國海證券：給予珀萊雅增持評級

2022-04-22國海證券股份有限公司蘆冠宇,李宇宸對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《2021年和2022Q1業績點評：線上穩步繼續高增，品牌矩陣逐步完善》，本報告對珀萊雅給出增持評級，當前股價為193.77元。

珀萊雅(603605)

事件:

珀萊雅發佈2021年報及2022年一季報。2021年實現營收46.33億元/+23.47%，實現歸母淨利潤5.76億元/+21.03%。2022Q1實現營收12.54億元/+38.53%，實現歸母淨利潤1.58億元/+44.16%，接近此前業績預增公告上限。

投資要點：

大單品策略成功推進，毛利率已步入提升軌道。2020H1公司開啓大單品策略後，整體毛利率已進入連續上升軌道，2021Q1/2021全年/2022Q1毛利率分別達64.4%/66.5%/67.6%。2021年公司堅定主推大單品策略，全年大單品佔主品牌珀萊雅比重達25+%（紅寶石精華/雙抗精華分別佔比18+%/16+%）/佔天貓平台60%左右。大單品毛利率較高，如精華/眼霜/面霜/防曬毛利率分別達75%+/75%+/70%+/70%-，大單品整體高於珀萊雅品牌的70%左右的毛利率水平。2022年主品牌珀萊雅將繼續推進大單品策略，除紅寶石/雙抗精華+眼霜外，如源力修復精華、羽感防曬、保齡球藍瓶等亦值得期待。

線上保持高速增長，線下階段性調整。分渠道看，2021年線上/線下分別實現營收39/7億元，分別同比增長50%/-38%。1）線上渠道方面，直銷/分銷分別實現28/11億元，分別同比增長76.2%/8.6%。直營佔比持續提升，其中天貓旗艦店毛利率達70%左右。分平台看，預計天貓/抖音/京東分別佔比45+%/15+%/10+%；2）線下渠道方面，日化/其他（如商超等）分別實現營收5.0/1.9億元，分別同比增長-40.5%/-30.5%。我們預計線下同比下滑一方面系網點仍在調整。目前CS數量1.2萬家左右/-15%，商超數量600+/較2021H1減少一半。預計未來公司將重點進入如重慶百貨、銀泰百貨、天虹百貨等體系，主動去庫存並調整產品結構。

彩棠實現高速增長，OR、悦芙媞等有望逐步發力。分品牌看，2021年自有品牌實現營收44.8億元/+26.6%，其中珀萊雅/彩棠/其他品牌分別實現營收38.3/2.5/4.1億元，分別同比增長28.3%/103.5%/-6%。代理品牌實現營收1.36億元/-34.0%。子品牌當中彩棠營收端表現亮眼，毛利率亦達70%，全年約實現虧損1000萬左右。2022年初彩棠在產品端實現較好的升級，預計Q1已實現盈利。其他品牌方面，悦芙媞2021年實現翻倍增長（基數較低）、OR亦逐步開始起量，預計在1-2年培育後發展前景可期，公司品牌矩陣有望逐步完善。

盈利預測和投資評級：預計2022/23/24年實現營收59.8/76.4/96.1億元，同比增長29.3%/27.8%/25.7%。實現歸母淨利潤7.3/9.3/11.5億元，同比增長27.0%/26.7%/24.3%，維持“增持”評級。

風險提示：1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降價搶佔市場份額；3）產品質量問題；4）監管趨嚴導致產品上新不及預期；5）新鋭品牌快速崛起加劇競爭；6）相關資料及數據如與珀萊雅公告不一致，請以公司公告內容為準。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券沈曉峯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.01%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.72億，根據現價換算的預測PE為50.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級25家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為216.75。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。