新股賺錢效應回來了嗎？破發或成新常態，首日破發推動定價市場化，打新需多些平常心
財聯社（上海，記者 盧丹）訊，11月11日創業板上市的N力諾，上市首日漲幅108.62%，股價較發行價實現翻倍，讓一眾投資者發出“新股賺錢效應又回來了”的激動之音。
11月3日以來，零點有數、強瑞技術、隆華新材、巨一科技、力諾特玻上市首日均實現了較大漲幅，讓投資者對新股的參與熱情有所回升。
但與此同時，財聯社記者統計了10月以來上市首日破發的10只新股上市5日、10日的市場表現，除了爭光股份和華蘭股份，其餘8只新股的5日跌幅均大於首日跌幅，這對參與打新的投資者、尤其是有鎖定期的機構投資者而言，無疑是一場艱難的心路歷程。
連續破發的苦日子已經過去了嗎？新股定價會降下來嗎？接受財聯社記者採訪的一家參與打新的機構表示，本週上市的個股雖然有不錯的漲幅，但是樣本數量太少，上市時間也太短，整體來説，目前屬於震盪期，日後新股破發應該會成為常態，但破發的數量、幅度可能有一定改善。
10月新股破發率32%，堪比2012年
據東財Choice數據，10月上市的註冊制新股（剔除滬深主板）共有25只，其中8只新股上市首日出現破發，首日破發率為32%。
若以中自科技上市的10月22日為起始日期計算，那麼10月22日至30日註冊制新股的破發率高達62%，彼時市場的擔憂情緒此起彼伏，不少投資者表示“關閉了一鍵申購”。
但梳理新股發行的歷史數據發現，今年10月中下旬的大面積首日破發並非首次出現，破發比例也並未超過歷史峯值。
據中金公司量化團隊統計，2009年6月起，新股發行定價取消了市盈率限制，此後三年多的時間裏開啓了A股市場首次市場化定價嘗試，2009-2012年，斷斷續續月度不時有新股首日破發。2012年新股月均破發比例在30%左右，平均破發幅度大概8%，單月最高破發比例出現於2012年1月，達到60%，平均破發幅度也達到了12%。
對比來看，今年10月份的破發率為32%，與2012年月均水平大體相當，尚未超出2012年最高水平。不過，由於持續時間尚短、樣本量並不充分，還需進一步觀察後市情況。
新股頻頻破發之後
自10月22日中自科技上市首日破發以來，一系列數據都出現了轉折性變化。
首先是網上打新參與度下降。隨着新股破發頻頻出現，創業板和科創板網上打新户數在10月下旬以來出現了明顯下降。
10月以來進行申購的創業板網上打新有效申購户數平均為1380萬户，至11月9日晚公佈中籤結果的鷗瑪軟件進一步降至1312萬户，而10月以前（年內）創業板股票的平均有效申購户數為1500萬户，近200萬户普通投資者退出了新股申購。
科創板網上打新户數也有所減少。近期網上申購户數最少的兩隻新股分盛美上海和諾唯贊，網上打新有效申購申購户數分別為484.9萬户和486.7萬户，而10月之前（年內）科創板新股平均申購户數為557萬户。
其次是網下打新也趨於謹慎，機構報價入圍難度加大，“抱團報價”現象有了明顯改善。
據Wind資訊數據，整體而言，近期參與網下詢價的配售對象數量下降並不明顯，但個別公司的詢價參與度明顯下降。以鷗瑪軟件為例，剔除無效報價和最高報價後，參與初步詢價的投資者為379家，配售對象為7941個。業內人士表示，配售對象不足8000個，屬於參與度偏低的情況了。
從最終獲配的情況來看，“詢價新規”實施後定價更為市場化，疊加新股破發造成市場情緒偏緊張的背景下，入圍難度有所上升。11月9日晚間，盛美上海、安旭生物、新點軟件、雅創電子4只新股公佈了網下打新配售結果，入圍機構數量較10月前數據出現了明顯下降。
盛美上海僅有135家機構投資者進行了有效申購，新點軟件有效申購投資者户數為145家，安旭生物有效申購投資者户數為149家，而10月以前（年內）科創板和創業板新股的有效申購户數平均為380户。
此外，新股頻繁破發情況下，打新者棄購比例上升。11月3日晚間，強瑞技術（301128.SZ）披露首次公開發行股票發行結果。其中，網上投資者放棄認購 50.91 萬股，未繳款認購金額1518.14 萬元，棄購部分佔總髮行規模的比例達2.76%，刷新了近10年來A股新股棄購佔比。僅一天之後，創業板新股天億馬發佈了IPO在創業板上市的網上發行結果公告。公告顯示，天億馬新股的棄購佔比為2.36%。
