「IPO價值觀」賒銷經營致應收賬款高企，唯特偶現金流承壓仍高額分紅令人不解
集微網消息，在電子元器件發展日漸輕薄智能的發展趨勢下，行業企業相繼引進 SMT自動化製程，使得錫膏市場呈逐步增長態勢。我國錫膏產量由 2015 年的 1.29萬噸增至 2019 年的 1.60 萬噸，期間年複合增速達 5.53%。受益於此，錫膏龍頭唯特偶發展迅猛，目前已開啓A股IPO。
集微網在《【IPO價值觀】唯特偶錫膏產銷量衝上第一的背後：毛利率走下坡路，盈利能力遭質疑》一文中提到，唯特偶在2019年實現錫膏產銷量國內排名第一後，次年開始毛利率就走下坡路，主要與其依賴前五大供應商有關。
為了更清晰地瞭解其經營情況以及和下游客户的合作情況方面細節，本文將圍繞其經營情況、客户合作以及財務情況展開。
營收攀高，研發比例走低
據招股書顯示，唯特偶是國內微電子焊接材料的領先企業之一，特別是在錫膏和助焊劑兩個細分領域行業地位突出。
其主營業務為微電子焊接材料的研發、生產及銷售，主要產品包括錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料以及助焊劑、清洗劑等輔助焊接材料。
從業績來看，2018年至2020年，唯特偶營業收入分別為4.67億元、5.18億元、5.91億元；淨利潤分別為4104.19萬元、5420.71萬元、6528.24萬元。
具體來看，報告期內，唯特偶主營業務收入主要來源於微電子焊接材料的銷售，包括錫膏、焊錫條和焊錫絲等產品，佔主營業務收入比分別為83.79%、84.04%和82.82%，各期佔比較高。輔助焊接材料及其他主要由助焊劑、清洗劑等產品構成，其是微電子焊接材料中焊錫條、焊錫絲產品的重要配套產品，也是唯特偶重點拓展的產品線之一。
營收增長主要得益於國內該行業的良好發展。據《我國電子錫焊料行業的現狀和發展》數據顯示，我國電子錫焊料產量由2015年的12.80萬噸增至2019年的15.00萬噸，期間年複合增速達4.04%。數據來看，唯特偶的收入變動趨勢與行業整體變動趨勢保持一致。
不過，上表同時也反映了該公司的不足，作為高新技術企業，唯特偶在研發上的投入佔比較低。2018年至2020年，其研發投入佔營業收入的比例分別為4.22%、4.12%、3.51%，呈逐年下降趨勢。
然而，在招股書中，可以看到唯特偶多次提及“公司將不斷加大研發投入及創新，推出高性能的產品以及高效便捷的分析檢測及產品應用檢測服務等，以滿足下游客户對微電子焊接材料以及輔助焊接材料性能不斷提高的需求，從而實現公司未來的可持續發展。”
高額分紅，現金流承壓
與研發投入上的“摳摳縮縮”形成鮮明對比，唯特偶在現金分紅上大方很多。
招股書顯示，2018年至2020年，唯特偶的現金分紅分別為1319.40萬元、3078.60萬元、3518.40萬元，佔當期淨利潤的比例分別為32.15%、56.79%、53.90%。近三年現金分紅累計金額為7916.40萬元。
從唯特偶的股權架構來看，唯特偶實控人為廖高兵、陳運華夫婦，二人合計控制67.76%的股份，高額分紅背後，兩人是最大受益人，近三年累計獲得現金分紅超過五千萬。
對於高額分紅，唯特偶表示，在滿足現金分紅條件時，公司每年以現金方式分配的利潤不少於當年度實現的可分配利潤的10%，三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%。
大額現金本無可厚非，然而，連續3年大額現金分紅的同時，唯特偶籌資活動產生的現金流量淨額卻始終為負，2018年至2020年分別為-8334.00萬元、-3679.04萬元、-4277.04萬元。
為了填補現金流的持續流出，唯特偶在本次募集的4.07億元資金中，其中有1.00億元用於補充流動資金。對於補充流動資金的目的，唯特偶表示，採購原材料需佔用較多營運資金，且需要補充一定的資金滿足公司擴大生產經營、日常辦公、客户開發及維護需求。
但對招股書中高額現金分紅和籌資活動產生的現金流持續為負的原因卻隻字不提。
賒銷模式致應收賬款高企
在上一篇中，集微網分析到唯特偶除受上游原材料價格波動的影響比較大，從招股書來看，其資金迴流還受下游客户的影響較大。
這主要與唯特偶業務模式有關，由於採用賒銷的方式，唯特偶應收賬款逐年增加。2018年，唯特偶應收賬款1.54億元，佔資產總額40.58%，2019年上漲至1.77億元，佔資產總額的44.46%。到2020年，應收賬款上漲至2.24億元，佔資產總額的46.8%。
2018年和2019年，唯特偶應收賬款週轉率分別為2.81次、3.13次，同期同行業可比公司的平均水平分別為14.08次和16.08次，公司應收賬款週轉率低於同行業可比公司的平均水平。
隨着唯特偶經營規模的擴大，應收賬款金額還將進一步增加。由於應收賬款佔用了其流動資金較大的比例，若不能及時收回，將增加唯特偶的資金成本以及壞賬準備的計提和核銷。從而對唯特偶未來的盈利水平造成不利影響，從而降低其的盈利能力。
此外，在生產方面，唯特偶以市場和客户需求為導向，在保證安全庫存的情況下，採取“以銷定產”和“備貨式生產”相結合的生產模式。為保證合理的安全庫存，唯特偶也進行備貨，報告期各期末，唯特偶存貨賬面價值分別為4,249.97萬元、4,201.71萬元和4,389.94萬元。
不過，這也為唯特偶帶來了存貨跌價風險，報告期內，分別產生120.72萬元、139.68萬元和167.37萬元的跌價損失。
整體來看，籌資活動產生的現金流持續為負，也不影響唯特偶的高額現金分紅。而在賒銷模式下，唯特偶應收賬款高居不下，再加之唯特偶為緩衝上游材料漲價而加大備貨存貨帶來的高庫存令其存貨跌價損失逐年攀高。從這個角度來看，補充1億元流動資金成了當務之急。（校對/Arden）