市值縮水1200億，歌爾股份怎麼了？

文 | 金衞

大白馬歌爾股份也跌停了。

10月28日，在三季度業績公佈後，歌爾股份開盤直接跳水並觸及跌停，截止發稿時，歌爾股份跌停%，股價報於21.8元，總市值為747億。較上一個交易日縮水了80多億。

今年8月，歌爾股份的股價一度漲至38元，短短兩個多月時間，股價跌幅超40%，市值縮水570億。若從去年底58元高位算起，歌爾股份已不止是腰斬，市值更是大幅縮水1200億。

作為果鏈龍頭，歌爾股份怎麼了？

歌爾股份，主營業務為精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務。

10月27日晚間，歌爾股份披露2022年第三季度報告，今年第三季度，歌爾股份營收約305.49億元，同比增長35.77%，歸母淨利潤為17.61億元，同比增長9.98%。不過，扣非淨利潤只有14.7億，同比大降8%。

與以往同期相比，今年第三季度歌爾股份的淨利潤同比增速放緩，像2020年第三季度歌爾股份的淨利潤同比增速達167.92%的歷史高點，2021年同期該項增速降至29.61%，今年則放緩至個位數。

今年前三季度，歌爾股份營收約741.53億元，同比增長40.47%，為2019年三季報以來最低增速；淨利潤約為38.4億元，同比增長15.23%。經營活動現金流方面，歌爾股份前三季度為35.6億，較去年同比下滑38%，公司解釋稱主要是正常結算期內的應收賬款增加。

同一天，歌爾股份公佈2022年年度業績預告，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤40.6億元-47.02億元，同比增長-5%至10%，去年全年淨利42.75億元。

無論是從單季度還是全年來看，歌爾股份業績增速放緩已是事實。

目前 ，歌爾股份的收入構成主要為智能硬件、智能聲學整機、精密零組件等三大部分。其中，智能聲學整機業務主要包括為客户代工Airpods、安卓TWS耳機、智能音箱以及有線耳機四部分。

今年前三季度，智能硬件收入同比增長95.87%至435.52億元，智能聲學整機收入同比增長3.6%至約198.92億元；精密零組件的收入則同比減少7.57%至95.11億元。

歌爾股份，作為蘋果代工的龍頭，自2018年，歌爾股份拿下蘋果AirPods30%的代工份額，成為AirPods全球第二大代工廠，也是從那時起歌爾股份的營業收入迎來爆發式增長，股價漲了六七倍。

但過於依賴蘋果大客户，對歌爾股份的毛利壓制較大。

2021年年報數據顯示，歌爾股份的毛利率從2018年的22.39%下降到了14.13%。與此同時，蘋果開始將代工廠向勞動力更為廉價的印度和越南轉移。市場有“蘋果”的風吹草動，歌爾股份經常被動躺槍。

危機重重之下，歌爾股份繼續依賴蘋果的前景不容樂觀。歌爾股份自己或許也意識到了這一點，憑藉着為蘋果代工積累下來的資本，歌爾股份迎向下一個風口——AR/VR設備。

早在2012年開始，歌爾股份開始佈局AR/VR業務，併成立合資公司、收購國外音頻技術公司等。這兩年，歌爾股份則加速轉向VR市場，或是為了擺脱對“蘋果的依賴症”，但這也無異於是一場“豪賭”！

2020年，歌爾股份拿下VR龍頭Meta Quests2的獨供大單，到目前歌爾股份已是Mate和Pico等廠商VR的核心代工商，VR代工市場份額高達70%以上，堪稱是VR設備領域當之無愧的代工龍頭。

歌爾股份表示，今年前三季度，公司的VR(虛擬現實)、智能遊戲主機等產品銷售收入增長，營業成本相應增加43.16%至644.1億元，研發費用同比增長40.05%至34.91億元。

光大證券認為，伴隨消費級VR在硬件端及軟件端的同步成熟，VR產品已處於大批量出貨前夕，歌爾股份已與Meta、Pico等國內外頭部廠商形成深度合作。光大證券預計AR（增強現實）方面業務將從2023年開始貢獻收入。

對於歌爾股份來説，蘋果作為成熟的企業，毛利率受限，只能追尋更高的代工份額，而歌爾股份依託的XR設備會不會如期帶來新的增長空間，還存在不確定性。在此背景下，歌爾股份的業績放緩、利潤增速下滑，也直接影響到資本市場的表現。

在尺度歌爾股份股東羣，有投資者表示，歌爾股份的業績不算差，但在當前的市場環境下，略不及預期就會被打壓，還在趕底過程中。還有投資者表示，四季度預告出來，有些悲觀。

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