2022-04-24西南證券股份有限公司杜向陽對魚躍醫療進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，聚焦三大核心賽道效果漸顯》，本報告對魚躍醫療給出買入評級，當前股價為24.95元。
魚躍醫療(002223)
投資要點
事件：公司發佈 2021 年年報，全年收入 68.9 億元（+2.5%），歸母淨利潤 14.8億元（-15.7%），扣非歸母淨利潤 13.2 億元（-18.9%），經營現金流淨額 12 億元（-57.6%） 。
業績符合預期，盈利能力回到內生位置。分季度看，2021 年 Q1/Q2/Q3/Q4 單季度收入分別為 16.6/19.3/17.2/15.8 億元（+19.5%/-4.9%/+20.3%/-15.6%），單季度歸母淨利潤分別為 4.6/5/3.9/1.3 億元（+20%/-31.7%/-0.5%/-47.4%），業績符合預期。從盈利能力看，2021 年毛利率 48.3%（-4.4pp ），主要因 2020 年抗疫產品高毛利貢獻和部分產品原材料漲價所致，四費率合計 25.4% （+1pp ），其中銷售費用率增加 2.5pp 至 13.7%，管理費用率和研發費用率較為穩定，財務費用率因匯率波動減少 2pp ，最終歸母淨利率 21.5%（-4.7pp ），盈利能力回到健康的內生位置。
三大核心賽道業務已恢復至健康軌道。分業務看，2021 年呼吸治療解決方案收入 26.2 億元（+16%），其中製氧機因海外 拓展有力增長近 80%，霧化器增長113%，呼吸機高基數下有較多下滑，作為潛力大單品，呼吸機常規收入相比 2019兩年複合增速超過 50%；糖尿病護理解決方案收入 4.6 億元（+70.1%），市場佔有率與用户規模不斷提升，cgm 產品在 9 月份也逐步開始入院銷售；感染控制解決方案收入 8.9 億元（-6%），主要 2020 年因疫情高基數，預計後續該業務板塊長期市場份額將持續提升；上述三大核心賽道業務已恢復至健康軌道，其餘基石業務和孵化業務剔除疫情產品亦取得較好表現，如電子血壓計增速超過 35%，輪椅類產品增速超過 38%，針灸類增速近 15%。
新戰略定位清晰，平台型器械龍頭以 2021 年為起點開啓新篇章。公司 2021 年5 月份梳理新的戰略，核心業務聚焦呼吸、POCT 、感控三大板塊，該三大板塊具有高毛利、高成長、大空間的特徵，未來有望成為核心驅動力，同時疊加孵化業務（急救、眼科、康復）和基石業務（血壓監測、體温監測、中醫設備、手術器械）的補充以及國際化的推進，公司戰略愈加清晰。2021 年 6 月，公司發佈2021 年度第一期員工持股計劃，2021 年 9 月，對凱立特 51%的股權收購完成交割，成功切入連續動態血糖監測（CGM）廣闊市場。" 新管理層+新戰略+激勵+併購" 多因素催化，預計 2021 年將是魚躍醫療作為平台型器械龍頭新的起點。
盈利預測與投資建議：預計 2022~2024 年歸母淨利潤分別為 15 .3 、18 .1 、21 .2億元， 對應 EPS 為 1.52 、1.80 、2.11 元，對應 PE 為 16 、14 、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：戰略推進不及預期，匯率波動風險，新產品推廣不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.48%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利15.1億，根據現價換算的預測PE為16.52。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為50.3。證券之星估值分析工具顯示，魚躍醫療（002223）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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