醫療器械賽道望迎黃金投資時代 解讀背後核心邏輯

醫械賽道從不乏牛股。有統計顯示，美股在過去十年一共誕生了14支大市值的十倍生物醫藥股，其中8支是醫療器械，3支為創新藥，3支為醫療服務。

與國際市場相比，中國醫療器械市場雖然起步較晚但近年來發展迅速，2019年整體市場規模在6000億元左右，仍有着巨大的成長空間。

分析認為，隨着中國人口老齡化程度的提高和人們對健康生活的日漸重視，國內醫療器械消費水平將逐步縮小與歐美的差距，加上國內廠家技術持續向中高端突破，進口替代加速以及科創板加速更多優質器械公司上市等其他因素影響，國內醫療器械板塊也將迎來黃金投資時代。

醫療器械投資與醫藥投資有何不同？醫療器械該如何選擇投資標的？投資的核心邏輯又是什麼？在近日舉行的“第五屆中國醫藥創新與投資大會”上，強生醫療新業務發展部總監華一分享了其對於醫療器械投資的一些看法，以下是《科創板日報》記者對其觀點的梳理：

醫療科技估值高了嗎？

大約從七八年前起，外資開始關注中國的醫療器械產業，並做出了兩單比較著名的收購，一單是2012年美敦力8.16億美元全資收購紐交所上市的康輝醫療，當時的市場環境是中概股都在跌，而這個收購的價格卻有着比較高的溢價。

隨後一單是史賽克公司（Stryker）在2013年以7.64億美元現金收購香港上市的創生醫療，也是出了一個比較高的溢價。以上兩單交易的收購標的都處於骨科行業。

現在如果有人説，在骨科行業領先的第一、第二家企業在中國的估值少於100億人民幣，那麼大家都要搶了。所以，是不是估值高？當年以上兩則收購大家都説估值高，但現在回過頭去看，其實估值都是非常低的。

與此同時，（標的）估值是高還是低是要看誰持有，以及如何來體現其價值。美敦力和史賽克的兩則收購之後，在以後很長一段時間裏，我們都沒有看到外資在中國醫療器械行業進行併購。為什麼？其中一個原因我認為，雖然按照現在的估值來説兩家跨國公司在當時都買到了便宜貨，但兩家標的公司在他們手裏的運作並不盡如人意。

醫療科技估值大幅提高的時候，往往是科學技術有突飛猛進發展的時候。現在我們可以看到很多海歸歸國，很多創業者非常勇敢的加入（中國醫療器械）這個行業，他們與國際接軌的速度非常快。所以從這個角度來説，我們確實看到中國醫療科技正在經歷突飛猛進的發展，我認為這也是估值提高的原因之一。

不過，值得注意的是，現在很多公司在賭賽道，某一細分賽道可以看到國產加進口有10多家公司。但在國外，我們很少看到一個賽道里有幾家公司可以同時做，這是不可持續的，並且從市場經濟學角度來看，這一個賽道里的所有10家公司也不可能都能成功，所以那些將來走不出來的企業的估值肯定難以為繼。也就是説，在一個估值合理的賽道里，有可能存在估值不合理的企業。

怎麼看中國醫療科技未來？

看各個國家的醫療器械行業的時候，我們除了看人口、發病率等指標，同樣還需考慮這個國家的經濟發展水平。經濟發展和生活水平的提高，會自然而然地提高人們對健康的關注，以及對醫療科技的需求。因此，只要相信未來中國將繼續和平穩定發展，你就會非常看好中國的健康行業及醫療科技發展。

目前中國醫療科技正經歷着突飛猛進的發展。以前，在《Nature》、《Cell》、《Science》三大國際權威醫學雜誌上很難看到對中國醫療科技行業的讚許。但在今年6月25日，我們可以看到有18篇文章在《Nature》雜誌同時發表，首次正面、全面介紹中國醫療科技的突破和領先。

所以，如果大家來問我（怎麼看中國醫療科技），我是積極看好的。

如何進行投資標的的選擇？

和醫藥不太一樣的是，醫療器械在通常情況下都需要醫生或專業人員的干預才能使用，因此只有醫生能夠熟練操作才會有醫療器械的銷售。以骨科為例，現在中國的骨科市場已經很大，這是因為中國有很多骨科醫生都掌握了創傷、脊柱等基本手術。

所以，如果我們要看某一賽道，我們首先會看這個賽道里面的醫生使用醫療器械的能力以及相關配套。有一些醫療器械非常好，但是需要麻醉科配套，因此有沒有足夠的相關麻醉科醫生的配套，這也是我們需要考慮的。

另外，投資醫械行業的時候，我們還會考慮（企業）入院的能力。醫院能不能進，進了醫院以後能不能帶量，帶量以後能不能收費，收費以後現金需要多久才能回籠等等，這些細節我們都會看得比較詳細，看得詳細才會感覺把握稍微高一點，風險少一點，然後在平衡風險與回報之後做出投資決定。

（值得一提的是，經過多年的發展，在心血管支架、心臟封堵器、監護儀、生化診斷等多個醫療器械細分領域中，國內不少企業已經順利完成國產替代，併成長為各自賽道的頭部企業。甚至，在另外一些賽道，如可降解支架、介入瓣膜等，還出現了早於海外競爭對手率先於國內上市的創新型本土企業。）

對此，華一認為，目前在國內，一個全新術式及相關器械仍較難獲得投資人認可，因為全新的術式也就意味着在醫生培訓方面的投入將是非常巨大的。而只有醫生大面積接受了（這一全新術式），才具有投資價值。

“因此，在通常情況下，我們更多看到的還是進口替代概念，已經在國際或中國被完全論證，術式在完全被醫生接受的情況下，生產相關的醫療器械才比較容易取得現金流。”他説。

（文章來源：財聯社）