文 | 陶輝東
來源 | 東四十條資本（ID:DsstCapital）
2020年8月24日，創業板終於迎來了註冊制下的首批上市公司。18家公司同日上市，堪稱A股歷史上的一次空前盛宴。
回溯歷史，每一次資本市場的重大改革都會帶來一段巨大的紅利期。2009年創業板開板，首批企業上市當日平均漲幅達106%。2019年科創板開板，首批股票上市當日平均漲幅達140%。
因此，創業板註冊制首批上市企業也毫不意外地受到市場熱烈追捧，股價重現了科創板首批企業的翻倍式上漲盛況。漲幅最高的康泰醫學、卡倍億，上漲幅度最高均突破了500%。另外捷強裝備、蒙泰高新、大宏立等個股均出現了最高200%以上的漲幅。
二級市場的暴漲之下，也讓一級市場的VC/PE們享受到了巨大的回報。CVSource投中數據顯示，18家公司的股東名單中有超過百家VC/PE，它們中不少賬面回報已達十倍。新一輪造富神話已經開啓。對於創業板註冊制，君聯資本董事總經理李家慶點評道：“我們的資本市場能夠在這麼短的時間快速的推進註冊制在創業板的落地是非常令人欣喜的。”
而另一方面，創業板註冊制的正式落地，意味着中國資本市場最後一次改革紅利已經兑現，中國的VC/PE們也不會再有類似的集體退出狂歡了。正如一位政府引導基金人士向投中網所説的：“我們不會因為某一個GP今年有好多IPO，就認為它接下來還能繼續保持下去。”
與科創板的差異化：業績更穩健 不強調研發
與科創板首批企業對比來看，創業板註冊制首批企業更加多樣化，除了佔比較高的“硬科技”企業外，還出現了文化藝術類的企業。
以市盈率為標準，創業板註冊制首批企業在定價上相對保守。18只新股的平均發行市盈率為39.25倍。除卡倍億外，其餘17只新股的發行市盈率都突破了23倍。其中，康泰醫學、回盛生物、天陽科技的發行市盈率均在50倍以上。看起來並不低。
但科創板首批上市的25家企業的平均發行市盈率達53.4倍。而截至目前，創業板股票的平均市盈率為86.26倍，市盈率中位數達48.73倍。均明顯高於創業板註冊制首批企業的平均發行市盈率。
值得一提的是，雖然創業板註冊制大幅放寬了上市門檻，但首批18家公司全部採用了“最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低於5000萬元”這一套指標。從業績來看，18家公司較為穩健，在2019年的淨利潤均值達到1.67億元。
在淨利潤較高的基礎上，這18家企業還總體表現出較高的業績增速，2019年平均淨利潤同比增速為42.49％，其中業績增速最高的傑美特、藍盾光電、歐陸通，增速分別達到了113.98％、112.85％、92.01％。另外，卡倍億、回盛生物、美暢股份的2019年業績出現負增長，其中美暢股份業績同比下滑60.2％。
與科創板相比，創業板註冊制並不強調研發。在研發投入上，這18家企業與科創板首批企業差距較大。以研發收入指標為例，18家企業平均值為4.79％。其中最高的是天陽科技和康泰醫學，均為10.48％；最低的是鋒尚文化，只有0.04％。
百家VC/PE入局 多個項目現十倍回報
“從Pre-IPO的策略來看，從來沒有遇到像今天這樣好的時代，估值又高，退出的通道又迅速的擴張。”對於註冊制改革，一位資深投資人向投中網點評道。
CVSource投中數據顯示，創業板註冊制首批18家企業中，有14家在歷史發展過程中獲得過VC/PE的投資，創投滲透率達78%，高於A股平均。這14家企業在一級市場的融資總額合計達53億元人民幣，參與的機構數量上百家。一級市場融資額最高的企業是金剛線企業美暢股份，總融資額超過25億元。
對入局的VC/PE而言，最大的好消息大概是，在創業板註冊制首批企業中已經出現了一批十倍回報的項目。
開盤漲幅最高的康泰醫學，漲幅達477.46%，市值235億元。在康泰醫學2016年的融資中，毅達資本等機構給它的估值為2.2億元。
軍工企業捷強裝備，首日股價漲幅185.50%，總市值達116億元。而在2018年，中金資本以8000萬元的投資就獲得了6.96%的股份，目前賬面回報已近十倍。
週期最長的投資當屬深創投2011年投資聖元環保，當時聖元環保的估值僅為4.8億元左右，而目前聖元環保市值已達111億元。
當然，火熱的IPO正在進行時，VC/PE們捷報頻傳。但IPO數量的增多，不可避免地意味着含金量的下降，LP的要求也水漲船高。VC/PE們一面不能放過市場紅利，另一面則必須為未來的變局做好準備。
一位政府引導基金人士表示：“我們不會因為某一個GP今年有好多IPO，就認為它接下來還能繼續保持下去，而且IRR的紙面浮盈能不能轉化成DPI，也還要仔細考慮。”
附：創業板註冊制首批公司，VC/PE成績單大揭秘
1、金春股份
2、海晨股份
3、天陽科技
4、傑美特
5、聖元環保
6、鋒尚文化
7、康泰醫學
8、回盛生物
9、藍盾光電
10、歐陸通
11、美暢股份
12、大宏立
13、安克創新
14、捷強裝備
（數據來源：CVSource投中數據）