中國經濟網編者按：深交所創業板上市委員會定於10 月 30日召開 2020 年第 39 次上市委員會審議會議，審議嘉亨家化股份有限公司（簡稱嘉亨家化）的首發上市申請。
嘉亨家化主要從事日化產品 OEM/ODM 及塑料包裝容器的研發設計、生產，產品包括護膚類、洗護類、香水等化妝品，香皂、消毒液、洗手液、洗潔精等家庭護理產品，以及配套的塑料包裝容器。
嘉亨家化擬在創業板公開發行2520萬股，由安信證券擔任主承銷商。公司擬募集資金4.38億元，其中3.55億元用於化妝品及塑料包裝容器生產基地建設項目，3300萬元用於技術研發中心升級建設項目，5000萬元用於補充流動資金。
招股書披露，嘉亨家化的控股股東為曾本生，直接持有公司 73.99%股權，實際控制人為曾本生、曾煥彬，曾本生與曾煥彬系父子關係。
曾本生為嘉亨家化創始人，中國香港永久性居民，現任公司董事長。曾煥彬同樣為中國香港永久性居民，現任公司董事、總經理。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化實現營業收入53,297.40 萬元、71,801.30萬元、78,565.86 萬元和39,217.11萬元，淨利潤分別為1867.43萬元、4293.19萬元、6464.40萬元和3987.09萬元。
上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為64,128.47萬元、73,094.92萬元、92,675.87萬元和37,781.75萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為5823.46萬元、4044.56萬元、16,813.56萬元和858.21萬元。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的研發投入分別為1006.10萬元、1441.73萬元、1816.86萬元和811.39萬元，僅佔營收的1.89%、2.01%、2.31%和2.07%。
同行業可比公司通產麗星的研發費用率為4.72%、5.31%和4.30%，錦盛新材研發費用率分別為3.57%、3.87%和3.75%，諾斯貝爾的研發費用率分別為3.05%、3.25%和3.26%，均高於嘉亨家化。
另外，嘉亨家化目前擁有175項境內專利及2項境外專利，其中發明專利32項，與同為化妝品OEM/ODM製造商科瑪化妝品（北京）近300項專利相比，差距較大。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的期間費用率分別為10,979.34萬元、12,732.51萬元、14,608.67萬元和4918.86萬元，佔營收比例分別為 20.60%、17.73%、18.59%和 12.54%，呈逐年下降的趨勢。
而有效的控制費用率成為嘉亨家化提高淨利潤的重要手段，在嘉亨家化2019年的管理費用、研發費用中，員工薪酬在其中的佔比均在50%左右。
同年公司的人均薪酬只有7.07萬元/年，可比公司通產麗星、錦盛新材的人均薪酬分別為12.67萬元、8.79萬元，比嘉亨家化的人均薪酬高出了44.20%和19.57%。
針對公司薪酬顯著低於同行業的情況，嘉亨家化對中國經濟網表示，公司主要從事日化產品 OEM/ODM 及塑料包裝業務，日化產品後端包裝環節、塑料包裝容器在線外觀檢測及包裝等對人工需求較大，隨着公司業務規模快速增長，生產人員增長幅度較大，人均薪酬不高。
值得關注的是，2019年嘉亨家化的中層及以上管理人員的人均薪酬為27.69萬元/年，較2017年的23.63萬元/年相比，也僅增長了17.18%。
據《投資者網》報道，雖然嘉亨家化中層及以上管理人員的薪酬偏低，但在嘉亨家化的股東中，存在嘉禾常興、泉州恆亨、泉州眾亨這三個員工持股平台，嘉亨家化諸多高管在其中佔有份額。
例如嘉亨家化的董秘徐勇，招股書顯示徐勇的年薪僅為34.00萬元/年，但徐勇在嘉禾常興中佔有42.91%的出資額，間接持有嘉亨家化發行前0.70%的股權。此次IPO，嘉亨家化擬發行不超過25%的股權募集4.38億元用於項目建設，對應發行市值為17.52億元，以此計算，徐勇的持股在發行後的價值將高達919.80萬元。
此外，嘉亨家化董秘徐勇，曾任職於安信證券股份有限公司投資銀行部，此次嘉亨家化的保薦券商正是安信證券，嘉亨家化若能順利上市，徐勇取得的賬面收益將比成功保薦企業上市高出許多。
