作者 | 顧天嬌
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作為全球第三大的封測廠商，長電科技（600584.SH）卻長期因利潤率不佳為人詬病。
隨着下游消費電子、新能源汽車、通信等領域需求爆發，全球半導體晶圓製造廠產能吃緊，開啓連續漲價，封測廠商也在這波熱潮中賺得盆滿缽滿。
根據近日長電科技業績預告：預計公司2020年年度實現歸母淨利潤12.3億元左右，與上年同期8866.34萬元相比，增長1287.27%左右；扣除非經常性損益後，預計公司2020年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為9.2億元左右；上年同期扣非歸母淨利潤為-7.93億元。
扣非歸母淨利潤不僅由負轉正，還實現瞭如此大幅的增長，長電科技終於迎來春天了嗎？高增長是否是曇花一現呢？
業績拐點出現，發生哪些邊際變化？
下游需求增長、產能利用率提升、商譽減值危機消除。
長電科技在國內封測市場市場穩居第一，2019年長電科技全球市場佔有率為11.3%，排名全球OSAT（外包封測廠商）營收第三，僅次於日月光、安靠。
從盈利來看，長電科技2017年、2018年、2019年營收分別為238.6億元、238.6億元、235.3億元，三年營收規模沒有增長，反而微有下降。三年淨利潤分別為3.43億元、-9.39億元、0.89億元，三年總計虧損5.07億元。
自2015年長電科技以46億元收購新加坡上市公司星科金朋、賬面增加近24億元商譽以來，星科金朋一直業績不加，商譽減值危機更是如同烏雲罩頂，給長電科技帶來了巨大壓力。
收購完成後，星科金朋由於個別大客户訂單大幅下滑、工廠搬遷連續3年大幅虧損，雖然長電科技以業績預測無減值為由，扛了3年未對星科金朋的20餘億元商譽計提減值準備，但是2018年、2019年半導體行業進入下行週期，星科金朋仍未能扭虧，長電科技只能分別計提商譽減值準備3.66億元、1.01億元。
經歷5年的低潮期，星科金朋終於等來了機會，2020年5月以後，受客户需求增加的影響，星科金朋的訂單量增加超預期。
2020年上半年星科金朋實現整體扭虧，截至2020年前三季度，星科金朋實現營業收入10.07億美元，同比增長32.14%，實現淨利潤1691.55萬美元，較2019年同期實現扭虧為盈。
星科金朋業績復甦是整個半導體行業景氣度提升的一個縮影，事實上長電科技業績拐點在其公告半年報時，已經初現端倪。據其2020年半年報顯示，上半年長電科技實現淨利潤3.7億元，同比上漲241.47%，而去年同期是虧損2.6億元。
由於半導體封測企業生產具有一定季節性，一般而言表現在上半年略顯淡季，下半年略顯旺季。因此，可以看到長電科技在第三、第四季度業績繼續攀升，四季度業績更是創下歷史新高，實現淨利潤約4.66億，環比增長17.09%左右。
下游需求增長也使得長電科技產能利用率得以提升，規模效應顯現，在2017-2019年，長電科技Sip產品產能不到60%，產量更是逐年降低，而在2020年1-9月產量明顯提升，產能利用率也增至78%。其毛利率在2020年三季度達到17%，相比2019年三季度增長約5個百分點。
短期刺激不能保障長電始終保持增長
行業迎來二次漲價，短期業績向好，但長期看毛利率和淨利率提升更有必要。
對於封測廠來説，今年上半年一反以往淡季行情。
據台媒經濟日報報道，晶圓代工廠聯電、世界先進擬於農曆年後二度調高報價，漲幅最高可達15%，同時聯電已通知12英寸晶圓客户，因產能太滿，必須延長交期近一個月。下游封測廠日月光投控、京元電等也因芯片產出後對封測需求大增，產能同步吃緊，有意漲價。
對於封測廠來説，年前第一波漲價，主要針對今年一季度生產的客户，相關漲價效益將反映在一季度財報上，以投片到產出約需3-4個月計算，此次農曆年後如果再漲價，將在二季度財報上看到效益。也就是説，封測廠商在兩波漲價潮中，今年上半年的營收和毛利率將雙雙提升。
根據其2020年8月公告的定增預案，長電科技擬建設通信用高密度集成電路及系統級封裝模塊項目（以下簡稱項目A），建設期3年，年產36億塊DSmBGA、BGA、LGA、QFN等產品；擬建設通信用高密度混合集成電路及模塊封裝項目（以下簡稱項目B），建設期5年，年產100億塊DFN、QFN、FC、BGA等產品。
如果仔細觀察長電科技產品單價的近兩年走勢，可以發現，長電科技主要產品一直是處於價格上漲狀態。
項目A同類產品在2017-2019年平均單價分別為SiP（2019年0.41元/顆）、BGA（0.96、1.08、1.14元/顆）、LGA（0.45、0.53、0.68元/顆）、大顆QFN（0.28、0.31、0.33元/顆）。
項目B同類產品平均單價分別為小顆QFN（0.076、0.087、0.094元/顆）、FC（0.063、0.066、0.068元/顆）、SOP（0.086、0.097、0.104元/顆），FBGA（0.96、1.08、1.14元/顆）。
隨着終端市場產品的升級換代，封裝產品規格也隨之提升，工藝也將相應改進，單價也隨之增長。舉例來説，項目A主要產品中SiP是新封裝產品，根據長電科技披露，該產品將由2019年的單面封裝轉化為雙面封裝；BGA後續單顆打線數量將多於2017-2019年平均打線數量；通訊模塊LGA將由過去主要生產2G/3G的1-3顆疊帶產品擴展為生產4G/5G的5-7顆疊帶產品。
由此不難推測，定增募投項目產品未來單價也將在歷史平均單價上有所提升。
據公告，預估項目A、B產品平均銷售價格為0.51元/顆、0.16元/顆。按照對應產能估算，項目建設順利的前提下，項目A將從2024年起為長電科技帶來約18.38億元的收入，項目B將從2026年起為長電科技帶來月16.35億元的收入。
2020年長電科技業績大爆發有些超出預期，不過因產能受限而造成的漲價顯然不可能長期持續。長電科技或許短期內能夠實現業績爆發，但是從增量產能來看，去年8月公告的定增項目預計創造收入約佔2020年收入的10%，對未來3-5年收入增速影響有限。
根據長電科技2020年三季報數據，其淨利率為4.08%，相比其他海內外頭部公司近10%的淨利率仍有較大差距，也就是説在未來收入增速或放緩的可能性中，如果要實現淨利潤的再度突破，從提升產品附加價值和管理水平入手，進而提升毛利率、淨利率水平可能是更好的方向。