華福證券：給予綠的諧波增持評級

2021-11-04華福證券有限責任公司林子健對綠的諧波進行研究併發布了研究報告《短期業績連續超預期，中長期受益於機器換人和智能製造大趨勢》，本報告對綠的諧波給出增持評級，當前股價為152.0元。

綠的諧波(688017)

事件 ： 2021Q1 -Q3公司收入3.19億元，同比增長114.7%；歸屬淨利潤1.42億元，同比增長123.6%。 Q3單季度，公司收入1.35億元，同比增長124.3%；歸屬淨利潤0.59億元，同比增長98.9%。

下游景氣度高企， 收入大幅增長。2021Q1-Q3公司收入同比增長114.7%，Q3單季度收入同比增長124.3%。 主要原因： 1） 受益於下游景氣度高企，公司諧波減速器收入快速增長。 根據統計局數據， 1-9月工業機器人累計產量26.9萬台，同比增長57.8%。 2） 公司機電一體化產品收入快速擴張， 2019-2020年分別增長166.0%、 200.1%。另外， 2021Q1-Q3公司合同負債702.1萬元，同比增長70.4%，在手訂單快速增長。

毛利率持續提升，費用率大幅改善。 隨着規模擴張， 公司毛利率持續提升， Q3單季度公毛利為54.0%，同比+1.9pct。期間費用率方面， Q3單季度為9.0%，同比減少6pct，大幅改善； 其中，銷售、管理、研發、財務費用率分別為1.6%、 3.2%、 7.7%和-3.5%，同比分別+0.1pct、 -1.7pct、 -2.9pct、-1.5pct，使得盈利能力持續改善， Q3單季度盈利超預期。

諧波減速器全球龍頭廠商，市場份額穩居全球第二，看好公司未來發展前景。 下半年以來，製造業投資放緩，工業機器人產量增速放緩，但仍維持高位。短期內，公司前三季度在手訂單仍維持較快增長。中長期看，我們看好公司發展前景， 1）“機器換人”、智能製造大趨勢下，諧波減速器景氣度高、成長空間大； 2）公司作為全球第二、自主第一的諧波減速器廠商，市佔率有望從自主品牌機器人向全球機器人廠商持續擴張； 3）公司在海外市場、一般工業、機電一體化方面成長空間較大。

盈利預測及估值： 公司業績連續超預期，我們上調21-23年收入為4.31億元、 6.24億元、 8.60億元， 歸屬淨利潤為1.78億元、 2.53億元、 3.51億元， 當前市值對應PE分別為91/64/46， 維持“ 審慎推薦” 評級。

風險提示： 工業機器人銷量不及預期；下游應用擴展不及預期；公司市佔率提升進程不及預期；持股超5%股東減持風險

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為164.22；證券之星估值分析工具顯示，綠的諧波（688017）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。