針對嘉亨家化是否通過股權代付的形式做低公司高管薪酬，從而提高公司利潤的情況，嘉亨家化董秘辦對中國經濟網表示，公司員工持股平台自設立以來，均按照法律、法規及相關合夥協議約定規範運行，不存在通過股權代付的形式來控制高管薪酬的情形。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的資產總計51,596.21萬元、63,913.42萬元、 69,709.98萬元和75,060.62萬元，其中流動資產分別為30,477.26萬元、41,844.13萬元、43,035.43萬元和47,332.68萬元，佔比分別為 59.07%、65.47%、61.73%和 63.06%。
公司流動資產主要由貨幣資金、應收賬款、存貨構成，其中貨幣資金增長極快。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的貨幣資金分別為1867.11萬元、4142.53萬元、11,113.55萬元和7541.20萬元，佔流動資產的比例分別為 6.13%、9.90%、25.82%和 15.93%。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的負債總額分別為 19,038.01 萬元、27,058.81 萬元、26,164.98 萬元和 27,526.13 萬元。其中流動負債合計18,866.13萬元、26,894.12萬元、25,954.06萬元和27,331.28萬元，佔比99.10%、99.39%、99.19%和99.29%。
嘉亨家化的流動負債主要是應付賬款、短期借款。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的應付賬款餘額分別為 6444.84 萬元、11,286.94 萬元、 12,595.78 萬元和 15,066.98 萬元。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的短期借款分別為9849.03萬元、11,999.00萬元、10,016.68萬元和8511.84萬元，均為銀行借款。
值得關注的是，2020年上半年嘉亨家化的貨幣資金為7541.20萬元，不能覆蓋8511.84萬元的短期借款，深交所問詢中也要求嘉亨家化補充説明公司是否存在流動風險。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的資產負債率（合併）分別為36.90%、42.34%、37.53%和36.67%，流動比率分別為1.62、1.56、1.66和1.73，速動比率分別為1.13、1.11、1.18和1.22。嘉亨家化在招股書中並未披露同行業可比公司的償債能力相關指標。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的應收賬款淨額分別為 16,966.51 萬元、24,044.72 萬元、18,063.96 萬元和 23,706.00 萬元，佔營業收入的比例分別為31.83%、33.49%、22.99%和60.45%。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化超出合同約定付款時點的應收賬款金額分別為922.66萬元、4716.99萬元、1535.63萬元和2266.67萬元。公司超出合同約定付款時點的應收賬款金額對應客户相對集中，主要是上海家化、強生、殼牌、利潔時。
同期，公司應收賬款週轉率分別為2.95、3.50、3.73和1.88。
2017至2020年上半年各期末，嘉亨家化的存貨分別為 9212.83 萬元、12,072.46 萬元、12,406.13 萬元和 14,013.66 萬元，主要由原材料、在產品及半成品和庫存商品構成。
而可比公司通產麗星的存貨佔流動資產比例為21.28%、23.52%、25.55%和25.22%，錦盛新材存貨佔比分別為29.60%、32.19%、20.56%和21.46%，總體低於嘉亨家化。
上述同期，嘉亨家化的存貨週轉率分別為 4.53、5.03、4.57 和 2.20。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的主營業務綜合毛利率分別為 24.91%、25.29%、28.27%和 25.62%。分業務來看，公司收入佔比最大的塑料包裝容器業務毛利率分別為25.48%、28.68%、32.09%和25.98%，第二大的化妝品業務毛利率分別為27.69%、22.35%、27.06%和28.33%，家庭護理產品毛利率分別為17.30%、14.27%、12.42%和20.36%。
