淨利增速放緩，市值1年半蒸發3000億，海天味業怎麼了?

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我們曾經講過一家公司，叫中炬高新，它是生產醬油的，背後的老闆是大名鼎鼎的姚振華姚老闆。今天要講的是中炬高新的對標上市公司，它就是海天味業。

海天味業一直專注於調味品的生產和銷售。公司目前生產的調味品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調味品。多年來公司調味品的產銷量及收入連續多年名列行業第一，其中醬油、調味醬和蠔油、料酒、醋是目前公司最主要的產品。

我們曾經説過，搞調料的公司，它們的策略是搶佔廚房。而中國人口就那麼多，除非國際出口，否則行業天花板是非常的明顯的。更重要的是調味品這個領域的競爭，可以説是處於紅海階段。

有機構預測，2022年中國調味品市場將達到5133億元，2025年市場規模將達到7881億元，萬億規模不到。行業中第一梯隊是海天味業，第二梯隊的代表企業主要有中炬高新、李錦記、老乾媽等，為國民知名度較高的品牌;第三梯隊的代表企業主要有加加食品、恆順醋業等。

作為調味品行業第一梯隊的海天味業，它的地位市場會受到怎樣的挑戰，會被超越嗎?我們今天從財務視角來看一下海天味業。

先來看一下分紅情況，海天味業分紅還是不錯，成長性不錯，2019年分了29億，2020年分了33.3億，2021年分了32億。

中炬高新2019年分紅2.2億，2020年分紅5.41億元，2021年分紅了2.31億元。千禾味業分紅就差一些，因為規模比較小，每年分紅大概6000萬左右。

再看一看淨利潤，海天味業2019年淨利潤是53億，2020年的時候淨利潤是64億，2021年時候淨利潤是66億。即便有疫情影響，但是它的利潤還是在上漲。

2022年一季度，海天味業的淨利潤是18億，有所回升，如果乘以4的話就是72億，如果按照這個速度，今年利潤也是增長的。

但是我們可以看到，從2019年-2021年以來，海天味業的淨利潤增速在下滑。2019年增速是22%，2020年增速是19%，2021年增速是4.18%。

中炬高新的淨利潤2019年是7.1億元，2020年增長了，變到了8.89億元，2021年又下降了16%，淨利潤重新回到了7億左右。

千和味業的淨利潤比較穩定，穩步上升，從2019年的1.98億漲至了2021年的2.2億。特別是在2022年一季度，千和味業的淨利潤規模雖然小，但是增速很快，漲了38%。

營收規模方面，海天味業營收從2019年的197億上升到2021年的251億，今年一季度營收是72億。中炬高新營收從2019年的46億漲到2021年的51億。

中炬高新基本就沒增長，營收增速從2019年的12%降到了2021年的負增長。千和味業也在增長，營收從2019年的13.5億漲到2021年的19億。

我們再看一看它們的毛利率情況，海天味業2019年的毛利率是45%，到了2022年一季度的時候已經降到了38%。可以説是3個年度連續下滑。

中炬高新也是一樣的，毛利率從2019年39.5%降到了2022年一季度的32%。千和味業毛利率從2019年的46%降到2022年一季度的34.9%。

我們看到，不僅僅是這個行業的上市公司營收規模增速出現了下滑，集體下滑的趨勢，它們的毛利率也在逐漸下滑。

現在調味品這個行業競爭太激烈，打的頭破血流，更重要的是行業整體，比如説上游的糧食大豆在漲價。當然，現在下半年以來，大豆的價格有所下降，看一看今年下半年這些企業會不會因為成本的降低，毛利率有所提升。

當然，調味品、醬油這個行業對品牌的忠誠度，實際上並沒有那麼高。海天味業它的護城河是什麼呢?就是它的網絡渠道非常的豐富。

不僅是大城市的商超，還有社區、縣鄉鎮上的小賣部等都是它的銷售網絡渠道。海天的銷售渠道是它的護城河，渠道它是可以逐漸滲透的。

對於很多賣醬油的老闆來説，你擺1瓶也是擺，擺2瓶也是擺。現在海天味業的策略就是醬油旁邊擺上它家的醋、辣椒油等等，讓其他的那些醬油沒有擺放的空間。按照這種策略，比如説你去買一瓶醬油，就可能買海天醬油。

