2022年5月5日利安隆（300596）發佈公告稱：開源證券金益騰 徐正鳳、光大證券趙乃迪 周家諾 蔡嘉豪、嘉實基金譚麗 張金濤 陳景誠 付赫、城暘投資馮健、天弘基金劉智超 安迪、廣發基金吳加栓、高盛鄭睿豐 宋暢、中金資管忻鬱松、賽胤資產劉鵬、睿郡資產劉力、人保養老劉樹德、盤京投資陳靜、景林資產蔣文超、富國基金沈衡、銀華基金施航、中銀基金劉高曉、招商基金潘明曦、長安基金徐小勇 肖榆麒、浦銀安盛戴晨陽、安信基金陳琛、中庚基金季國峯、興業基金廖歡歡、鵬華基金羅政、華寶基金盧毅 楊奇、同泰基金李莘泰、泰信基金劉雨馨、中信資本楊大志、招商銀行趙宗原、平安資產貝永飛、長江養老馬睿、長城財富資產王政眸、英大證券自營 孫超、英大保險資管徐文浩、興業銀行莊偉彬、太平資產沈晨 王仁雙、首鋼基金劉偉、山東鐵路發展基金有限公司王修波 王翔 李國政 王震宇 姜玉紅、王震華西證券沈兆君、華泰資產胡蘭 楊林夕、華泰證券資管駱昊遊、海通證券張翠翠、東方證券顧雪鶯、東北證券錢偉倫、德邦證券沈穎潔、光大信託楊卓、光大機構業務部 喻葉、大家資產張翔、愛心人壽曹海軍、長江證券鄂琪、平安銀行張旭、華能貴誠郭寶運、華寶投資有限公司董書成、海河產業基金路士忠、國信證券自營 閔曉平、國金證券沈勇 王明輝、國海富蘭克林張瓊鋼、毅達資本孫吉川、澤泉投資田野、遠策投資薛登、禧弘投資楊瑩、萬象華成投資劉子立、中新融創戴天榮、中泰和盛柳希志、浙江黑巖投資管理有限公司張恩、宏道投資李蒙、紅土創新鄢祝兵、拾貝投資張劍 王祥宇、盛宇股權投資基金鄔勝波、深圳市觀序投資管理有限公司潘詩龍、韶夏資本劉旭、上海趣時施桐、上海厚葳投資刁恆之、前海登程張東、米度資本趙雋、康曼德資本萬宣宣、湖南華菱胡宜斌、弘毅遠方張曉峯、杭州蕭山澤泉投資範艦陽、瀚川投資胡金戈、廣東雲杉常青基金李福磊、廣東天創陳山林、中水匯金資產管理有限公司王謹、大樸資產付赫、創金合信李晗、沖積資產焉嬌、碧雲資本週伊莎於2022年4月27日調研我司。
本次調研主要內容：問：作為國內抗老化劑的龍頭企業,為什麼選擇康泰作為併購標的?
答：公司在基本完成高分子材料抗老化業務佈局的基礎上，開始考慮圍繞打造精細化工平台型公司這個進階目標，去尋找抗老化主業上下游相關的產業，同時公司也關注到中國政府提出的經濟發展趨勢，遵循國內大循環、國際國內雙循環這種總體協調發展的總基調。最終通過各種調研和分析選定了潤滑油添加劑產業作為公司業務的延伸。該業務市場空間大於高分子材料抗老化業務，國內市場供給端為外資主導，內資企業市佔率非常低，這可以充分發揮利安隆人才、技術創新平台和全球營銷網絡的優勢。2019年公司做出戰略決策，無論是併購還是公司自建產能，都會堅定的進入這個賽道。併購方面，公司對於國內可能合作的同行業進行了多方的瞭解和溝通；自建方面，公司開始嘗試自己從零開始做研發、建產能。最終併購這條路先行展現出成果，康泰的原始股東對於企業發展的理念和目標定位與利安隆的想法比較接近，並且已經有20餘年的行業積累，有成熟的技術創新和運營團隊，雙方很快達成一致。從2020年12月雙方決定合作之後，基於共同的目標已經開始實質性整合，我相信在很快的將來，經過雙方的聯合，康泰會成為中國潤滑油添加劑行業最重要的一支力量出現在大家的視野中。
問：請詳細介紹一下潤滑油添加劑行業的背景.
