本文來源：時代財經 作者：文若楠
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“醫美三劍客”業績持續分化。
8月30日，華熙生物（688363.SH）發佈2023年半年報。至此，包括愛美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH；06826.HK）在內的“醫美三劍客”上半年成績單全部出爐。
其中，“老大哥”華熙生物實現營收約30.76億元，同比增長4.77%；實現歸母淨利潤約4.25億元，同比下滑10.27%。這是華熙生物2019年上市以來首次出現歸母淨利潤負增長。
愛美客和昊海生科均首次在上半年實現營收破10億元，分別為14.59億元和13.13億元。歸母淨利潤方面，愛美客同比增長64.66%至9.63億元，昊海生科則擺脱負增長，同比大增188.94%至2.05億元。
曾經，在玻尿酸（即透明質酸鈉類產品）紅利下，以“暴利”著稱的醫美板塊備受資本熱捧。A股市場上，愛美客、華熙生物和昊海生科因獲批時間早、市場份額大，被稱為“醫美三劍客”。
隨着玻尿酸市場競爭的加劇，三者不僅在業績表現上開始產生差距，在業務佈局上也呈現出不一樣的選擇。其中，華熙生物的業績支柱轉變為功能性護膚品業務，昊海生科則依託“眼科+醫美+骨科”三條腿走路，愛美客也在探索玻尿酸以外的業績增長點，如搶灘減肥藥賽道。
在市場競爭加劇及各家業務佈局調整下，“醫美三劍客”的故事又將如何續寫？
愛美客毛利率超茅台，華熙生物支柱業務現負增長
根據年報內容，愛美客的核心產品為注射類的皮膚填充劑，包括基於透明質酸鈉的系列皮膚填充劑和基於聚乳酸的皮膚填充劑，產品細分為凝膠類和溶液類。
財報數據顯示，今年上半年，愛美客的溶液類注射產品實現營收約8.74億元，同比增長35.90%，毛利率為95.10%；凝膠類注射產品則實現營收約5.66億元，同比增長139%，毛利率為97.38%。這兩項業務的毛利率已經超過貴州茅台（600519.SH），Wind數據顯示，今年上半年，貴州茅台的毛利率為91.80%。
此外，公司的醫療器械產品聚對二氧環己酮面部埋植線也已經上市，不過相較於皮膚填充劑板塊，目前其業績貢獻相對較小。
針對上半年業績增長的原因，愛美客在半年報中提到，主要系醫療美容消費客流復甦，消費意願提升以及核心產品持續放量等。
在業績持續增長並保持住高毛利率的情況下，愛美客已經成為透明質酸鈉填充劑領域的頭部選手。弗若斯特沙利文研究報告統計顯示，截至2021年，愛美客在基於透明質酸鈉的皮膚填充劑市場，按銷售額計算佔國內市場份額達到21.3%，在國產製造商中排名第一。
主打上游玻尿酸原料的華熙生物面臨的是另一番光景。隨着玻尿酸原料市場的競爭加劇、價格戰升級，華熙生物的玻尿酸原料業務的毛利率也持續下滑。
早年間，華熙生物憑藉玻尿酸原料業務獲益頗多。招股書及財報數據顯示，2016-2018年，原料產品佔公司總營收比例均超過50%。
自2020年起，功能性護膚品取代了原料產品，成為華熙生物營收第一的業務板塊，且業務佔比持續提升。行至今年上半年，原料業務營收僅佔華熙生物主營業務收入的18.45%，毛利率水平也進一步下滑至65.65%。
半年報顯示，華熙生物的原料業務包括醫藥級、化妝品級和食品級透明質酸鈉等不同規格的產品。今年上半年，該業務實現收入5.67億元，同比增長23.20%，其中，醫藥級佔比38.90%，化妝品級佔比32.74%，食品級佔比10.37%。