所以説搶佔廚房的最前沿的一個策略，就是搶佔終端，搶佔銷售渠道。

但是在這個搶佔的過程之中，因為上游的原材料的漲價，以及下游搶佔人家的渠道，你得給錢或者返利。這種情況下，海天味業的毛利率就下降了。

接下來看看非常重要的經營性活動產生的現金流情況，海天味業2019年的經營活動產生的現金流淨額是65億，2020年淨額提升到了69億，但是，2021年淨額降到了63億。2022年一季度，經營性活動產生的現金流是-10億。

中炬高新2019年-2021年，經營性活動產生的現金流基本保持在10億以上，2022年一季度，淨額也是負的，淨流出了。

為啥2022年一季度經營性活動產生的現金流淨額成了負的呢?

因為海天味業大量的現金支出了，主要可能是去買原材料了，比如大豆等。購買商品，勞務支付的現金在增加。海天味業這方面的支出從2019年的120億漲到了2021年的161億。

2022年一季度，經營性活動產生的現金流淨流出69.28億，購買商品，接受勞務支付項目的額度是50.28億，經營性活動產生的現金流淨流入僅58.46億。因此海天味業一季度經營性活動產生的現金流是負的。

再來看一看應收賬款，賣醬油的企業和賣酒的一樣，應收賬款都比較低，基本是都是一手交錢一手交貨。

海天味業2019年的時候，應收賬款才200多萬，但是2021年的時候，漲到了5600多萬，2022年一季度應收賬款到了8300多萬。

這個原因可能就是海天味業在近年來擴張自己銷售渠道，相對而言渠道增加，應收賬款會有所提升。

存貨方面，海天醬油從2019年的18億漲到了2022年一季度的22億。存貨主要是原材料、沒有銷售出的產品、包裝什麼的。

中炬高新的存貨基本保持在16億左右，千和味業規模較小，基本在3億，2022年一季度漲到了5.8億。

負債方面。海天味業2019年總負債是81.5億，到2021年負債增加到了98億。從負債可以看出，海天味業處於一種擴張的態勢。

中炬高新的負債一致保持在16億左右，千禾味業規模小，負債保持2-3億左右。

其實調味品行業的負債率都非常的低，儘管海天味業的負債規模在增加，但是他負債率一直是在降。

海天味業負債率從2019年的32.94%，降到了2022年一季度的20%;中炬高新負債率從2019年的28%降到了2022年一季度的24%;千禾味業負債率從2019年的22%降到了13%。

負債中，基本都是流動負債。2019年，海天味業的流動負債是79億，到了2021年，流動負債是94億。

流動負債裏面，海天味業最大的一個項目是合同負債，2021年達47億，2022年一季度合同負債有26.3億。説明海天味業在手的訂單還是挺大的。

賬上現金這塊，海天味業錢太多了，2019年，現金及現金等價物有134億，2021年時候賬上有140億，2022年一季度賬上有119億，所以海天味業不缺錢。

綜合來看，海天味業從財務上來看，是比較安全的。不過，調味品行業基本處於紅海市場，競爭激烈，加之上游原材料價格上漲等影響，海天味業的毛利率下降了，營收增速下降了，利潤增速也跟着放緩了。

加之2021年以來，消費賽道整體不是很火熱，多種因素影響下，海天味業二級市場股價也是暴跌，從2021年最高152.14元跌至如今的79.14元，跌幅超過40%，總市值1年半時間蒸發了3000多億。

不過，國信證券的研報指出，消費行業至暗時刻已過，消費需求持續改善，疊加成本自高位回落，利潤彈性有望逐步釋放。

海天味業下半年能否進一步改善呢?你怎麼看?

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本篇撰稿:劉振濤