1964年，資本資產定價模型奠基者威廉·夏普發佈了一篇論文，將金融資產的收益拆分為兩部分，隨市場一起波動的貝塔收益，以及不和市場一起波動的阿爾法收益。
從此之後，投資者尋找具有確定性的“阿爾法”，跑贏大盤獲取超額回報，成為了一種固定的投資理念。
美東時間5月16日，兩條信息的碰撞引發市場關注。先是摩根大通集體上調多隻中國互聯網股評級，隨後，被它上調評級至超配的達達集團，公佈了截至2022年3月31日的第一季度業績。在盈利能力改善、營收增長的基調下，其股價至盤後總共大漲近8%。
看似是利好的偶然“邂逅”，背後或許為投資者帶來了尋找阿爾法的啓示。
經營韌性浮現，支撐業績兑現
今年一季度對零售相關行業而言，並非一帆風順。國家統計局於5月16日發佈數據，2022年1-4月，社會消費品零售總額下降0.2%，消費有着一定的宏觀壓力。但從細分數據來看，下滑主要是由於餐飲業等線下服務消費受制，基本生活類商品和網上零售則保持較好增勢。
雖然短期下行壓力加大，但高質量發展趨勢未變，彈性將在社會形勢轉好中陸續釋放。
同時從達達集團的業績中也能體現這一點。2022年第一季度，達達集團實現營收20億元，可比口徑下同比增長74%，淨利潤率在可比口徑下較去年同期實現約30個百分點的優化。
在大背景下，這樣的成績單一定程度上詮釋了企業經營的“韌性”。
而從側面看，達達集團所處的即時零售賽道依然是一片藍海，大量零售商和品牌商缺乏數字化能力，消費者對即時送達的需求卻繼續爆發。根據西南證券測算，即時配送訂單量在未來三年的CAGR為27.4%，2025年目標市場數據高達930.7億單。其中更核心的商超到家，2019-2023年複合增速將達到69.5%。
高質量穩健發展的基調不是憑空得來的，投資就是在充滿不確定性的市場中尋找確定性。資本市場需要即時零售這樣的核心賽道，這也給了達達集團更高的預期。
就外部驅動力而言，消費者購物習慣向線上遷移具有確定性。艾瑞諮詢、中泰證券等機構均認為，本地零售O2O在本地零售中的滲透率將高速增長。其中，商超是重要品類，2020-2024年，本地零售商超O2O市場規模年複合增長率（CAGR）將達到62%。
這促使線上線下融合發展的全渠道模式，成為零售業的必然。同城零售“到家服務”成為不少消費者採購生活物資首選，為零售商、品牌商線上留存、復購提供了天然場景。
此外，4月25日，國務院辦公廳印發《關於進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見》，在政策層面明確提出，充分發揮適應防疫需要的新型消費優勢，加快線上線下消費有機融合，既提升居民消費便利度，又助力數字經濟大眾化發展。
外部利好持續釋放，微距電商迎來高光時刻。不僅外部助力提速，內部驅動亦然。
達達集團20億營收中，達達快送營收6億元，京東到家營收14億元，“零售+物流”雙輪驅動模式穩紮穩打。數字化技術和賦能手段被商家廣泛接受，商家用行動表達認可。艾瑞諮詢數據顯示，2021年，京東到家平台在商超O2O行業的市場份額提升至27%，排名第一，達達集團繼續與KA商户攜手並進。
這些成績，不只是公司策略效果的顯現，更是經濟活力的脈搏在跳動。
數字化賦能實體經濟，激發社會活力
一季度，年貨節、3·8大促等活動讓用户領會了即時消費的便利，中百倉儲、天虹等區域領先商超一季度GMV實現了超100%的環比漲幅。母嬰品類中，京東到家與孩子王、樂友、愛嬰室等母嬰連鎖商户深度合作，並與京東小時購加深協同，母嬰門店一季度GMV同比增長超8倍。
今年4月，京東到家和京東首次同時啓動415同城購物節，覆蓋沃爾瑪、華潤萬家、永輝超市、家樂福等全國1700多個縣區市超15萬家實體門店。將線上流量帶給線下，線下熟客引流到線上，達達集團給諸多零售品牌送來了雙向互補的數字化紅利。
這些不只是活動策劃的成功，更是背後數字化技術的勝利。達達快送和京東到家兩大平台，用海博、坤策、達達優揀等數字化解決方案，提升實體零售企業穩定、便捷、高效的即時消費和履約服務，提高消費便捷性，幫助實體零售商構建全渠道數字化核心能力，從而激發了實體經濟活力。
