近兩年業績表現不錯的次新股在上市第一天總會給人帶來不錯的收益，讓人感覺打新這件事仍然希望滿滿，2021年6月上市的納微科技和12月上市的南模生物就是這樣的企業，均實現了上市即高點的圖景。
對於納微科技的分析我們在上週文章《上市首日漲幅超10倍，毛利率為80%，這是傢什麼神仙企業？》便説到了，它是一家原料藥企業，但飛鯨投研後台卻有人説了這麼一句話“南模生物比它好”，這便讓我產生了濃厚的興趣，南模生物又是什麼來路？
與納微科技對比，又能得出什麼結論？
一、南模生物毛利率比納微科技小得多，淨資產收益率卻不低
納微科技是一家上游原料藥企業，南模生物則是一家醫藥研發外包企業，從這個角度來看，我們也能大概得知納微科技的技術水平要高於南模生物，這也就導致二者的毛利率有了約20%的差距，截至2020年，南模生物的毛利率為62.7%，納微科技的毛利率為83.43%。
毛利率的差距使得它們的淨利率有了不小差距，截至2020年，南模生物的淨利率為22.71%，納微科技的淨利率則有35.56%。
但就是在這樣的背景下，南模生物與納微科技的淨資產收益率卻相差不大，甚至要高於納微科技，截至2020年，南模生物的加權平均淨資產收益率（ROE）還要高於納微科技，分別為20.79%、14.67%。
由於杜邦分析模型我們可以知道，ROE一般由三個指標驅動，分別為淨利率、總資產週轉率和槓桿率（權益乘數），那麼驅動南模生物的ROE除了淨利率還有什麼？
通過拆解我們可以得知，2020年南模生物無論是總資產週轉率還是權益乘數都要高於納微科技，尤其是總資產週轉率高於納微科技近一倍，分別為0.68和0.33，難道這僅僅意味着南模生物有較高的財務槓桿利用率和較好的商業模式嗎？
因此，進一步分析，我們得出如下結論：它倆沒有可比性，只能説明納微科技目前有着較好的商業模式。
這就像我們問恆瑞醫藥和藥明康德誰更好一樣，南模生物靠的是服務能力，而納微科技則需要靠研發力。
二、從行業的角度來看，南模生物到底好不好？
既然南模生物靠的是服務能力，那麼我們便要從行業和市場格局的角度去考慮，這家企業到底是受行業景氣度驅動的還是真有能力。
對於南模生物來説，我首先看到的是它有着不少的競爭對手，尤其與國內同行業三家企業相比，服務種類上並沒有本質的區別。
這便意味着對於南模生物來説，這個行業的壁壘不高，即使由於這個行業較小，南模生物在國內的市佔率位居前列，但相關領域的市佔率也不過10%左右。（前面我們説到的納微科技招股書中並沒有提到一家與之相同的主營業務公司。）
南模生物與境內同行業公司能夠提供的主要產品及服務對比如下：
不得不説，南模生物與同行業的對比讓我想起來藥石科技，同樣是一家醫藥研發外包企業，只不過服務領域不同，藥石科技偏向於醫藥生產前端，南模生物則偏向於臨牀研究，但二者的相同點在於藥石科技也有着不少的競爭對手，與南模生物的地位有相仿之處。
因此，以藥石科技為例，因2021年業績增長不及預期，企業股價便持續下降，相比於之前的風光場面讓人唏噓。
但無論如何，我們不能也不能一味貶低南模生物，吹捧納微科技，因為一個是納微科技即使現在沒有競爭對手，但並不代表將來沒有，是否能持續保持優勢還需要看納微科技未來的做法。
而南模生物則有可能像藥石科技一樣，短期內還是有希望維持高增長的，為什麼呢？
因為“大勢所趨”，這是從行業角度去考慮的，南模生物不僅有存量市場，還有增量市場，其中存量市場與醫藥服務外包行業整個行業發展相關，而增量市場則與未來腫瘤市場靶向藥物及免疫治療藥物市場份額的提升相關，南模生物提供的基因修飾動物模型及相關技術服務更有利於靶向藥、生物大分子抗體藥物的藥效研究及藥效評價。
以中國的抗腫瘤藥物市場分析，目前國內抗腫瘤藥物以化療藥物為主導，佔整體市場的 70％以上，小分子靶向藥物、生物靶向藥物等佔23.4％，其餘4.0％為免疫治療藥物。預計到2030年靶向治療和免疫治療將分別佔據中國抗腫瘤藥物市場的 54.0%和35.7%。
（數據來源於Frost&Sullivan；南模生物招股書）
三、總結一下
總的來看，飛鯨投研認為雖然與納微科技有些難對比，但整體來看，南模生物還是有想象空間的，不僅是因為它當前表現出來的較好的商業模式，重點在於它也處於行業領先地位，未來除了從CRO大行業角度來説，南模生物本身所在的基因修飾動物模型市場也有着良好的發展前景。
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