汽車模具第一梯隊！利潤規模超1.4億，遠高於行業龍頭天汽模，這隻成長股業績正在逆勢飆升？

不知大家是否還記得曾經特斯拉概念股威唐工業，再疊加開板後推出了10轉10的高送轉，在2018年2月到2018年5月三個月間成功實現翻倍行情，與特斯拉龍頭文燦股份可以説是遙相呼應。現如今繼威唐工業後又一汽車模具龍頭——瑞鵠模具已悄然開板，與威唐外銷佔比近八成不同，公司外銷佔比僅為兩成左右，且正在積極拓展，更關鍵是除了模具，瑞鵠還涉足汽車焊接生產線領域，與瑞松科技業務有類似之處，所以看名字也有點像。

不過因為瑞鵠模具估計是名字裏帶了模具二字，所以可能市場對其認知總是和開板後不斷陰跌的橫河模具相對照，雖然同為模具，但橫河模具近七成收入為家電類，公司業績也是一蹶不振目前市值只有20億，真是跌成殼子股了，而是瑞鵠模具主打汽車模具和汽車焊接生產線，其技術含量自然不言而喻。那麼不斷陰跌的瑞鵠模具，目前是否跌出了價值？且看今日為你深度剖析！

車身（白車身）是整個汽車零部件裝配的載體，車身的質量直接決定汽車安全、舒適、美觀等指標，車身製造水平的高低體現一個國家汽車工業水平的重要標誌之一。公司為國內少數能夠提供完整的汽車白車身高端製造裝備、智能製造技術及整體解決方案的企業之一，已完成了輕量化車身成形裝備、輕量化車身衝焊成套裝備、智能製造及機器人系統集成三大產業佈局，並已累計為全球 100 餘款車型開發出車身材料成形裝備和20 餘條車身焊裝自動化生產線。在中國模具工業協會近期公示的國內“乘用車車身模具企業能力等級評價”結果，公司為最高等級為“2A”，為國內5家之一。

公司也是奇瑞孵化的第三家上市公司，之前兩家分別為伯特利、埃夫特，公司主要產品分為汽車衝壓模具及檢具、焊裝自動化生產線兩大類。其中汽車衝壓模具屬於定製化產品，為公司主要收入來源，主要被下游客户用於汽車車身覆蓋件及高強度結構件的生產，公司模具及檢具收入規模2018、2019年分別同比大增24.2%、28.9%，2017-2019年收入佔比分別為72%、67.9%、72.2%。公司模具及檢具毛利率水平在26%左右，略高於天汽模20%左右的毛利率水平，但是遠低於威唐工業40%左右的毛利率水平。

目前，國內汽車焊裝設備市場份額較為分散，市場競爭充分，子公司瑞祥工業主要專注於汽車焊裝自動化生產線領域。焊裝自動化生產線為公司近年來重點發展產品之一，2017-2019年分別實現銷量4、6、6.5條

新車投放及舊車改款週期不斷縮短，公司業績增速迅猛

由於汽車模具及檢具、焊裝自動化生產線等產品具有定製化、個性化、差異化的特點，市場需求不會受到下游汽車產量的直接影響，隨着新車型的推出以及原有車型的改款，會給汽車模具、檢具、焊接自動化生產線等產品帶來新的需求。尤其是汽車行業朝着高端化、輕量化、多樣化等方向不斷髮展，新車投放、舊車改款的週期不斷縮短，其中全新車型開發週期已縮短至 1-3 年，舊車改款週期已縮短至 4-15 個月。

在此大背景下公司新的模具及焊裝自動化生產線訂單需求不斷增長，2018、2019年公司收入分別同比大增32.4%、21.14%。與同業相比公司業績增長迅猛，處於業績上升期，相比之下天汽模為成熟的模具龍頭，收入規模穩定在20億左右，成飛集成除了汽車模具及零部件業務，還有相當部分為鋰電池相關業務，威唐工業客户集中在北美、歐洲，外銷佔比近八成，2017年收入增長較多，但2019年受到貿易摩檫衝擊較大。