2017年至2020年上半年，公司第一大業務塑料包裝容器的收入為35,873.86萬元、44,106.84萬元、44,509.21萬元和16,907.71萬元，佔主營業務收入的69.55%、63.40%、58.27%和43.77%，但增長已陷入瓶頸期。
上述同期，公司化妝品業務收入分別為9504.21萬元、 16,159.93萬元、22,911.20萬元和13,594.32萬元，家庭護理產品收入分別為6205.07萬元、9298.70萬元、8962.96萬元和8125.99萬元，同樣表現乏力。
2017年至2020年上半年，公司嘉亨家化向前五大客户產生的銷售收入分別為44,441.32 萬元、55,605.07萬元、55,761.47萬元和28,739.65萬元，分別佔當期營業收入的83.38%、77.44%、70.97%和73.28%，前五大客户貢獻了超7成收入。
嘉亨家化在招股書中也坦承，同行業可比上市公司前五名客户銷售收入佔比在 30.16%—57.29%，公司客户集中度高於同行業可比上市公司。
另外，嘉亨家化對主要客户百雀羚、鬱美淨的銷售金額下降明顯。2017年、2018年，嘉亨家化對客户百雀羚的銷售額為1949.25萬元、5612.57萬元，其2018年的採購量是2017年的近3倍。但2019年百雀羚卻消失在了前五大客户中，銷售金額僅1879.65萬元。
2019年，鬱美淨取代百雀羚出現在嘉亨家化的前五大客户名單中。鬱美淨對其採購金額為4325.67萬元，佔收入比例5.51%，是嘉亨家化的第四大客户。但2020年上半年，鬱美淨也從前五大客户名單中消失，嘉亨家化對其銷售金額減至1885.51萬元。
另據《國際金融報》報道，2017年至2020年上半年，嘉亨家化向中海殼牌採購金額分別為1195.87萬元、2714.39萬元、6386.88萬元和1118.00萬元。其中2018年和2019年，中海殼牌均是嘉亨家化的第一大供應商。
而除了中海殼牌這個供應商，嘉亨家化還向殼牌銷售產品。2017年至2020年上半年，嘉亨家化向殼牌產生的銷售收入分別為15,136.94萬元、16,346.21萬元、16,014.86萬元和6406.70萬元，分別佔當期營業收入28.52%、22.77%、20.38%和16.34%，各期殼牌均是嘉亨家化的第二大客户。
而嘉亨家化的第一大供應商中海殼牌和其第二大客户殼牌是否存在關係？嘉亨家化對中國經濟網表示，中海殼牌系中國海油下屬控股子公司中海石油化工投資有限公司和殼牌各自持有50%股權的公司，並各自擁有5個董事席位，中國海油、殼牌均未將中海殼牌納入合併報表範圍。
除了第一大供應商和第二大客户關係匪淺外，2019年嘉亨家化的第三大供應商奇鳴生物，據國家企業信用信息公示系統顯示，公司沒有員工參加社保。
對於為何選擇0人蔘保公司擔任主要供應商，嘉亨家化對中國經濟網稱，公司具有完善的原材料供應商評估體系，公司組織供應商篩選、認定工作，挑選合格供應商，以保證原材料質量滿足客户要求。
此次衝刺上市，嘉亨家化擬使用募集資金3.55億元，用於化妝品及塑料包裝容器生產基地建設項目。建設完成後，公司將新增3.8萬噸化妝品及3萬噸塑料包裝的產能。而2019年，公司僅生產了3.50萬噸的化妝品和家庭護理產品，新增產能如何消化值得關注。
招股書披露，嘉亨家化的子公司香港華美，自2017年開始向實際控制人之一的曾本生及其家庭成員租賃辦公場所，主要用於辦公用途。
公司實控人曾本生還先後6次為嘉亨家化及子公司提供了委託貸款。嘉亨家化稱，由於公司業務發展較快，短期內對流動資金有較大需求，但受限於銀行信貸政策以及公司可供抵押資產有限等原因，公司獲取銀行貸款支持存在一定困難，在此背景下，為規範借貸行為，曾本生向公司及其子公司提供委託貸款，幫助公司緩解流動資金壓力。
另外在2017 年，嘉亨家化曾與泉州市洛江聖通潤滑油有限公司（簡稱“洛江聖通”）發生過轉貸行為。洛江聖通系公司實際控制人曾本生的妻弟朱世文控制的公司，成立於 2001年，註冊資本 50 萬元，主要從事潤滑油的生產和銷售。
塑料包裝容器及護理產品企業衝刺創業板
嘉亨家化主要從事日化產品 OEM/ODM 及塑料包裝容器的研發設計、生產，具備化妝品和家庭護理產品的研發、配製、灌裝及塑料包裝容器設計、製造的一體化綜合服務能力。
