2022-02-16民生證券股份有限公司方競對中芯國際進行研究併發布了研究報告《業績快報點評：擴產加速落地，資本開支超預期》，本報告對中芯國際給出買入評級，當前股價為51.77元。
中芯國際(688981)
2 月 11 日， 中芯國際發佈業績快報， 公司 2021 年 Q4 實現營收 102.60 億元， 同比增長 53.8%， 實現歸母淨利潤 34.15 億元， 同比增長 172.7%。 對應 2021 年全年營收 356.31 億元，同比增長 29.7%，歸母淨利潤 107.33 億元，同比增長 147.75%。
需求旺盛收入新高， 利潤率持續提升。 2021 年半導體制造行業量價齊升，公司8 大主要代工平台競爭力凸顯， 高壓驅動、 MCU、超低功耗邏輯、特殊存儲器幾大品類收入快速增長，引領收入高增速。 公司 2021 年 Q4 單季度收入 102.60 億元，創下歷史新高，環比增長 10.5%，同比增長 53.8%。 先進工藝方面，公司 FINFET 和28nm 穩步推進，邏輯、射頻、低功耗等產品平台服務於智能手機、數字電視、機頂盒、路由器、 WiFi 等智能家居和消費電子場景， 產能利用率持續滿載，產出效率不斷提高。 2021 年公司盈利能力亦有上佳表現，Q4 毛利率達 35%，環比上升 1.9pct，同比上升 17pct，達到歷史新高。
展望 2022 年，公司認為電車、中高端模擬 IC 等增量市場仍存在結構性缺口，產能供給將持續緊張， 射頻、 MCU、電源管理等需求將持續旺盛。 公司預期 2022 年 Q1收入環比增長 15-17%，達 118-120 億元，毛利率繼續提升至 36-38%，全年毛利率亦將高於 2021 年。
CAPEX 超預期，擴產加速落地。 2021 年公司全年資本開支達 45 億美元，超過前期指引的 43 億美元。 對於 2022 年，儘管部分設備交期拉長， 公司仍預計全年資本開支將達 50 億美元， 主要用於京城、臨港、深圳三個新廠建設和老廠的擴容。持續大力度投入之下，公司新建產能有望加速落地。 2021 年底公司總產能達等效 8英寸 62.1 萬片/月，全年擴產達等效 8 英寸 10 萬片/月，Q4 產能利用率高達 99.4%。2022 年公司預計擴產將達等效 8 英寸 13-15 萬片/月。 2021 年 10 月京城項目建成， 2022 年 1 月臨港項目破土動工。 京城、深圳項目有望於 2022 年底投入生產，三個新項目達產後總產能將實現翻倍。
伴隨物聯網、電車、模擬 IC 等市場的結構性缺口持續存在，射頻、 MCU 等應用集中的 40/55nm 製程需求旺盛，正是 SMIC 三個新項目的擴產重心。考慮到台積電等全球龍頭晶圓代工廠的擴產重心均在先進製程，我們認為國內擴產將有較好的持續性。而持續高 CAPEX 投入下，上游設備、材料市場需求亦有望持續旺盛。
投資建議： 我們預計公司 2021/22/23 年營收分別為 356.31/434.58/504.79億元，實現歸母淨利潤 107.34/117.26/129.75 億元，對應現價 PE 分別為 38/35/31倍， 我們看好公司作為國內晶圓代工廠龍頭的業內領先地位， 公司將持續受益於下游需求的高速增長，維持“推薦”評級。
風險提示： 研發進展不及預期；擴產進度不及預期；半導體下游需求不及預期。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為79.33。證券之星估值分析工具顯示，中芯國際（688981）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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