答：從供給側來講，潤滑油添加劑是比較成熟的行業，已經發展了近百年，迄今為止全球集中度很高，國際競爭格局主要還是以四大國際企業路博潤、潤英聯、雪佛龍奧倫耐、雅富頓為主，國際上也有像巴斯夫等特色單劑的配套生產商。國內的競爭格局主要是來源於90年代國內引進了潤英聯和錦州石化設立合資公司、路博潤和蘭州石化設立合資公司，通過這種合資培養了一大批國內的技術人員，有些技術人員相繼出來創業創立了國內四小錦州天合、錦州康泰、新鄉瑞豐和無錫南方。目前錦州康泰、新鄉瑞豐和無錫南方都在為中國的潤滑油添加劑產業的技術進步進行努力。無論今後滿足中石化、中石油的供應，還是滿足國際四大公司在中國生產基地復配劑的原材料需求，亦或是做成複合劑滿足下游如汽車、高鐵、風電、機器人等行業，都需要潤滑油添加劑的技術創新和產能建設。所以公司評估認為，進入這個行業恰逢其時。從國際需求來看，國際市場到2023年有540萬噸需求量，2%-3%的複合增長率是可持續的。預估隨着南亞地區等新興的後發展國家交通工具的持續增量，今後國際市場複合增長率將穩中有升。從國內需求來看，存量市場到2023年將有200多億人民幣。對於增量市場，雖然新能源汽車今後會對這個行業略有影響，但新能源汽車的滲透率目前只有10%左右。公司預測，未來隨着電動車的快速發展，在滲透率不斷提高的情況下，到2030年對潤滑油添加劑行業總體影響僅有5%-6%。而且隨着今後汽車、高鐵、風電、機器人等各方面機械設備工業用油的增加，公司判斷未來電動汽車僅僅影響潤滑油添加劑行業的增速快慢，行業在200多億存量的基礎上，仍然保持一定的增速。
問：潤滑油添加劑行業政策方向如何?
答：國家十四五發展綱要、智能製造發展綱要、石化產業結構轉型升級發展綱要等政策均對行業有正向影響，其中與公司直接相關的是錦州康泰被列為遼寧省重點產業發展集成的目錄。國家鼓勵創新是行業重要政策，潤滑油添加劑行業的創新對於中國來説任重道遠。創新點之一是創標準，天津大學校長為首的潤滑油標準創新聯盟正在制定標準，錦州康泰是參與制定標準的單位之一。創新點之二是現在國內企業本質上的創新能力和創新成果與國際四大相比有一定的差距，公司要直面這些差距。未來，公司將申報一些重大的技術創新的項目以獲得政府對重大創新的政策支持。創新點之三是供應鏈自主可控，我國各級政府高度重視供應鏈自主可控，以攻堅中國卡脖子的領域，公司恰逢供應鏈自主可控的機遇中，力爭抓住此機遇，實現公司打造精細化工平台的發展藍圖。
問：請對康泰公司歷史發展及未來規劃情況簡要介紹.
答：公司和康泰能夠很快達成一致的原因就是康泰的兩位創始人共同創業30餘年，二人齊心協力，核心技術團隊和核心運營團隊平均有10-20年在康泰工作的經歷，且不斷吸引國內人才加入，優質的企業文化促進了企業穩定，創始人團結，能夠解決創始人利益和團隊利益的分配機制，錦州康泰本質上是一家很優秀並且具有情懷的企業。從企業自身壁壘和領先優勢方面分析，錦州康泰、新鄉瑞豐和無錫南方在2019年之前實力相當。目前新鄉瑞豐取得了一些先發優勢，2020年獨立上市並且抓住了產能建設和這幾年供給緊張的市場機遇。錦州康泰一期建設抓住了行業機遇，但二期建設受制於民營企業融資困難，未能如期落地，市場佔有率和新鄉瑞豐拉開一些差距。自從利安隆2021年進駐康泰以後，雙方股東快速推動二期產能的建設，預計今年第三季度會如期進入中交階段。2023年二期5萬噸產能建成投入運營後，加上利安隆珠海基地2萬噸高效液體抗氧劑的投產，公司潤滑油添加劑所有產品類別的配套將達到國內最齊全。康泰的技術創新能力和國際四大比還有不小差距，但併購重組以後，公司將快速的提升創新硬件設施和人才配置。公司目前正在做液壓油以及發動機油的API認證，在未來的1-2年，公司將在包括機器人、高鐵、風電等重要且有發展潛力的行業做國際國內的認證。
問：如何看待跟同行業的競爭,康泰後續會如何打造競爭格局?
