招商證券：首予維達國際(03331)“強烈推薦”評級 深耕紙品拓展個護

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，首予維達國際(03331)“強烈推薦-A”評級，預計2022-24年歸母淨利潤為18億/23億/27億港元，同比增長10%/26%/17%，對應EPS為1.5/1.9/2.2港元/股，2月10日股價對應22年PE為14X。

招商證券主要觀點如下：

兩大板塊，四大業務，八大品牌，打造亞洲衞生用品龍頭。

目前公司在生活用紙和個人護理兩大板塊擁有生活紙/女性護理/嬰兒護理以及成人失禁四大業務，旗下包括維達/得寶/多康/Libresse等八個知名品牌，16年後，經過兩輪整合，公司成為Essity亞洲戰略的踐行者，有望依託Essity在產品研發創新、管理提質增效等多維度的全面賦能，打造亞洲衞生用品領軍者。

生活用紙量價均有提升空間，公司順應產品高端升級及渠道變革構建競爭優勢。

從量的角度，我國人均生活用紙使用量較海外仍有較大提升空間。從價的角度，消費升級大趨勢下，消費者對產品質量的追求、使用場景及功能的細分驅動均價提升。公司堅持高端產品定位，得寶品牌高端形象領先，高端產品組合收入佔比呈上升趨勢，21年依舊保持良好增長勢頭，維達“超韌”系列不斷迭代創新，引領行業產品結構升級。渠道端，公司電商渠道佈局具先發優勢，且針對性地研發打法，連續9年618、雙十一購物節奪魁，線上市佔率領先，並積極佈局社區團購、直播電商等新興渠道。

該行認為，短期來看，H2漿價下行，Q4提價減促落地，有望成功對沖成本壓力，中長期來看，公司依託高端產品矩陣及品牌形象，有望繼續優先享受電商等新興渠道增長紅利，並隨着需求端線上流量逐步導入至線下，供給端產能逐步落地，國內線下覆蓋率及滲透率也有提升空間，立體美有序導入東南亞市場，有望繼續依託自身優質產品力及Essity渠道力放量增長。

個護板塊背靠Essity，產品力已得到印證，本土化放量+海外市場拓展可期。

作為功能性產品，個護類產品的競爭基石仍是過硬的產品力，Essity旗下多個品類在海外市場名列前茅，2020年女性護理/嬰兒護理/成人失禁全球排名分別為第5/5/1位。公司已整合Essity亞洲區業務，並整合Libresse薇爾品牌於國內市場煥發新活力，依託公司線上線下積累的渠道優勢，有望實現靚麗增長。此外，公司產品已在馬來西亞得到充分認可，多品類市佔率第一，隨着公司馬來西亞生產基地產能的逐步釋放，東南亞地區等海外市場開拓仍可期待。

風險提示：經濟增長不及預期、紙漿價格波動超預期、個護業務拓展不及預期。