他們堅定看多！(雪球嘉年華有感)

今天的文章分享一篇曉榮老師近期參與雪球嘉年華的一些見聞感悟。文中曉榮老師對李蓓、李大霄等多位業界大佬言論都做了獨到的歸整和評論，從更具交易向的思維帶大家理解當下市場，值得一看。

本文首發價投圈，以下是正文：

我前幾天發抖音的時候，有人嘲諷我説雪球嘉年華是韭菜大會。我想説一句，雪球的投資者相對還算理性，在大盤如此不佳的情況下，會場人氣還不錯説明雪球投資者整體素質較高。

我倒是覺得低估區間是投資者幹活的時候，這時候不關注股市，牛市末期才姍姍來遲的才是韭菜。

這幾天聽到的內容比較多，我只摘錄我覺得我還記得的且比較重要的內容，並簡單發表下觀點，算是給粉絲還有雪球交作業。以下並非記敍文，而是有我觀點的文章，在別人觀點刺激下我的思考和收穫。

第一天的內容偏宏觀、指數和量化，這些不是我的能力圈，我就划水了，沒啥內容要彙報，説説我划水的理由：

比如有嘉賓説ETF總體量增加了很多將來還會增加，講了很多這個。説實話這數據知道了固然是好的，但我假設自己站在普通投資者的視角更加關心的是ETF淨值漲不漲賺不賺錢而不是它體量大不大，體量大是基金經理賺錢基民未必賺錢，和一堆人在一起虧錢也是虧錢沒啥值得驕傲的。我覺得還是應該站在消費者的立場來講，所以這裏我划水了。這裏姑且我談一下我對指數的看法：

如果在2014年牛市前夕進去，過去十年級別來看，那麼大約有7%左右的年化複合收益率，但凡是牛市中後期進入比如2015年進去的，那麼就是悲催的8年不漲甚至倒虧。

雖然指數長期跑贏或者跑平GDP，美國過去100年確實是事實，中國應該也一樣。但目前看，過去十年級別來看，如果你是牛市中後期進去的，10年不漲的情況也是有的。換句話説，收益可能要來自於投資者對牛熊大節奏的判斷，不過如果都能準確判斷牛熊大節奏週期了，做啥不能賺錢呢？

(圖為某HS300ETF)

雖然我自己基本只看具體公司不看指數。要知道美股過去幾十年主要指數的年化複合收益率是在6~10%之間的，這個收益率是很牛的，其實你看HS300差不多接近20年來的全部收益，也是符合這個統計區間規律的。

但要知道，無論是美股指數和我們的指數，如果你碰巧買在牛市高位都有十年不漲的階段。如果不説清楚這一塊的話是耍流氓。不過好在現在大概率是熊市底部區域，所以現階段看多指數沒毛病。

還有一個點需要説明一下，就是美國的情況很特殊，他是資本主導的國家且擁有全球鑄幣權，它的指數主要成分股(通過長期的優勝劣汰)都是盈利較好的公司。那麼我們的指數呢，裏面有一些公司，他們利潤是不那麼好的，但這不是説他們公司不好，比如很多國企央企電力公司，這生意很好的，但它們作為國企，他們要讓利社會的，不然我們居民哪裏能享受全球幾乎最低的居民電價和工業電價，這是它社會價值。

這部分國企央企的價值過去並沒有以經濟價值的形式反應在指數里面，導致我們指數似乎沒那麼靚麗。但大家看到其實從去年“中特估”一波行情以來，這些東西是否發生變化？雖然不是每一個公司都很牛，但你可以看到比如我們很關注的中國移動牛不牛？(文章回顧：一家衰退客户也要交錢的公司)還有就是退市制度確實每年退市的公司數量是在緩慢增加的，雖然不多但説明在逐漸改變，是不是應該從這些維度給大家講講？反倒是第二天被大家視為搞笑為主的李大霄反而在講到了國企改革的機會。

這裏更多的我想説一下第二天的內容。

1.李蓓老師是圈粉了我的。

不少人不瞭解的人覺得李蓓是網紅，但其實從交易者的角度看我個人覺得她挺厲害的。由於我對宏觀不太懂，雪球嘉年華她的發言很多媒體都已經第一時間報道了，想看細節的的自己網上搜來看。我就結合我自己的理解用我自己的話來説些個人感性的視角。

方丈聊到為何政策出了這麼多但市場還是弱的話題的時候。李蓓認為政策彈藥包都已經準備好了也公佈了不少，只是落地這是個過程會兑現。這個觀點雖然很俗套但我覺“有信心”應該是這個行業的從業者的基本素養，説句不中聽的好多嘉賓都模稜兩可不敢看多也不敢看空，起碼她敢表達。

