東方證券：給予當升科技買入評級，目標價位103.09元

2022-01-21東方證券股份有限公司盧日鑫,李夢強,施靜,顧高臣,林煜對當升科技進行研究併發布了研究報告《海外供貨疊加高鎳放量，盡享正極成長紅利闊》，本報告對當升科技給出買入評級，認為其目標價位為103.09元，當前股價為83.3元，預期上漲幅度為23.76%。

當升科技(300073)

核心觀點

為何三元正極格局分散，未來行業集中度能否提升？

三元正極行業集中度低於負極、隔膜、電解液等其他鋰電環節，我們認為格局分散主要因：1）正極技術路線多，高端乘用車市場尚未明顯放量；2）原材料佔比近 9成，行業難以通過成本優勢實現出清；3）早期銷量集中於中小客户，客户切換影響份額增長。隨着 2021 全球新能源車行業開啓新一輪高增，我們認為未來集中度將提升：一是高鎳產品是高續航乘用車的唯一選擇，高鎳技術壁壘和資本開支更高；二是全球動力電池行業集中度進一步提升，而頭部電池企業認證週期長，進入壁壘高，電池企業為保證穩定性和一致性，通常只會選擇 3-5 家主要供應商。

海外客户佔比高，享受海外巨頭擴產紅利。公司技術積累深厚，高鎳產品佈局早而深；同時海外客户進展較快且卡位良好，目前已基本覆蓋海外頭部企業供應鏈，海外客户佔比高。2020 年公司鋰電材料相關業務實現營收 30.14 億元，其中境外收入12.13 億元，佔比 40%以上，境外出貨量超 70%。預計未來海外鋰電巨頭即將迎來快速擴產週期，公司作為其正極材料供應商，產銷將極大受到下游拉動，有效消化新增產能，分享海外鋰電成長紅利。

盈利能力業內領先，將持續佔據優勢。2018-2021 年 H1，公司鋰電相關業務毛利率從 16.42% 提升到 20.01%，遠高於行業平均水平 10.97%。預計未來隨着高鎳化趨勢帶來的技術迭代，同時伴隨海外頭部客户在歐美市場的放量，海外訂單加工費更高，公司盈利能力有望保持穩定。

盈利預測與投資建議

我們預測公司 2021-2023 年每股收益分別為 1.98、2.86、3.86 元，根據可比公司估值水平，給予公司 2022 年 36 倍，公司合理總市值 522 億，對應公司整體目標價103.09 元，首次給予買入評級！

風險提示

下游鋰電池需求不及預期；動力電池技術路線變革；上游原材料價格波動無法向下傳導；產能投放不及預期；行業競爭加劇等

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級21家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為121.19；證券之星估值分析工具顯示，當升科技（300073）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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