公司為國內外知名日化企業提供日化產品及配套塑料包裝的一站式服務。公司的主要產品包括護膚類、洗護類、香水等化妝品，香皂、消毒液、洗手液、洗潔精等家庭護理產品，以及配套的塑料包裝容器。
招股書披露，公司的控股股東為曾本生，直接持有公司 73.99%股權，實際控制人為曾本生、曾煥彬，曾本生與曾煥彬系父子關係。
曾本生為嘉亨家化創始人，中國香港永久性居民，現任公司董事長。曾煥彬，中國香港永久性居民，現任公司董事、總經理。
淨利增長較快超營收增速
2017年至2020年上半年，嘉亨家化實現營業收入53,297.40 萬元、71,801.30萬元、78,565.86 萬元和39,217.11萬元，淨利潤分別為1867.43萬元、4293.19萬元、6464.40萬元和3987.09萬元。
上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為64,128.47萬元、73,094.92萬元、92,675.87萬元和37,781.75萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為5823.46萬元、4044.56萬元、16,813.56萬元和858.21萬元。
研發投入較低專利落後於同行
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的研發投入分別為1006.10萬元、1441.73萬元、1816.86萬元和811.39萬元，僅佔營收的1.89%、2.01%、2.31%和2.07%。截至2020年6月30日，公司擁有技術研發人員僅130人，佔員工總數的5.79%。
2017年至2019年，嘉亨家化同行業可比公司通產麗星的研發費用率為4.72%、5.31%和4.30%，錦盛新材研發費用率分別為3.57%、3.87%和3.75%，諾斯貝爾的研發費用率分別為3.05%、3.25%和3.26%，均高於嘉亨家化。
另外，嘉亨家化目前擁有175項境內專利及2項境外專利，其中發明專利32項，與同為化妝品OEM/ODM製造商科瑪化妝品（北京）近300項專利相比，差距較大。
公司人均薪酬比同行低逾40%
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的期間費用率分別為10,979.34萬元、12,732.51萬元、14,608.67萬元和4918.86萬元，佔營收比例分別為 20.60%、17.73%、18.59%和 12.54%，呈逐年下降的趨勢。
其中2019年嘉亨家化的管理費用中，職工薪酬佔比50.09%，研發費用中的人工費佔比56.66%，均超過50%。
而2019年，嘉亨家化的人均薪酬僅有7.07萬元/年，其中銷售人員的人均薪酬為8.27萬元/年，研發人員的人均薪酬為8.04萬元/年，管理人員的人均薪酬為10.09萬元/年。
同期，除了同行業公司中的諾斯貝爾薪酬較低，通產麗星、錦盛新材的人均薪酬分別為12.67萬元、8.79萬元，比嘉亨家化的人均薪酬高出了44.20%和19.57%。
另外，2019年嘉亨家化的中層及以上管理人員的人均薪酬為27.69萬元/年，較2017年的23.63萬元/年相比僅增長了17.18%。
嘉亨家化對中國經濟網表示，公司主要從事日化產品 OEM/ODM 及塑料包裝業務，日化產品後端包裝環節、塑料包裝容器在線外觀檢測及包裝等對人工需求較大，隨着公司業務規模快速增長，生產人員增長幅度較大，人均薪酬不高。報告期內，公司人均薪酬呈上升趨勢，與行業可比公司相比不存在明顯偏低的情形。
通過股權代付做低公司高管薪酬？
據《投資者網》報道，雖然嘉亨家化中層及以上管理人員的薪酬偏低，但在嘉亨家化的股東中，存在多個員工持股平台，嘉亨家化諸多高管在其中佔有份額。
泉州嘉禾常興股權投資合夥企業（有限合夥）（簡稱嘉禾常興）、泉州眾亨股權投資合夥企業（有限合夥）（簡稱泉州恆亨）、泉州眾亨股權投資合夥企業（有限合夥）（簡稱泉州眾亨）均是嘉亨家化的員工持股平台。
其中嘉禾常興持有嘉亨家化發行前1.62%的股權，泉州恆亨持有0.64%的股權，泉州眾亨持有0.45%的股權。
以嘉亨家化董秘徐勇為例，雖然披露信息顯示徐勇的年薪僅為34.00萬元/年，但徐勇在嘉禾常興中佔有42.91%的出資額，間接持有嘉亨家化發行前0.70%的股權。此次IPO，嘉亨家化擬發行不超過25%的股權募集4.38億元用於項目建設，對應發行市值為17.52億元，以此計算，徐勇的持股在發行後的價值將高達919.80萬元。僅拿10.47萬元年薪的研發經理蘇霽曉，其持股價值在發行後也接近40萬元。
