予價格及實施程序等限制較多的問題。

　　完善發行定價機制

　　詢價定價是首次公開發行證券的關鍵環節，定價是否合理不僅關係到發行人、投資者和承銷商的切身利益，也直接影響到證券市場資源配置效率。

　　縱觀全球各主要證券市場，一些成熟市場主要採取以累計投標詢價機制為主、固定價格機制為輔的混合定價模式，不同市場根據自身特點在戰略配售、超額配售選擇權等配套措施上各具特色，但總體遵循“市場化定價”的基本原則，通過買賣雙方的充分博弈實現價格發現。

　　創業板改革總結了2005年以來我國新股發行制度歷次改革經驗以及境外成熟市場做法，充分借鑑科創板先行先試經驗，建立了以專業機構投資者為參與主體的詢價定價機制，並結合存量改革特點，構建了差異化的新股發行定價體系。與科創板增量改革相比，創業板新股發行制度主要有以下幾點區別：一是保留直接定價方式，降低中小企業發行成本；二是適當提高網下向網上的回撥比例，保障網上投資者的獲配數量；三是提高向公募、社保、養老金、企業年金和保險資金的優先配售比例，重視中長線資金的報價參考；四是縮小保薦機構強制跟投範圍。

　　創業板註冊制改革統籌考慮了增量與存量改革，與科創板純增量改革形成各有側重的差異化格局，在市場化發行承銷機制的改革基礎上進一步突出板塊特色，發揮市場在資源配置中的決定性作用，為存量板塊全面推行註冊制積累經驗。