2022-04-24國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿對雙箭股份進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：原材料和海運費壓制2021年業績，看好輸送帶市佔率持續提升》，本報告對雙箭股份給出買入評級，當前股價為6.27元。
雙箭股份(002381)
事件：2022年4月22日，公司公告2021年年報：公司2021年實現營業收入19.16億元，同比增長5.80%；實現歸母淨利潤1.49億元，同比減少52.82%；實現扣非後歸母淨利潤1.15億元，同比減少61.39%；經營活動現金流淨額為1.49億元，同比減少59.41%。
2021年Q4單季度，公司實現營業收入5.82億元，同比增長8.66%，環比增長18.07%；實現歸母淨利潤為0.09億元，同比減少88.86%，環比減少79.82%；經營活動現金流淨額為0.73億元，同比減少23.97%，環比增加602.73%。
點評：
公司2021年實現營業收入19.16億元，同比增長5.80%，多種不利因素疊加，仍實現產量、銷量同增
2021年受制於全球疫情反覆、通脹趨勢明顯，原材料價格普遍上漲，國際船運緊張、運輸價格大漲，人民幣升值波動等多重因素，給公司經營帶來了一定的影響。公司營收的提升有以下幾方面原因：1）產能充分發揮。2021年公司主要產品輸送帶的產能利用率達96.73%，公司生產各類輸送帶6529.43萬平方米，同比增加14.08%，銷售各類輸送帶6326.66萬平方米，同比增加8.88%。2）積極調整銷售模式。2021年，公司準確把握橡膠輸送帶行情走勢，制定了切實可行的營銷模式，並根據市場銷售變化情況，適時調整銷售策略，提高售前與售後、生產與銷售、技術與生產等內部聯動，加大項目和建材行業的業務增量。3）推進新場景應用。在鞏固現有市場份額的基礎上，積極發掘新的銷售渠道和市場，繼續提高市場佔有率。在增量市場搶佔賽道，公司大力推廣長距離輸送帶項目，提供智能物料輸送系統整體解決方案，為客户解決從產品到服務的全方位需求。2021年Q4單季度，實現歸母淨利潤為0.09億元，同比減少88.86%，環比減少79.82%；Q4淨利率的下降系原材料成本增加，導致產品毛利率下降所致。
2021年實現歸母淨利潤1.49億元，同比減少52.82%，淨利潤遭原材料成本增加和海運費上漲拖累
報告期內實現歸母淨利潤1.49億元，同比減少52.82%；實現扣非後歸母淨利潤1.15億元，同比減少61.39%。淨利潤同比減少主要是由於原材料價格、海運費價格上漲，成本上漲向下遊傳導滯後導致。
據Bloomberg，截至2022年4月22日，FBX指數中國到美西40英尺標準箱運價為15763.70美元/FEU，是2020年初的11.50倍；中國到歐洲為11882.00美元/FEU,是2020年初的6.29倍，中國到美東為17149.70美元/FEU，是2020年初的6.47倍。
報告期內輸送帶的主要原材料價格大幅上漲，尤其是2021年下半年。根據年報披露數據，2021年下半年，公司採購天然橡膠價格為11508元/噸，同比增長14.62%，合成橡膠價格12639元/噸，同比增長41.53%；尼龍帆布價格14.65元/平方米，同比增長34.44%；聚酯帆布價格11.28元/平方米，同比增加15.46%。
產能利用率達96.73%，新產能投放將進一步提升規模優勢
公司目前已經建成7500萬平方米/年的輸送帶產能，2021年實現了96.73%的產能利用率，市場佔有率為13%左右，公司目前的戰略是在“十四五”期間產能和市場佔有率翻倍，即產能達到1.5億平方米/年，目前，桐鄉德升年產1500萬平米高強度鋼絲繩芯輸送帶進入最後的調試和試生產階段，天台台升年產6000萬平米織物芯輸送帶即將完成規劃設計並進入建設期，隨着產能的不斷擴大，公司規模效應明顯。生產成本逐步降低，產品價格優勢進一步凸顯，市場競爭力不斷增強。同時隨着供給側改革持續推進，環保政策升級，橡膠製品行業的准入門檻提高，資質欠缺的小企業正面臨持續性的淘汰，更有利於輸送帶頭部企業發展，輸送帶行業的集中度進一步提高。
長距離輸送帶項目需求增加