此外，嘉亨家化董秘徐勇，曾任職於安信證券股份有限公司投資銀行部，此次嘉亨家化的保薦券商正是安信證券，嘉亨家化若能順利上市，徐勇取得的賬面收益將比成功保薦企業上市高出許多。
值得一提的是，無論嘉禾常興、泉州恆亨還是泉州眾亨，其基金的執行合夥人均不是嘉亨家化的實控人曾本生，而是公司的其他高管，且他們的執行合夥人均不相同。
《投資者網》瞭解到，若員工持股構成一致行動人，其減持將合併計算，否則在減持上無特別規定，適用一般基金的減持規定。在招股書中，嘉禾常興、泉州恆亨以及泉州眾亨承諾的鎖定期僅為12個月，實控人曾本生承諾的鎖定期為36個月。
針對嘉亨家化是否通過股權代付的形式做低公司高管薪酬，從而提高公司利潤的情況，嘉亨家化董秘辦對中國經濟網表示，公司員工持股平台自設立以來，均按照法律、法規及相關合夥協議約定規範運行，不存在通過股權代付的形式來控制高管薪酬的情形。
深交所針對股權代付的情況也進行了問詢，要求嘉亨家化説明結合歷次股權變動情況、持股平台人員及股份變動情況逐項説明是否涉及股份支付，確定權益工具公允價值的確認方法及相關計算過程，股份支付是否存在服務期限等限制性條款，股份支付會計處理是否符合《企業會計準則》相關規定。
2019年銀行存款1.1億元
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的資產總計51,596.21萬元、63,913.42萬元、 69,709.98萬元和75,060.62萬元，其中流動資產分別為30,477.26萬元、41,844.13萬元、43,035.43萬元和47,332.68萬元，佔比分別為 59.07%、65.47%、61.73%和 63.06%。
公司流動資產主要由貨幣資金、應收賬款、存貨構成，其中貨幣資金增長極快。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的貨幣資金分別為1867.11萬元、4142.53萬元、11,113.55萬元和7541.20萬元，佔流動資產的比例分別為 6.13%、9.90%、25.82%和 15.93%。
嘉亨家化稱，2018 年以來公司貨幣資金增加主要系公司盈利能力不斷提升，以及應收賬款回款增加所致。
2019年負債2.6億元 短期借款超1億元
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的負債總額分別為 19,038.01 萬元、27,058.81 萬元、26,164.98 萬元和 27,526.13 萬元。其中流動負債合計18,866.13萬元、26,894.12萬元、25,954.06萬元和27,331.28萬元，佔比99.10%、99.39%、99.19%和99.29%。
嘉亨家化的流動負債主要是應付賬款、短期借款。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的應付賬款餘額分別為 6444.84 萬元、11,286.94 萬元、 12,595.78 萬元和 15,066.98 萬元，主要為應付原材料採購款、設備款等。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的短期借款分別為9849.03萬元、11,999.00萬元、10,016.68萬元和8511.84萬元，均為銀行借款。
值得關注的是，2020年上半年嘉亨家化的貨幣資金為7541.20萬元，不能覆蓋8511.84萬元的短期借款，深交所問詢中也要求嘉亨家化補充説明公司是否存在流動風險。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的資產負債率（合併）分別為36.90%、42.34%、37.53%和36.67%，流動比率分別為1.62、1.56、1.66和1.73，速動比率分別為1.13、1.11、1.18和1.22。
另外，嘉亨家化在招股書中並未披露同行業可比公司的償債能力相關指標。
應收賬款增長迅速
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的應收賬款淨額分別為 16,966.51 萬元、24,044.72 萬元、18,063.96 萬元和 23,706.00 萬元，佔營業收入的比例分別為31.83%、33.49%、22.99%和60.45%。