截至今年3月底，海博已覆蓋超6700家連鎖零售商門店，約3000家門店來自近50家百強商超。坤策面向品牌商，為30多個合作品牌的線上庫存實現網格可視化管理。面對傳統零售商家的數字化難題，達達集團給出高效解法。
自去年7月推出以來，到3月底，達達優揀已實現對沃爾瑪全國門店的全量覆蓋，同時新簽約家樂福，幫助家樂福揀貨履約率提高20個百分點。一季度，達達快送中小商户和個人履約單量同比增長超40%，進一步服務於小微經濟體。
值得一提的是，在疫情期間，達達集團的運轉也更加具備敏鋭度意識。一方面，在助力上海等地的民生物資保障上，達達集團積極協調商超、藥店等零售商家，助力保供，並加強物流運力建設，為社會分憂解難。
另一方面，4月以來，達達快送平台推出眾包騎士，釋放閒置人員力量，緩解志願者壓力，為打通社區通道貢獻了重要力量。
在整個服務鏈條中，達達集團對內升級“倉揀配”全鏈路防疫措施，保證騎手與運力鏈條安全，對外與朝雲集團、立白集團、京東健康等主體合作，既捐贈物資，又開啓線上諮詢服務，搭建了有效的疫情運轉機制。
隨着社會價值得到廣泛認可，備受關注的互聯網平台經濟迎來積極的轉折點。更準確地説，在加大力度扶持實體行業發展之外，互聯網平台經濟有序的理順了發展邏輯，打開了新局面。這對資本市場而言，顯然是一個好消息。
中概股邊際改善，估值修復確定性或加強
4月29日至5月16日，中共中央政治局、國務院常務會議、《求是》雜誌刊文三方先後釋放了一致定調：促進平台經濟健康發展，完成平台經濟專項整改，實施常態化監管，加快出台支持平台經濟規範健康發展的具體措施。
原因在於，互聯網平台經濟作為數字經濟發展核心的地位沒有變。疫情期間，互聯網平台在資源保供、全鏈路防疫等方面做出的極大貢獻，反映出其所具有的優質管理能力。《“十四五”數字經濟發展規劃》中，數字經濟平台扶持實體經濟的重要性不減。面對宏觀形勢，互聯網平台穩增長、穩就業的效益進一步突出，承擔着社會勞動力“蓄水池”的重任。
因此，常態化監管有利於促進企業迴歸尋找創新原動力，反而是加速發展的新機遇。在政策層面上，互聯網監管可見度、確定性持續提升，安全邊際凸顯。達達集團堅持監管規範和促進發展兩手並重，將受益於互聯網平台經濟邁上新台階，價值重估底座更加堅實。
結合中概股回暖的趨勢看，機會正在浮現。
4月21日，證監會副主席方星海對中概股會計監管相關問題作出回應，稱很有信心未來達成協議。4月29日，彭博報道中美兩國監管機構正就落實中概股審計底稿現場檢查等相關事宜進行積極溝通以避免摘牌。
其後，5月4日的名單更新時，當天阿里美股反而上漲1.03%，京東美股上漲1.62%。這説明對於問責法已經不再明顯撩撥市場情緒，外界的焦點正在轉移。
過去半年，二級市場非常熱衷於對政策底的研判。實際上，當中概股不確定性移除在望，政策邊際改善近在眼前，此前的超跌或營造了投資者佈局的良機。
中信建投、天風證券等機構均認為，互聯網基調趨穩，將逐步修復市場情緒和估值。招商證券則首次覆蓋達達集團，給予“強烈推薦”評級，認可達達集團在模式、賽道潛力、技術與賦能屬性等方面的優勢，更認為它能將優勢轉化為業績兑現。
回到最開始的話題，5月16日，摩根大通集體上調多家互聯網公司評級，其中就包括將達達集團評級上調至超配。
摩根大通認為本地服務、電子商務等領先行業將成為首類跑贏大市的股票，這或許是因為它們在疫情下展現了優秀的經營韌性和多維度價值。該行分析師Alex Yao及其團隊寫道：“隨着最近的監管公告，互聯網行業面臨的不確定性應開始減弱。”
目光穿越波動，是尋找阿爾法時最難做到的事。國內第一位與巴菲特面談的長期投資專家楊天南曾説：“事後都易，當下最難。”他有個“二八理論”，意指投資只有20%的時間是賺錢的，剩下80%的時間是不賺錢的，關鍵在於當20%的時刻到來時，投資者是否選對了賽道、公司，又是否在場。
從指數上看，中概互聯網指數ETF-KraneShares(KWEB)已在低位震盪兩月有餘，但未見繼續下滑，疊加業績改善和市場回暖預期，足見中概股估值早已築底。
彭博此前指出，隨局部疫情得到控制以及經濟穩增長政策逐步發力，中概股基本面預期大概率有望於22Q2築底。或許下半年，“回升”將成為市場期待的關鍵詞之一。
來源：美股研究社