智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，維持比亞迪(002594.SZ)“增持”評級，預計2021-23年的歸母淨利潤依次為60.8/74.0/99.2億元，對應的EPS為2.13/2.58/3.47元，對應的PE為141/116/87倍。
事件：8月5日，公司發佈2021年7月汽車銷量快報。7月公司汽車銷售57,410輛，同比+82.9%。其中，新能源汽車50,492萬輛，同比+234.4%。同時，公司7月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為3GWh，同比+185.7%。
華西證券主要觀點如下：
插混加速兑現 新能源全面轉型實現在即
DM-i產能爬坡穩健，EV加速迭代。公司DM-i產品熱銷，在手訂單充沛，帶動7月銷量超出市場預期，呈現出淡月不淡的強勁表現。當月乘用車銷量56975輛，同比+14.5%、環比+89.4%，其中，新能源車銷量50,057輛，同比+262.7%、環比+24.8%。新能源乘用車中，公司純電車型6月銷售24996輛，同比+138.9%、環比+24.9%，插混車型銷售25061輛，同比+650.6%、環比+24.7%。
從動力結構上看，公司7月乘用車銷量中，新能源車型佔比已高達87.9%，其中，插混車型銷量25,061輛，同比+650.6%,環比+24.7%，該行預計主要系DM-i專用刀片電池產能提升所致;純電車型銷量24996輛，同比+138.9%,環比+24.9%，該行預計主要系公司主動加速元、秦等系列車型迭代，老款EV車型促銷清庫所致。
該行認為，本月銷量數據充分體現了公司在打造出成功產品後，產能拓張的高效，同時公司E3.0純電平台先發車型A0轎車(海豚)、緊湊SUV(元PLUS)上市在即，公司向電動化、智能化、高端化轉型加速。隨着公司供給端8月份DM-i專用刀片電池產能快速爬坡帶來的DM-i訂單交付加速，以及下半年需求端旺季公司旗艦產品-漢的更新迭代，即改款漢(車機系統、硬件、續航升級)，標準續航漢(506KM，20.98萬元)及漢DM-i，公司在有望憑藉更智能、更經濟的旗艦產品對A/B級轎車市場，以及緊湊級純電SUV市場形成降維打擊，開啓銷量新週期。同時，DM-i配套組件的放量以及E3.0平台的通用性將帶來規模效益的顯著提升，旗艦車型和純電車型的熱銷也將帶動公司向高端化、智能化進一步邁進。
刀片產能多點佈局 DM-i+外供雙管齊下
內用+外供雙輪驅動，動力電池業務多點開花。得益於新能源汽車行業的持續景氣以及刀片電池在安全、效率、成本等方面的綜合優勢，公司於2020、21年加速對刀片電池產能的投入擴張。目前，公司已於重慶、長沙、貴陽、蚌埠、青海等海內外10餘城市新增刀片電池產能，提前鎖定如六氟磷酸鋰上游緊缺原材料供給，並對部分舊有三元產能向刀片的切換，並積極推動弗迪電池引戰計劃。同時，針對DM-i獨特的使用工況，公司還推出了超級混動車型專用刀片電池(即大容量功率型刀片電池)，其相比EV車型電池，電量較小、比能量稍低、比功率較高、充放電頻次較多，同時保留刀片結構兼顧安全性的特點，相比普通混動電池具備較強優勢和技術壁壘。公司依託於電池領域的領先優勢，目前已與海內外眾多知名整車廠、儲能企業對接合作意向，以銷定產。未來，隨着公司電池產能的逐漸釋放以及引戰計劃的推進，公司電池業務有望通過內供+外供的方式，實現銷量快速增長。
E3.0平台攜“海豚”首秀 劍指A0級電動市場
“海豚”發售在即，超高性價比實現燃油平價，A0級純電市場大有可為。公司基於E3.0平台打造的首款轎車，“海豚”已於亮相工信部第345申報目錄，並有望於三季度上市。該車型定位為A0級兩廂純電動車型，預計售價十萬元區間，低配版有望以10萬以內的價格實現燃油車平價，成為豐田致炫、大眾POLO、本田飛度等燃油車型的有力競品車型，有望打造最具性價比的入門級純電代步車。
具體來看，1)車身尺寸方面，新車長寬高分別為4070/1770/1570mm，軸距為2700mm，相比對標車型而言，車長更小，軸距更長，充分體現了E3.0平台在空間上的優勢。
2)動力方面，該車或將搭載最大功率為70千瓦的永磁同步電機，最高車速為150km/h，並裝配磷酸鐵鋰“刀片電池”。
3)續航方面，由於該車有兩個不同的版本整備質量(分別為1285kg和1405kg)，或將劃分出兩種續航里程，其中高質量版在續航里程上有望匹配甚至超越歐拉好貓、埃安Y等競品，而低質量版有望帶給消費者更低的購置門檻，收穫政策補貼。
4)智能化方面，海豚或將搭載比亞迪最新的DiLink3.0智能網聯繫統，在智能、娛樂體驗方面，海豚也會有出色的表現。
5)營銷推廣方面，該車主打年輕市場的產品，並有望提供豐富的選裝件，如前後包圍、天幕、輪轂、D柱飾板等等，同時後視鏡、車頂、前後保險槓飾條也可選擇多種顏色拼接，以豐富運營活動加強用户鏈接，進而最大程度滿足Z時代追求潮流、追求個性的消費畫像。該行認為，“海豚”的推出，有望依託於E3.0的全新平台，對現有微型電動車形成降維打擊，並憑藉較高的性價比和燃油車平價(即便不考慮新能源牌照)，成為年輕人首購市場的熱門車型。
風險提示：產能擴張低於預期;車市下行風險;新車型銷量不及預期等。