她還講了險資將來可能進場的規模，還有就是外資基金經理(在港股)因為一些外資體系裏規則的原因被迫離場，還有就是她覺得也別神話外資，比方歷史上外資過去就因為忽視了中國的政策性銀行和地方政府作用是誤判過的，她説如果你在估值相對低的時候進去那麼外資反而就是韭菜。她説：“可以通過政策性銀行把錢給到地方政府城投公司，既不算財政又不算貨幣，看起來好像不是什麼政策，但實際是非常強的政策，因為有很強的槓桿效應，很低的成本。外國人之所以看不懂(筆者認為應該是以前看不懂)，是因為他們既沒有城投，又沒有政策性銀行，而這個東西是非常有力量的。”換句話説她決定相信政策會有效果。

作為一個交易者，你還是要敢相信政策和敢説外資是韭菜的，起碼我在我擅長的公司領域我就敢説外資是韭菜，事實上確實也是。就算李蓓後續錯了，我覺得這也是加分的，交易者應該要有這樣的信心，不然你怎麼敢在這種氣氛裏裏下單。

方丈後來聽到外資是韭菜這話就來勁了，補充了一句，那麼我們就做鐮刀？李蓓説，其實我們的目標也不是説要做鐮刀，我們心態可以平和一點，如果估值比較低，而外資基金經理因為各種不是基本面的原因被迫決策，我們是可以撿漏的，這種心態可能好點。

其實我聽到這些話語的時候我覺得李蓓應該是一個成熟且成功的交易者，個人覺得還是很加分的。既敢説也謙卑，交易就是要膽大心細，她有這個氣質。方丈繼續逼問：“既然你覺得外資可能錯了，後續還會回來，那麼最快你覺得是什麼時候的時候可能會回來(編者：應該是指H股)？李蓓説我覺得很可能是元旦後可能都等不到春節後，畢竟基金經理都要上班的。這算是一個大眾喜聞樂見的“結論”，我作為價值投資者其實是沒能力預測這種尺度的資金流向也不會利去利用這個結論幫助我決策(但是美聯儲加減息這種大尺度級別的還是要關注和把握的)，不過要驗證的話時間也不長嘛兩週以後，我們拭目以待。

作為價值投資者，我不會去把握李蓓説的外資已經普遍共識美股半隻腳已經踏入衰退的可能性，但我覺得就我個人而言，納指ETF的估值並不便宜，而H股估值便宜的標的不少的時候，價值投資者該選哪個結論很明顯很明顯。如果資金流向對我有利，我樂見其成，如果和我想的不一樣，價投的思路很簡單也很粗暴，自己的公司的基本面沒問題且沒高估，我就死扛。老粉絲知道，我港股是不輕的。

李蓓説從數據看明年地產會比現在好一些。我想表達一下我個人的觀點，還是和兩年前一樣我相當長一個時間段依舊還是不會碰地產相關，倒不是我們覺得李蓓的觀點不對，而是這種尺度的判斷超出了我的能力圈。有些階段性博弈我不會參與。

我覺得李蓓這次還有一個點很加分，就是她提出要相信“國運”。其實會場上不少嘉賓在這種行情下也不敢明確唱多，她説大家懷疑“國運”這種現象也不只是中國人有，美國二戰後50年代也有人懷疑過他們的國運，那時的美國人也懷疑戰後到處隔岸賣貨賺錢的日子結束了還有一堆戰後的問題，不過其實那時似乎是美國國運起飛的時點吧。我覺得呢這時候不敢唱多是因為具體時間不太好把握，但大區間問題不大，這種行情下我有時候會看書，如果你去看書，書裏很多歷史事件比我們現在面臨的問題難多了，歷史尺度來看今天我們面臨的問題，都會覺得是小事情。

......

2.這裏寫一下胡錫進胡主編，基本上，胡主編在股票上的認知就是個新人級別，但他在這時候看多這件事上，個人認為是正確的，他的理由簡單現在位置低和相信中國。別人問他買不買美股時，他説我這點錢也不方便買美股，還是就支持中國股市吧。

所以，如果你但凡有點嗅覺，就能理解一些事情，胡主編還説到他採訪過很多企業家，他們都相信黨的政策，他們的實踐經驗表明跟着黨走的多數都成功了。

3.那麼我就不得不説一下下一位嘉賓了，李大霄老師。

他向來語出驚人，“什麼時候炒股能賺錢，國家需要你炒股的時候。”大家都笑話李大霄，但李大霄老師卻不這麼認為，他認為“年少不懂李大霄,讀懂已經是中年人”，從事後覆盤來看，李大霄老師瘋狂發瘋唱多的時候雖然不一定是最低點但絕大多數都在底部區域，100%都在指數歷史中樞之下。而且他還在會上告誡胡主編炒股別用槓桿。

説實話，作為價值投資者，我是很認同的(不用槓桿)，也是我主張的，對我來説加分，但凡他主張胡主編上槓杆今天我文章裏就沒有他。以前我也覺得大霄老師瘋，但其實他再瘋，也是理性思考過的瘋，比如在估值低位瘋，而且瘋的時候也不會瘋到勸別人用槓桿。所以，現場我視頻裏也跟着李大霄老師一起瘋，一起吼，很大聲很自信。現在不瘋，難道6000點牛市末期發瘋看一萬點？牛市末期衝進來的那才是假理性真瘋子。