2022-01-11華西證券股份有限公司戚舒揚,鬱晾對中國巨石進行研究併發布了研究報告《業績預增超預期，2022年風電熱塑等有望發力》，本報告對中國巨石給出買入評級，認為其目標價位為25.02元，當前股價為18.02元，預期上漲幅度為38.85%。
中國巨石(600176)
事件概述
中國巨石發佈2021年業績預增公告。公司預計2021年歸母淨利潤扣非同比增加150%-200%即對應全年扣非業績48.5-58.3億元（中位數53.4億元，同比+175%），對應2021Q4公司扣非歸母淨利潤9.04億元至18.84億元，同比增長31.5%至137.8%（中位數13.94億元，同比+75%）。
判斷扣非業績略超市場預期。我們預計按照公司公告的超額利潤分享方案，預計Q4計提了較多的超額利潤分享金額（根據公告公司從2021Q3開始計提），同時預計接近年底Q4的非經常損益較多（如補助等），疊加四季度天然氣成本上升，我們預計2021Q4實際經營性業績和2021Q3相仿。公司2021年延續了2020Q4以來量價齊升趨勢，這一趨勢持續時間判斷超預期，從而使得公司業績超市場預期。
2021整體量價齊升。2021年由於出口增長及內需改善，玻纖行業景氣度繼續提升，根據卓創數據，代表產品無鹼2400tex纏繞直接紗價格由年初的5600元/噸左右提升至年底的6200元/噸左右，同時公司產品結構繼續升級，高端產品（熱塑、電子、風電紗等）佔比提升，我們預計其中電子紗/布漲幅一倍左右，且對業績貢獻相對於收入貢獻更加明顯。
下游多領域有望發力，2022年粗紗價格預計保持高位、電子布合理回調。我們認為受益於1）風電裝機量提升2）穩增長帶來的經濟恢復+海外線下經濟需求繼續恢復+芯片供應正常化導致的電動車熱塑銷量提升，粗紗需求2022年仍將保持增長趨勢，而隨着供應緊張階段緩解，電子布預計震盪後將合理回調到正常利潤率。
公司量增+結構升級+降本邏輯依然清晰，預計2022好於2021。我們預計2022年公司電子紗及配套電子布產能將保持擴張，同時2021年8月，公司公告新建一條埃及12萬噸玻纖生產線，國內智能製造基地預計繼續擴容，判斷未來公司產能仍將保持穩定增長，同時規模效應進一步體現下公司成本中樞或仍將處於下降通道，量增+升級+降本的組合是成長性的來源，預計2022好於2021。
投資建議
小幅調整價格、成本及2021年非經常損益假設，小幅下調2021-2023年收入預測至199.6/237.3/255.1億元（原：201.85/240.16/258.56億元），上調2021-2022年歸母淨利潤預測至59.00/65.58億元（原：55.64/64.82億元），下調2023年歸母淨利潤預測至72.43億元（原：73.39億元），對應調整EPS預測至1.47/1.64/1.81元（原：1.39/1.62/1.83元），對應1月10日18.43元收盤價PE分別為12.51/11.25/10.19倍。維持目標價25.02元及“買入”評級。
風險提示
需求不及預期，成本超預期，系統性風險。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級20家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為26.46；證券之星估值分析工具顯示，中國巨石（600176）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)