2022-02-24浙商證券股份有限公司孫建對康希諾進行研究併發布了研究報告《康希諾深度報告：從1到N的創新疫苗先鋒》，本報告對康希諾給出增持評級，當前股價為259.73元。
康希諾(688185)
投資要點
康希諾：從1到N的創新疫苗先鋒
我們認為，在國內疫苗上市公司中，康希諾的特點體現為①創始人及核心管理團隊具備海外知名疫苗公司研發經驗；②“Me-better”和潛在“First-in-class”疫苗在研管線佈局豐富、臨牀推進相對較快；③顯著受益於新冠疫苗放量，2021年收入體量、淨利潤率、資本開支（反映公司產能準備、新產品投放預期）快速提高，快速步入國內疫苗收入規模第一梯隊。
針對市場關心的公司在新冠疫苗出海、商業化推廣等問題，我們的觀點是：①新冠疫苗出海彈性或超預期：新冠變異株反覆，帶來加強針需求+全球低收入國家接種率仍有較大提升空間（截至2022年1月全球僅9.5%的低收入國家居民接種至少1針），我們預期2022-2023年中國新冠疫苗出口仍有提升空間，腺病毒載體疫苗具有一定優勢（具體見後文分析）。
②商業化團隊搭建：新冠疫苗銷售大幅加速了公司國內銷售和國際註冊研發體系搭建，隨着MCV2和MCV4的陸續上市，我們看好公司銷售規模經濟效應和管理效率邊際改善空間。
③中長期看技術平台優勢：我們認為公司在疫苗載體蛋白和耦聯技術獨具特色、腺病毒載體平台具有延展性和比較優勢，奠定創新疫苗管線前瞻立項和臨牀推進效率的基礎。
從0到1：創新技術平台，構築競爭優勢我們認為，疫苗公司在蛋白結構設計、新型技術路線、高效製備工藝等領域的積累，直接影響新品種立項、臨牀推進效率和中長期天花板。中期維度看公司競爭力：
①載體蛋白和耦聯的技術優勢是公司推出更優疫苗管線的基礎，具體體現在Hin47-HiD、CRM197A-Hin47等融合蛋白的設計及應用、敲除或增加部分基因構建工程菌株在DTcP和PBPV等疫苗的應用。
②腺病毒載體路線：從基因編輯到規模生產的平台型技術，具有更強的粘膜免疫效果和應用延展性。公司在埃博拉疫苗、新冠疫苗和Ad5Ag85A（新型結核病疫苗）等品種具有研發、生產Know-how積累，關注吸入式新冠疫苗國內外臨牀和申報進度，及腺病毒載體疫苗在呼吸道疾病等領域創新疫苗研發中的應用和價值。
從1到N：商業化+國際化佈局，奠定成長基礎
我們更強調公司在大單品陸續上市的背景下，公司商業化能力搭建的邊際變化，具體看：
①商業化佈局：自營銷售團隊擴張+輝瑞合作推廣，關注管理效率和規模效應；
②國際化佈局：研發合作國際化+臨牀&註冊國際化，積累經驗和能力。
盈利預測及估值
我們預計2021-2023年公司EPS分別為7.65、12.17和17.46元/股，2022年2月23日收盤價對應2021年34倍PE、2022年21倍PE。我們看好公司在蛋白結構設計和腺病毒載體平台領域的技術優勢，同時看好公司藉助新冠疫苗商業化機遇，快速推進銷售團隊搭建和國際化研發合作；隨着公司MCV2、MCV4等產品陸續上市和創新疫苗如PCV13i、PBPV等臨牀推進，公司疫苗產品梯隊有望持續豐富。結合公司的產品管線和中長期競爭力，首次覆蓋，給予“增持”評級。
催化劑
新冠疫苗國際化銷售超預期、MCV4銷售增速超預期、新技術平台合作或佈局等。
風險提示
疫苗臨牀延發失敗風險、新冠疫情反覆風險、國內疫苗採購政策變動風險、產能釋放低於預期的風險。
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為438.09。證券之星估值分析工具顯示，康希諾（688185）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。