文｜ 見微評論
2020年是女性內衣市場的噩夢。
截至2020年5月，內衣第一股都市麗人加盟商和自營門店零售銷售額，僅2019年前五個月80%以上，2020年上半年虧損額將不少於1.2億元。不久後，都市麗人又因為“關閉90%門店”登上微博熱搜。
實際上，早在2019年，都市麗人虧損12.98億元，同比下降443.4%，創2014年上市來新低。
就連內衣品牌紛紛對標的維多利亞的秘密，也在2020年6月被迫宣佈英國分公司破產，母公司隨後也賣身給了私募基金。
越來越多的跡象表明，女性內衣市場似乎已經進入了寒冬。
一方面，新興電商和快時尚品牌對部分老品牌形成衝擊，另一方面，國內內衣品牌市場較為分散，且主要佔據低端市場，行業在持續洗牌中。
在這種情況下，依然有企業迎難而上，積極籌備衝擊資本市場。
近日，證監會官網信息顯示，愛慕股份提交了招股説明書，內衣品牌愛慕股份向證監會遞交了首次公開發行股票招股説明書，擬登錄上交所，愛慕股份此次擬發行不超過4000萬股（佔總股本不低於10%），預計募集資金7.61億元，主要用於投資營銷網絡建設、信息化系統建設、越南生產基地等項目。
上市的愛慕股份，能不能平穩度過這場寒冬呢？
愛慕創建於1993年，以生產文胸產品發家。經過27年的發展，如今愛慕的產品線已經從早期的文胸、內褲逐步擴展至保暖衣、家居服、襪類、家紡、家居飾品、防護口罩等多個品類。
愛慕旗下品牌包括愛慕、愛慕先生、愛美麗、愛慕兒童、慕瀾、蘭卡文，涵蓋了不同年齡、性別、生活方式的消費羣體，合計貢獻8成收入，這些品牌定位偏向中高端市場。
愛慕股份以自營渠道為主，電商渠道為輔，經銷渠道作為補充。自營渠道主要為線下門店，營收佔比為70%，主要集中在一二線城市的中高端百貨，如王府井、大商、銀泰等；電商渠道主要是天貓店和唯品會；經銷渠道貢獻收入佔主營業務收入的比例不足10%，主要面對三線以下城市。
招股書顯示，目前愛慕已經發展成為貼身服飾行業的龍頭企業。根據數據，在女性內衣市場的線下零售渠道，2017年至2019年愛慕的市場綜合佔有率各年連續排名行業第一，公司運營的愛慕官方旗艦店於2017年至2019年連續三年進入天貓雙十一內衣熱銷店鋪前十名。
從2017到2019年，公司營業收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元，2018年較2017年增長5.84%，2019年較2018年增長6.38%。
業績看似逐年攀升，事實上，在營收增加的同時，愛慕股份的淨利潤卻在持續下滑，2018年和2019年，愛慕股份營業收入同比增幅分別為5.83%、6.39%，淨利潤同比增幅分別為-19.28%、-25.54%，兩年時間少賺2億多。
該公司主營產品價格下滑、毛利率下滑，以及不斷攀升的營業成本，都在“蠶食”公司淨利，愛慕股份陷入了“增收不增利”的境地。
對於淨利下滑的情況，愛慕方面的説法是，從2018年起，公司對旗下品牌進行了逐步變革升級，品牌形象和終端形象全面更新，同時公司在品牌推廣、渠道建設、產品研發等方面的投入加大，因而公司的期間費用水平於報告期內呈現上升趨勢，使得公司淨利潤水平逐期下滑。
但數據顯示，期間費用的逐年增加不僅沒有使得庫存下降，反而仍在逐年增加。
再加上如今內衣市場的變化迅速，無鋼圈、舒適度較高的內衣受到越來越多消費者的青睞，新品牌Ubras、內外、蕉內藉此後來者居上，加上安莉芳、都市麗人等老牌企業的競爭壓力，愛慕股份的處境可謂是強敵環伺，左支右絀。
按照招股書披露的數據，2017年和2018年，國內內衣市場規模分別為3795.7億元、4080.4億元。根據此數據，愛慕股份的產品在國內的市場份額佔比分別為0.77%和0.76%，到了2019年，愛慕股份的市場份額下滑至0.72%。
2021年對於愛慕而言，可以説是危急存亡之秋。在這個時刻上市，與其説是高光，不如説是自救。
作為國內中高端內衣品牌生產銷售商，公開信息顯示，愛慕股份的產品多次在抽檢中被曝出不合格現象。
（1）2017年9月，國家質量監督檢驗檢疫總局公佈了對口岸進口商品進行檢驗檢疫情況，其中北京愛慕國際商貿有限公司進口1批次265件文胸，因色牢度不合格被退運。
（2）2017年5月，北京市工商局對本市流通領域兒童用品的抽檢中，發現不符合國家相關標準的不合格商品36組，其中北京愛慕內衣有限公司榜上有名，主要不合格問題為產品使用説明、纖維含量、染色牢度、繩帶要求等項目。
（3）2016年3月，廣州市消委發表的針織內衣商品比較試驗結果顯示，愛慕之蜜的莫代爾內衣和芬怡品牌的胸部被判定為色牢度不合格。
（4）2013年吉林省工商局公佈的保暖內衣等商品質量監測情況中，標稱北京愛慕內衣有限公司內衣纖維含量不合格。
根據招股書信息，近年來愛慕股份的產品價格在不斷下降，但價格的降低並未引來銷量的增長，存貨仍然在不斷增加，且經營性現金流也在逐漸減少，2017至2019年間，經營活動現金流淨額從6.14億元減少到2.44億元。
2019年，公司文胸、內褲、保暖衣、家居服及其他服飾的單價分別為188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，較上年下降了4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。售價下降的同時，對應的平均成本費用卻在上漲，反向升降，利潤空間不斷被擠壓。
遺憾的是，便宜賣似乎並沒有達到預想的效果，愛慕股份的存貨反而越積越多。報告期內，愛慕股份存貨賬面價值分別為7.46億元、9.05億元、11.32億元，存貨週轉率為1.03、1.05、0.95，這也從側面折射出其產品的暢銷性一般。
就我國目前內衣市場現狀，無論是愛慕還是安莉芳，亦或曼妮芬，距離成為真正的龍頭都尚需時日。加之行業進入門檻低，很難鑿出護城河深度，各方在競爭上並不具備絕對優勢。
如果愛慕股份不能通過研發、服務、品牌、渠道、人才、管理等層級提升複合競爭力量，上市恐怕也挽救不了它。