智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，科前生物（688526,SH）動保行業格局變動，非強免龍頭優勢明顯。預計2021-2023年EPS分別為1.39元、1.77元、2.04元，對應動態PE分別為28/22/19倍。參考行業其他公司2021年平均PE為31倍，合理溢價予以2021年35倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價48.65元。
西南證券指出，1)生豬養殖作為公司產品需求端，生豬存欄量恢復，2021Q1同比增長近30%，且規模養殖場比例逐漸提升，防疫重視程度提高帶動動保產品需求增長;2)獸藥行業集中度有望進一步加強，公司豬偽狂疫苗市佔率近30%為行業第一，具有龍頭優勢;3)非瘟與“禁抗”促進動保業績推動因素轉變，非強免疫苗需求增加，公司2021Q1營收同比增長82.3%。
西南證券主要觀點如下：
下游生豬養殖順利恢復，存欄量提升與養殖結構優化雙重因素推動動保行業市場需求提升。2021年一季度末全國生豬存欄量41595萬頭，同比增長29.5%，能繁母豬存欄4318萬頭，同比增長27.7%，恢復至正常水平九成;政府環保要求與非洲豬瘟等突發情況促進規模化養殖快速發展，十家上市豬企生豬出欄量佔總體比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，不同的大型養豬場防疫費用佔直接成本比例波動幅度較小，最低5%左右，最高可達10%，因其防疫重視程度高，動物保健產品需求也將隨之增長。
獸用生物製品行業集中度有望進一步提升，公司注重研發產品推陳出新，有望進一步擴大市場份額。2019年獸藥行業企業數量為1632家同比減少4%，生物製品企業前十2019年銷售總額佔比達54.4%，但較發達國家仍存在提高空間;公司2019年國內非國家強制免疫獸用生物製品市場銷售收入排名第二、在非國家強制免疫豬用生物製品市場銷售收入排名第一，豬偽狂犬病疫苗、豬細小病毒病疫苗、豬胃腸炎、腹瀉二聯疫苗等多項產品市場佔有率第一，且擁有國家企業技術中心、農業農村部企業重點實驗室、博士後科研工作站等多項資質，建設多樣研究平台，更新產品爭取技術領先於行業，產品領先於需求。
非洲豬瘟疫情以及禁抗工作順利推進，促進短期動保行業格局發生改變，公司把握時機發揮“產、研、銷”三位一體優勢，業績向好。非洲豬瘟得到有效控制但在針對性疫苗問世前防疫重視程度不減，且因生豬抵抗力受影響，對於併發症相關產品需求增長;“禁抗”政策使得飼料端無法使用抗生素，為保證養殖效率養殖户對於非強制免疫病預防態度積極，在此基礎上動保行業業績支撐以及高景氣度的核心邏輯發生改變，西南證券認為在未來1-2年的時間維度內，動物保健相關業績的主要驅動因素將由生豬存欄量的恢復以及類似口蹄疫疫苗等大單品的市場佔有率轉變為非洲豬瘟的防控以及“禁抗”工作的順利推進。短期內動物保健行業市場空間的擴容並不完全依賴於下游生豬存欄量升的週期性波動。公司產品矩陣豐富，豬偽狂疫苗2019年市佔率達29.2%，可同時提供豬偽狂活疫苗以及滅活苗，在毒株提取技術方面優勢明顯，採用我國本土分離的豬源性地方流行毒株，因而產品適應性與免疫原性更強，更適用於我國本土生豬養殖;公司堅持“直銷+經銷”兩相結合的體系拓展服務半徑，針對大、中、小型養殖場擁有不同策略，發揮產品與服務雙重優勢持續拓展業務。
風險提示：非洲豬瘟疫情;產品市場需求不及預期等。