核心結論：
加入流動性變量優化美林投資時鐘模型，歷史數據顯示，優化的模型與中國資產實際表現更相符。
本輪投資時鐘目前處於過熱期，今年是弱版07年、強版10年，基本面不及07年、政策面優於10年。
2019年初提出股市三年牛市，今年進入第三階段，基本面回升的正能量大於宏觀流動性略緊的負能量。
一、美林投資時鐘及其改進框架
談及大類資產配置的方法論，大家往往想用到美林投資時鐘下的傳統資產配置框架。
美林投資時鐘是美國曆史的大致規律總結，在剛剛引入國內的時候非常好用，但2013年後我國大類資產表現時常與美林投資時鐘不符。
反思美林投資時鐘失效的關鍵原因，在於美林投資時鐘僅通過產出缺口、通脹兩大指標來劃分經濟週期，沒有考慮流動性這個變量。
實際上，流動性非常重要，宏觀政策不僅對實體經濟有影響，對金融市場的資產價格影響也非常大。
考慮到美林投資時鐘的侷限，我們在原本的框架中加入利率，具體而言我們加入的是名義利率（代表着貨幣政策，如加息或降息）和實際利率（名義利率-通脹）兩個流動性指標，從而使得新的投資時鐘從美林的四個階段變成了7個階段。
基於上述的經濟週期劃分，資產配置遵循着債券牛-股票牛-商品牛-現金牛的輪動規律：債券牛始於通脹頂，終於通脹底；股票牛始於政策底，終於經濟頂；商品牛始於政策頂，終於實際利率底；滯脹期後期現金為王。
二、改進版投資時鐘在中國的應用
我們按照經濟增速和通脹水平進行每一輪週期的劃分，並且考慮到大部分資產價格指數從2004年之後才比較完整，因此從2004年開始，至今完整的投資時鐘一共有四輪，分別是04年末-08年中（持續約4年半）、08年中-11年中（3年）、11年中-13年底（2年半）、13年底-18年初（約4年），目前尚處在第五輪週期中。
我們依次回顧這四輪經濟週期的運行和大類資產的表現：04-08年經濟從復甦走向滯脹，債牛股牛依次啓動，商品則是長牛；08-11年經濟從衰退走向滯脹，債牛先啓動，股牛、商品牛後啓動；11-13年投資時鐘只走了一半，債牛啓動，股牛孕育，商品牛未起；13-18年經濟從衰退走向滯脹，債、股、商品依次走牛。
三、本次大類資產輪動到哪兒了？
本輪投資時鐘從2018年的2月開始，期間先後經歷了衰退（18/02-20/03）和復甦（20/03-20/10），去年10月至今已經輪動到流動性邊際收緊基本面向上通脹向上的過熱期。
回看歷史，04年以來這一階段出現過三次，分別在07、10和16-17年。
從歷史對比的角度出發，我們認為今年類似弱版的07年，強版的10年。
具體來看，今年在基本面上弱於07年，但與10年的過熱期相比，目前的政策收緊力度相對較小。
類似07、10年，我們認為股票市場目前仍處在牛市格局中，今年股市有望進入基本面情緒面驅動的牛市第三階段泡沫期；商品方面，根據模型商品牛從過熱期開始，一直持續到滯脹前期，目前我們判斷經濟的回升將持續到今年底或明年初，通脹的大幅抬升預計也要等明年新興市場的疫苗完全普及。
因此站在年度視角看，目前商品市場還處在牛市的初期，類似19年股票牛初期，期間也會出現橫盤震盪，商品真正的大機會可能在明年。
來源：金融界網