從利潤規模看公司2018、2019年淨利潤分別同比大增20.24%、58%，2019年利潤規模超1.4億，遠高於天汽模0.82億、威唐工業0.37億的利潤水平。

奇瑞為公司第一大客户，但新增客户較多，大客户依存度降低

奇瑞一直為公司第一大客户，不過公司對奇瑞的收入規模2018、2019年分別同比下降29.5%、4.7%，對其收入佔比也從2017年的32.5%大幅下降至2019年的13.7%，主要是因為奇瑞汽車近年來車型平台化開發加強，新車型開發車身共用零件比例有所提高，因而汽車模具需求量相應有所減少，從而使得公司對奇瑞的模具及檢具收入2018、2019年分別同比大降60%、12.6%，不過另一方面奇瑞2018年對公司焊裝自動化生產線的收入同比增長30%，這主要是因為奇瑞汽車自動化率的提升、生產線技改需求的增加。

總體近兩年公司新增客户較多、客户覆蓋面廣、訂單儲備量大，過去3年新增客户近30家，因此公司前五大客户收入佔比從2017年的70%大幅下降至2019年的41.37%。

其他主要內銷客户有廣汽、上汽、北汽、東風等自主品牌及捷豹路虎、廣汽菲克、廣汽本田等合資品牌。

與此同時公司還持續加大對外銷客户的開拓力度，外銷收入規模兩年翻了2.26倍，外銷佔比從2017年的19.5%大幅提升至2019年的27.6%。外銷客户主要有福特、大眾、雷諾、菲亞特、標緻雪鐵龍等

汽車衝壓模具為汽車更新換代的重要因素之一，汽車生產自動化程度已接近50%

汽車整車製造的主要工藝程序有衝壓工藝、焊裝工藝、塗裝工藝、總裝工藝四大工藝。我國汽車整車製造業固定資產投資的 50%以上一般用於購買製造裝備，公司業務對應的衝壓工藝裝備、焊裝工藝裝備在汽車整車製造裝備投資佔比分別為20%、25%。

其中汽車衝壓模具是完成汽車零部件成形、實現汽車量產化的關鍵裝備，其設計和製造時間約佔汽車開發週期的 2/3，是汽車更新換代、產品開發的主要制約因素之一。且汽車衝壓模具為單件定製產品，結構複雜，精度要求高，個性化需求明顯。

在汽車生產中 90%以上的零部件需要依靠模具成形，製造一輛普通轎車約需 1,000 至 1,500 套衝壓模具，約佔整車生產所需全部模具產值的 40%左右。2016 年我國汽車衝壓模具的市場規模約為 245 億元，至 2020 年預計將達到 333 億元。目前全球模具供應市場正在快速向中國遷移，2019 年模具出口額達到 62.46 億美元，同比上年增長 2.64%，模具出口達 213 個國家和地區。但我國模具行業仍然處於“大而不強”的階段，我國模具生產企業約2.5萬家，其中中小微型企業佔 95%以上。

此外焊裝自動化生產線則是車身成形的關鍵，焊接的好壞直接影響了總成件形狀的穩定性、安全性以及車身的密封性。與此同時汽車整車廠對汽車製造的自動化、數字化、智能化要求不斷提高，投入持續加大，自化程度上，當其他的產業只有 20~30%採取自動化之時，汽車產業卻達到接近 50%的水準。

可比公司：天汽模、威唐工業、哈工智能、科大智能、新時達、瑞松科技

結語：

公司模具收入規模為天汽模的一半，是威唐工業的2倍多，焊裝自動化業務為公司近年來發展重點，這塊業務與科創上市的瑞松科技類似，當然瑞鵠與瑞松相比焊裝自然化這塊業務規模還很小，瑞松已超7億，瑞鵠只有不到3億，且這塊毛利率水平不高不到20%。