目前，功能性護膚品已經成為華熙生物的業績支柱，今年上半年佔公司主營業務收入的63.92%。不過，該支柱業務卻成為今年上半年華熙生物唯一負增長的業務，共實現收入19.66億元，同比下降7.56%，毛利率為74.49%，相比去年同期下降4.25個百分點。
對此，華熙生物在半年報中解釋道，“受消費疲軟、消費者購買意願趨於保守的影響，以護膚品為代表的可選消費品市場受到一定衝擊，流量紅利趨緩、流量成本趨高，疊加內部組織結構和運營管理需要進一步升級的背景，公司主動進行戰略調整降低發展的速度，造成了銷售收入增速的下降。”
相比之下，華熙生物的醫療終端業務（包括眼科黏彈劑、醫用潤滑劑等醫藥類醫療器械產品和軟組織填充劑、醫用皮膚保護劑等醫美類產品）在增速上表現最佳，今年上半年實現收入4.89億元，同比增長63.11%，佔公司主營業務收入15.90%，毛利率為82.30%。
華熙生物同時還在探索功能性食品業務，已推出“水肌泉”、“黑零”、“休想角落”等品牌，不過目前該業務體量相對較小，今年上半年共實現收入約0.33億元。
靠玻尿酸帶動，昊海生科擺脱增收不增利
此前墊底的昊海生科擺脱了增收不增利的困境。憑藉玻尿酸業務帶動了總體業績和毛利率的增長，今年上半年，昊海生科實現歸母淨利潤約2.05億元，同比增長188.94%；實現扣非淨利潤約1.88億元，同比增長253.05%；整體毛利率為71.04%，與上年同期的69.84%相比有所上升。
2022年，昊海生科是“三劍客”中唯一淨利潤負增長的企業。財報數據顯示，2022年，昊海生科的營收為21.30億元，同比增長20.56%，歸母淨利潤為1.80億元，同比下滑48.76%。
對此，昊海生科在半年報中解釋稱，“主要由於集團位於上海地區的公司在2022年3月至5月期間生產經營停滯，對本集團2022年上半年的營業收入產生不利影響，而2023年上半年，在醫藥終端市場逐漸迴歸常態的大環境下......本集團各主要產品線的銷量、收入與上年同期相比均大幅上升，特別是醫美玻尿酸產品的銷售表現良好，收入增長超過110%，帶動整體營業收入的增長。”
另外，昊海生科提到，由於毛利率較高的玻尿酸產品銷售表現良好，佔整體營業收入的比例由上年同期的12%上升到20%，推動了公司上半年主營業務毛利率上升。
從細分板塊來看，醫療美容與創面護理產品、眼科產品已經成為昊海生科的重要營收支柱。財報數據顯示，今年上半年，上述兩項業務分別實現收入4.85億元、4.81億元，同比增長47.49%、34.98%，分別佔主營業務收入的37.03%、36.70%。
在醫療美容和創面護理板塊，玻尿酸產品仍然是其核心。與愛美客相似，昊海生科的玻尿酸產品主要系玻尿酸真皮填充劑，用於醫療美容。根據財報，目前昊海生科已經推出了三代玻尿酸產品，正在研發第四代有機交聯玻尿酸產品。
今年上半年，昊海生科的玻尿酸業務共實現收入約2.56億元，同比增長114.35%，其中定位為高端玻尿酸、主打“精準雕飾”功能的第三代玻尿酸產品“海魅”實現收入超過1.15億元，較上年同期大幅增長377.37%。
另外，昊海生科也在發展骨科產品線，包括玻璃酸鈉注射液和醫用幾丁糖（關節腔內注射用）。財報數據顯示，今年上半年，其骨科產品實現收入約2.32億元，同比增長29.74%。
銷售費用方面，財報數據顯示，今年上半年，華熙生物的銷售費用為14.20億元，同比增長2.40%，佔總營收比例約46.18%；昊海生科的銷售費用為4.21億元，同比增長34.29%，佔總營收比例約32.06%；愛美客的銷售費用則為1.49億元，同比增長72.87%，佔總營收比例約10.19%，在三者中佔比最低。