由於國家對環保要求更加嚴格，以及企業自身節能增效的需求，輸送帶在替代卡車運輸的功能上優勢明顯，相對於卡車運輸，輸送帶運輸具有更環保、節能以及高效的優勢。因此，公司下游客户電力、水泥、鋼鐵、港口等行業近年來逐步建設長距離輸送帶項目，用於替代傳統公路運輸。隨着輸送帶運用場景的增加，未來長距離輸送帶需求將穩步提升。
打造智能工廠，發展智能輸送系統
一方面公司投入7億元，打造台升智能“天台智能製造生產基地項目”；在洲泉本部動工建設了建築面積1.6萬平方米的輸送帶生產線配套智能倉庫；在信息化建設項目上繼續保持較高投入，數字化車間建設進一步推進，建設完成了APS排產系統、9號車間5G網絡覆蓋兩大項目。另一方面公司結合工業互聯網，發展智能物料輸送系統，主要業務應用為智能在線監測、智能巡檢、總包服務管理等。通過輸送系統的節能、減排、增效來為用户創造價值，最終幫助用户達到碳中和的目的。
穩步推進養老產業發展
2021年，公司進一步做大做強養老產業，積極探索“醫康養”結合之路，創建市級新型康養聯合體，與嘉興市康慈醫院合作，探索認知症照護新課題，打造了以“智慧養老”為核心的創新養老服務。同時，成立了居家事業部，打造“立體化”養老模式。一年來，通過精簡業務流程，優化服務項目，科學規範管理，提高養老機構業務處理效率和管理效率，減少資源浪費，提升了養老產業的核心競爭力。
擴大銷售規模，提高市場佔有率
在存量市場，公司將充分發揮現有技術、質量、品牌、規模等優勢，加大新產品銷售力度，在鞏固現有市場份額的基礎上，積極發掘新的銷售渠道和市場，繼續提高市場佔有率。在增量市場搶佔賽道，公司大力推廣長距離輸送帶項目，提供智能物料輸送系統整體解決方案，為客户解決從產品到服務的全方位需求。
（1）實施多品牌戰略：以雙箭股份本部生產高端產品（高附加值）、個性化產品，確保可持續發展，強化雙箭品牌的市場龍頭地位。以子品牌主打標準化產品，進一步提升市場佔有率。（2）推進項目建設：加快推進德升膠帶“年產1500萬平方米高強力節能環保輸送帶項目”，提升公司產能，搶佔市場，提高市場佔有率。有序推進台升智能“天台智能製造生產基地項目”建設，為公司“十四五”末輸送帶產能突破1.5億平方米的規劃奠定基礎。（3）運用工業互聯網，打造智能化、信息化的生產基地：公司將繼續投入資金推進智能化生產車間，智能化倉儲項目，進一步減員增效。同時，在產品端，運用工業互聯網技術對產品進行升級改造，以更好地服務國家大力推廣的依靠5G技術的“新基建”政策，更好地促進下游水泥、鋼鐵、港口、礦山等行業的智能化升級。（4）國際市場提升品牌形象，擴大海外市場份額：（5）繼續加強研發，實現創新驅動：公司始終把技術創新、優化產品結構、提升產品質量作為重中之重。
選擇好客户，履行好合同，確保資金回收率和降低庫存
公司在積極拓展市場的同時，嚴格進行客户風險評估，選擇好客户，針對不同的客户制定不同的收款政策，確保應收賬款回款風險可控。公司簽訂合同時嚴格執行公司信用政策，銷售過程中按合同約定收款，對到期未收回的應收款項加大催收，加強防範回款風險。同時，通過與客户的充分溝通，根據客户實際需求，合理安排生產，降低庫存。
繼續做大做強養老健康產業，助推企業轉型升級
2022年，公司繼續以效率和效益為中心，以抓經營與管理創新，抓制度與工作措施落實為重點，實現市場佔有率和工作效率的全面提高。
預計公司2022/2023/2024年歸母淨利潤分別為2.13、3.64、4.77億元，對應PE為12.13、7.09、5.41倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；海運費持續上漲；產品需求不及預期；下游客户回款不及時；項目建設進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，安信證券張汪強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利3.38億，根據現價換算的預測PE為7.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，雙箭股份（002381）好公司評級為2.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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