不過，需要説明的是，強瑞技術和天億馬無網下發行，因此棄購佔比顯著超出註冊制新股的平均水平。
從網上和網下均有發行的個股來看，11月3日進行申購的諾唯贊棄購比例創出新高，網上投資者放棄認購數量為48.97萬股，這部分股票由承銷商包銷，包銷比例高達1.22%。，年內沒有任何其他新股包銷比例超過1%。
機構報價更謹慎，加強研究能力是核心
10月22日以來，合計有10只新股出現了上市首日破發。細數新股破發的原因，主要包括詢價規則的改變、估值定價偏高、部分公司業績表現較差、市場處於低迷期等。
一家受訪的參與打新機構認為，近期註冊制新股頻頻破發的原因可以從三方面分析。首要原因是詢價規則的變化，高價剔除比例由10%變為不超過3%，在實際操作中，高剔比例為1%，導致新股定價中樞提升；其次，在現行規則下，承銷商和發行人有動力去突破“四值”，定價高對承銷商來説可以多賺取承銷費，對發行人來説可以提高募資規模，但上市後破發對發行人和承銷商也會帶來一定傷害；第三，部分公司的業績增長情況並不理想，發行市盈率水平也顯著高於可比同行，高估值如果沒有基本面支撐，投資者多數不買賬。
在一些賣方研究機構的分析中，還有上市期間市場處於低迷期的因素。中金公司認為，本輪新股破發的原因是定價環節的制度紅利消失，疊加市場調整。申港證券分析認為，估值定價過高、部分業績表現較差，疊加上市時間處於市場低迷期。
新股上市後，市場給出了“用腳投票”的答案，反饋到定價環節，受訪的參與詢價的機構投資者表示，報價變得更為理性，定價是多方博弈的結果，破發不會改變定價市場化的趨勢。
面對新股破發將更為常態化的趨勢，機構投資者的打新策略有何改變？
一家打新大型機構表示，報價策略以“合理報價”為原則，對打新採取“有選擇”的策略。經過公司對新股的研究，如果一家擬上市公司的質地不算好，就不參與報價了；在公司質地較優的前提下，會結合二級市場情緒和參與各方的報價情況，給出一個合理的報價。
上海證券分析師鄭嘉偉表示，新股破發導致打新收益率下降，倒逼機構投資者主動提升定價能力。隨着報價機構報價策略調整以及部分打新產品退出，整個打新收益分配將會在博弈後達到一個新的均衡點，打新收益可能會回到一個合理水平。在當前時點，部分機構已調整自身的報價策略，並越來越重視對新股發行基本面研究，IPO 定價真正向着市場化方向轉變，“無腦”打新將逐步退出市場。
中金公司認為，網下配售市場預期收益率下降對不同類型的資金和機構的影響並不是均勻的。從資金角度來看，網下配售市場的預期收益率下降至2%左右時，對部分成本較高的資金而言，已經基本沒有了參與的價值。從機構類型而言，市場化定價機制下，對於個股基本面、新股首日漲幅的定性、定量研究更為重要，部分專業化機構可能受益，獲得高於市場平均水平的收益率。
而對於普通投資者，經歷了本輪新股頻頻破發的市場考驗，對於新股破發的接受程度也發生了微妙的變化。
一位受訪的老股民表示：“對於主板的新股，還是會都參與，但是基本上中不了籤；非主板的新股得仔細看一下市盈率，如果比同行業要高，那我買已經上市的股票就好了，沒必要買這個新股。”
財聯社記者還注意到，今日凱爾達股吧中有網友喊話：“大膽向上衝吧，人家爭光一下就20cm不含糊，而你為何前怕狼後怕虎的？”
財聯社記者統計發現，出現首日破發的10只新股中，上市後10日跌幅較5日跌幅已經有明顯收窄。
普通投資者從恐慌，到調侃，再到理性地看待未來的新股市場；機構投資者也從“搏入圍”，到“有選擇”，再到加強研究和對新股價值的判斷能力；新股破發無疑給大家上了一課。
業內人士認為，在註冊制持續穩步推進的過程中，市場化定價是大勢所趨，各方的博弈難度也會加大，新股破發將不再是值得驚訝的事情，無差別打新策略也不再有效。無論是機構，還是個人投資者，都需要運用自己的自主研究來甄別新股投資的機會，這也更符合註冊制改革的初衷。