同期，公司應收賬款週轉率分別為2.95、3.50、3.73和1.88。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化超出合同約定付款時點的應收賬款金額分別為922.66萬元、4716.99萬元、1535.63萬元和2266.67萬元。
公司超出合同約定付款時點的應收賬款金額對應客户相對集中，主要來源於前五大逾期客户，主要是上海家化、強生、殼牌、利潔時。
存貨佔流動資產3成
2017至2020年上半年各期末，嘉亨家化的存貨分別為 9212.83 萬元、12,072.46 萬元、12,406.13 萬元和 14,013.66 萬元，主要由原材料、在產品及半成品和庫存商品構成，佔流動資產的比例分別為30.23%、28.85%、28.83%和 29.61%。
2017至2020年上半年各期末，可比公司通產麗星的存貨佔流動資產比例為21.28%、23.52%、25.55%和25.22%，錦盛新材存貨佔比分別為29.60%、32.19%、20.56%和21.46%，總體低於嘉亨家化。
上述同期，嘉亨家化的存貨週轉率分別為 4.53、5.03、4.57 和 2.20。
毛利率呈波動態勢核心業務陷入瓶頸期
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的主營業務綜合毛利率分別為 24.91%、25.29%、28.27%和 25.62%。
分業務來看，2017年至2020年上半年，公司佔比最大的塑料包裝容器業務毛利率分別為25.48%、28.68%、32.09%和25.98%，第二大的化妝品業務毛利率分別為27.69%、22.35%、27.06%和28.33%，家庭護理產品毛利率分別為17.30%、14.27%、12.42%和20.36%。
上述同期，公司第一大業務塑料包裝容器的收入為35,873.86萬元、44,106.84萬元、44,509.21萬元和16,907.71萬元，佔主營業務收入的69.55%、63.40%、58.27%和43.77%，但增長已陷入瓶頸期。
而化妝品業務收入分別為9504.21萬元、 16,159.93萬元、22,911.20萬元和13,594.32萬元，家庭護理產品收入分別為6205.07萬元、9298.70萬元、8962.96萬元和8125.99萬元，同樣表現乏力。
前五大客户貢獻7成收入
2017年至2020年上半年，公司嘉亨家化向前五大客户產生的銷售收入分別為44,441.32 萬元、55,605.07萬元、55,761.47萬元和28,739.65萬元，分別佔當期營業收入的83.38%、77.44%、70.97%和73.28%。
而嘉亨家化在招股書中也坦承，同行業可比上市公司前五名客户銷售收入佔比在 30.16%-57.29%，公司客户集中度高於同行業可比上市公司。
百雀羚、鬱美淨訂單大減
2017年、2018年，嘉亨家化對客户百雀羚的銷售額為1949.25萬元、5612.57萬元，其2018年的採購量是2017年的近3倍，但2019年百雀羚卻消失在了前五大客户中，銷售金額僅1879.65萬元。
對此嘉亨家化稱，2019 年以來公司考慮到與百雀羚合作的化妝品業務利潤水平較低，且公司化妝品 OEM/ODM 業務拓展情況良好、產能有限，公司經與百雀羚協商，縮減了化妝品產品合作規模，公司仍然是百雀羚重要的塑料包材供應商。
2019年，鬱美淨取代百雀羚出現在嘉亨家化的前五大客户名單中。鬱美淨對其採購金額為4325.67萬元，佔收入比例5.51%，是嘉亨家化的第四大客户。
但2020年上半年，保利沃利、利潔時成為嘉亨家化的前五大客户，鬱美淨也從前五大客户名單中消失，嘉亨家化對其銷售金額減至1885.51萬元。
第一大供應商和第二大客户關係難明
據《國際金融報》報道，在嘉亨家化的前五供應商中，有一家供應商較為搶眼，那就是中海殼牌石油化工有限公司(簡稱“中海殼牌”)。2017年至2020年上半年，嘉亨家化向中海殼牌採購的金額分別為1195.87萬元、2714.39萬元、6386.88萬元和1118.00萬元。
其中2018年和2019年，中海殼牌均是嘉亨家化的第一大供應商。而除了中海殼牌這個供應商，嘉亨家化還向殼牌銷售產品。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化向殼牌產生的銷售收入分別為15,136.94萬元、16,346.21萬元、16,014.86萬元和6406.70萬元，分別佔當期營業收入28.52%、22.77%、20.38%和16.34%，各期殼牌均是嘉亨家化的第二大客户。
