另一種末日情境？成功逃離股災的基金公司預測：美聯儲將加速減持美債

通脹是對投資的最大威脅嗎？或許並非如此。

據《華爾街日報》9月6日報道，一家曾安然度過兩次大股災的基金管理公司正在為今年市場的慘淡收官而做準備，該公司擔心美聯儲會悄悄減持債券。

美聯儲加速減持美債或將重擊股債市場

總部設在倫敦的Ruffer LLP表示，美聯儲加速減持美債將抽走市場流動性，而在利率上升、股債價格齊跌之際，市場更需要現金來平滑跌勢。

“這將使股債兩市同時受到打壓，”Ruffer的投資總監Alex Lennard稱。這可能會是“你可以講給孫子聽的那種大事兒”。

事實上，對美聯儲量化緊縮前景日益感到不安的投資者遠遠不止Ruffer。量化緊縮行動正在扭轉美聯儲資產負債表自2008年開始量化寬鬆以來的猛增勢頭。

最令人驚訝的是，在過去十年的大部分時間裏，為機構和私人投資者管理資金的Ruffer一直在為通脹做準備，該公司積累了大量現有期限最長的通脹掛鈎債券——英國政府發行的50年期債券。而如今，該公司所持資產的40%為現金和現金等價物，這種投資的回報無法跟上通脹的步伐。

Ruffer在應對危機方面的記錄相當不錯。在2020年那場導致美股下跌三分之一的經濟停擺中，Ruffer管理的基金幾乎沒有下跌，2008-2009年美股股災時還賺了錢。但該公司在牛市的表現弱於大盤。

美聯儲9月份會將縮減所持債券的速度提高一倍，計劃每月縮減600億美元美國國債和350億美元抵押貸款支持證券。

橋水(Bridgewater)等機構擔心美聯儲此舉將造成衝擊，市場將因此出現“流動性缺口”。

美銀股票策略師Savita Subramanian表示，隨着量化寬鬆帶來的提振效應逆轉，單是量化緊縮就可能導致股票價格下跌7%。

匯豐(HSBC)固定收益研究全球負責人Steven Major稱，量化緊縮和美國金融系統管道的相互影響過於複雜，任何人都無法準確預測。“事實是，沒人真正瞭解這種影響，包括美聯儲。”

以史為鑑 美聯儲這次的緊縮有何不同？

美聯儲上一次嘗試量化緊縮是在時任美聯儲主席耶倫領導下進行的，該政策起初進展非常順利，直到問題突現。耶倫表示，從2017年開始的縮錶速度是可以預見的，就像看着油漆慢慢變幹一樣，那兩年都是如此；但到了2019年，對美國金融系統至關重要且依賴充足儲備金的隔夜貸款市場失靈，迫使美聯儲採取緊急救援措施，以防出現全面信貸危機。

Ruffer如此擔心的主要原因是：這次的量化緊縮措施有點不同。在我們進入正題之前，對於那些已有一段時間沒有了解過貨幣體系的人，需要快速解釋一下央行的準備金。

美聯儲建立的準備金是一種特殊形式的美元，只能由銀行和一些類似的公司持有，這些公司將準備金用於彼此債務的結算。量化寬鬆以來，由於美聯儲為從銀行購買債券建立了準備金，準備金規模出現大幅增加。

而與2017年不同的是，大量準備金已通過貨幣市場基金迴流至美聯儲。這些基金被允許利用逆回購協議(RRP)將資金以隔夜形式存放在美聯儲，並已從整個貨幣系統中回籠2.2萬億美元準備金，而去年年初時這一數字為零。一般儲户將貨幣市場基金作為儲蓄賬户的流動性替代品。

目前來看，準備金的減少還不是問題。無論如何，銀行此前已有太多存款和準備金，它們仍然有3.3萬億美元的準備金，比去年之前的任何時候都多。但依舊存在風險。

Ruffer更擔心的是，準備金減少會阻礙銀行承擔風險的意願。在市場風平浪靜的時候，這並不太重要，但市場並不平靜。

Ruffer預計，在經歷糟糕的一年後，基金公司會普遍遭遇贖回，迫使這些公司拋售股票和債券。如果銀行受到限制，不願動用資金，它們就無法對價格的下跌起到緩衝作用，市場可能會因此出現突然下跌。

準備金水平處於高位

還有一個擔憂是，銀行業流失到貨幣市場基金的準備金是如此之多，以至於銀行業準備金水平正接近美聯儲認為避免2019年崩潰重演所需的最低水平。德意志銀行(Deutsche Bank)策略師Tim Wessel在最近的一份研究報告中認為，美聯儲可能會在銀行業準備金水平降至2.5萬億美元時停止量化緊縮。

“如果貨幣市場基金繼續吸收存款，並將那些資金放在美聯儲的逆回購工具中，那麼最快可能會在明年1月份迫使美聯儲尷尬地提前結束量化緊縮。作為替代方案，美聯儲可能會降低其提供給貨幣市場基金的利率，以試圖讓資金轉回銀行存款。”

什麼時候上述風險會變得更加迫切？那就是提前結束量化緊縮意味着美聯儲需要將利率提高到更高的水平才能實現同等力度的政策收緊的時候，而這種情形肯定會衝擊股市。

這些風險的問題在於，它們是真實存在的，但不可能預判風險是否會發生、或何時會發生。不過，量化緊縮是一個需要密切關注的風險，通常它都沒什麼意思，但卻會突然之間變得有意思了。