嘉亨家化的第一大供應商中海殼牌和其第二大客户殼牌有什麼關係？查詢發現，招股説明書中殼牌是殼牌(中國)有限公司及其下屬公司、同一控制下海外公司縮寫而成。
殼牌(中國)有限公司是殼牌中國控股私有有限公司 SHELL CHINA HOLDINGS B.V的全資子公司，而殼牌中國控股私有有限公司 SHELL CHINA HOLDINGS B.V為外資企業。
中海殼牌是由中海石油化工投資有限公司和殼牌南海私有有限公司出資設立，且兩者各佔一半股權。需要指出的是，在國家企業信用信息公示系統搜索殼牌南海私有有限公司，結果根本查詢不到。通過天眼查查詢發現，殼牌南海私有有限公司的電話、網址、郵箱等基本信息也完全不存在，甚至不知道是內資企業還是外資企業。
嘉亨家化對中國經濟網表示，中海殼牌系中國海油下屬控股子公司，中海石油化工投資有限公司和殼牌各自持有50%股權的公司，並各自擁有5個董事席位，中國海油、殼牌均未將中海殼牌納入合併報表範圍。
第三大供應商沒有員工參加社保
2017年至2020年上半年，嘉亨家化向上海奇鳴生物科技有限公司（簡稱奇鳴生物）採購了8.67萬元、371.34萬元、1120.88萬元、778.82萬元，主要為潤膚劑、保濕劑、皮膚調理劑、柔順劑、防腐劑等。
2019年奇鳴生物位列公司的第三大供應商，但此前奇鳴生物從未在公司的前五大供應商中出現。
國家企業信用信息公示系統顯示，奇鳴生物成立於2017年，由肖會連全資持股，2019年年報顯示，奇鳴生物沒有員工參加社保。
對於為何選擇0人蔘保公司擔任主要供應商，嘉亨家化對中國經濟網稱，公司具有完善的原材料供應商評估體系，公司組織供應商篩選、認定工作，挑選合格供應商，以保證原材料質量滿足客户要求。
產能消化成問題
此次IPO，嘉亨家化擬使用募集資金3.55億元，用於化妝品及塑料包裝容器生產基地建設項目。建設完成後，公司將新增3.8萬噸化妝品及3萬噸塑料包裝的產能。
而2019年公司僅生產了3.50萬噸的化妝品和家庭護理產品。缺乏自主品牌與銷售渠道的化妝品代工廠嘉亨家化，如何將新增的3.8萬噸產能順利消化？
對此嘉亨家化稱，我國化妝品市場前景廣闊，推動了化妝品OEM/ODM及配套塑料包裝產業的發展，為公司募投項目的實施提供良好的產能消化保障。且公司優質的客户資源為項目的實施提供良好銷售條件，為公司帶來更多的業務增長機會。
向關聯方租賃辦公場所存資金拆借、轉貸等關聯交易
招股書披露，嘉亨家化的子公司香港華美，自2017年開始向實際控制人之一的曾本生及其家庭成員租賃辦公場所，主要用於辦公用途。
另外，公司實控人曾本生還為嘉亨家化提供了委託貸款。嘉亨家化稱，由於公司業務發展較快，短期內對流動資金有較大需求，但受限於銀行信貸政策以及公司可供抵押資產有限等原因，公司獲取銀行貸款支持存在一定困難，在此背景下，為規範借貸行為，曾本生向公司及其子公司提供委託貸款，幫助公司緩解流動資金壓力。
另外在2017 年，嘉亨家化曾與泉州市洛江聖通潤滑油有限公司（簡稱“洛江聖通”）發生過轉貸行為。洛江聖通系公司實際控制人曾本生的妻弟朱世文控制的公司，成立於 2001年，註冊資本 50 萬元，主要從事潤滑油的生產和銷售。
孫公司天津嘉亨2次被税務機關處罰
招股書披露，嘉亨家化的孫公司天津嘉亨因未按期申報企業所得税、增值税及個人所得税2次被税務機關處罰。
2017 年 7 月 18 日，天津市經濟技術開發區國家税務局第三税務所出具《税務行政處罰決定書》（簡易）（津經國税三簡罰[2017]229 號），由於天津嘉亨2017 年 4 月 1 日至 2017 年 6 月 30 日企業所得税、2017 年 6 月 1 日至 2017 年 6月 30 日增值税未按期進行申報，根據《中華人民共和國税收徵收管理法》第六十二條，對天津嘉亨處以罰款 200 元。天津嘉亨於 2017 年 7 月 18 日完成企業所得税、增值税的申報，於 2017 年 7 月 18 日繳納罰款 200 元。
2019 年 1 月 24 日，國家税務總局天津經濟技術開發區税務局洞庭路税務所出具《税務行政處罰決定書》（簡易）（津經税簡罰[2019]241 號），由於天津嘉亨 2018 年 11 月 1 日至 2018 年 11 月 30 日個人所得税未按期進行申報，根據《中華人民共和國税收徵收管理法》第六十二條，對天津嘉亨處以罰款 200 元。天津嘉亨於 2019 年 1 月 24 日完成個人所得税申報，於 2019 年 1 月 29 日繳納罰款 200 元。