答：第一點，潤滑油添加劑國內第一梯隊企業僅三家，每家企業都有同等的機會。中國打造供應鏈自主可控會給三家公司帶來幾十年不遇的戰略機遇。公司願意與瑞豐、無錫南方等同行業多展開研討會，公司作為中國民營企業，如何在這個時候擔當起國家產業鏈建設的大任，我認為大家都有責任。第二點，存量市場來看，康泰、無錫南方、瑞豐合計20億，與國內200多億的市場相比市佔率有限，所以無論是存量市場還是增量市場大家都有足夠的空間去拓展。雖然在行業上有競爭，但公司一直不怕競爭，有競爭才有成長，企業沒有競爭就沒有進步。公司認為市場足夠大並且公司願意接受挑戰和競爭，也願意在競爭中快速成長。第三點，公司的潤滑油添加劑業務現在與國際四大在科研開發能力和既有技術成果方面存在差距，公司只有認識到這種差距，才有可能加快努力彌補差距。當前中國市場給出公司重大戰略發展機會，恰逢此時公司要本着為客户創造價值的宗旨儘快行動。第四點，利安隆善於聚焦，本質上潤滑油添加劑和公司第一生命曲線高分子抗老化方向除了下游應用有一點區別以外，技術創新、人才體系甚至客户都是基本重疊的，這些已成熟的基礎條件，可以加速拓展市場份額。公司圍繞着精細化工，利用好利安隆的人才團隊，創新平台和營銷網絡，向潤滑油添加劑方面切入，我個人覺得有信心。2028年是利安隆2.0戰略的收官之年，公司的目標是下決心打造成為中國同行業潤滑油添加劑的頭部企業，公司一直在圍繞這個目標做各種研究方案和部署。
問：高分子材料抗老化產業一直在更新換代,競爭對手也在佈局,利安隆規劃情況是怎樣的?
答：抗老化產業方面，2028年公司要實現超過100億的銷售額，向高分子材料抗老化細分市場的全球龍頭髮起衝擊。抗老化業務主要在抗氧化劑、紫外線吸收劑和HALS光穩定劑這三項產品進行佈局，現在國內只有利安隆將此三類產品配套齊全。全球來説，目前只有利安隆和巴斯夫產品系列配套齊全，競爭力突出。高分子材料的抗老化助劑門類紛繁，所以公司只有把產品配套齊全，才能形成全方位客户支持方案。未來康泰也是這個發展理念，把所有潤滑油添加劑全部配套起來支撐今後發展。利安隆一直產能受限，公司已在珠海建成了一期工程，珠海裝置分批投產順利，從前期裝置投產的過程中，公司也越發篤定珠海裝置建設是正確的決策。大家可能擔心這麼大的產能擴產以及產能怎麼釋放的問題，在這裏我不再贅述，因為高分子材料現在發展很快，未來在南亞地區也會出現市場的增長點。公司產能不單在國內競爭，而是在全球競爭。公司正在進行全球主要的高分子材料的大客户的認證，在歐洲、美國、日本、韓國、俄羅斯和中東等，都在進行客户認證，公司已做了充分的產能釋放的市場準備。
問：利安隆高管團隊從人才方面怎麼分配給眾多子公司?如何平衡研發體系的搭建以及後期資源的投入?
答：公司沿着“吃好鍋裏的飯，打好倉裏面的糧，種好田裏面的稻”這個方式佈局了三個業務曲線。加上康泰公司共有7個生產基地，有3條業務線，並且是全球經營，這個局面確實是很複雜。在這種情況下，公司管理總部現在已經成型，業務線將由三個事業部去單獨運營，公司設立了抗老化事業部，潤滑油添加劑事業部和生命科學事業部。在這種架構下，人資、財務、信息、採購、審計等部門公司採取總部直管的方式垂直管理子公司，總部培育強大的能力來支撐各個分部。公司大膽的啓用2.0高管，生產基地全部移交給了2.0高管團隊進行管理。1.0團隊中的孫春光是複合型的技術人才，未來將由春光總主管生命科學事業部，因為生命科學事業部很多技術都是原創的，對於技術的深度理解能力很重要。公司是在2019年的4月28號獲得的衡水凱亞併購重組批准，2022年4月28日是整三週年，凱亞對賭1.8億的利潤，實際完成4.7億，這是一個成功的案例。凱亞原控股股東韓伯睿在一年之前已經把位置讓給了年輕的2.0團隊，目前韓總到公司總部主持利安隆抗老化事業部的運營工作。研發體系方面，公司計劃按三個事業部分別建設研發體系，公司在天大及其他院校利用總部優勢招募博士、碩士，派遣到錦州去增強康泰的研發體系，現在錦州增加了十幾個碩士和博士生。公司的抗老化事業部沿用以往已成熟的研發團隊體系，已經新建生命科學的研發體系。今後三塊的研發創新體系將由三個事業部分別進行建設和運營。
問：U-pack何時能大規模快速增長?
答：U-pack如果是通過單劑產品的簡單復配應該還是比較淺層次的，真正解決材料抗老化的深層次客户需求是比較難的，需要時間積累。大型企業比如聚烯烴行業的U-pack本質上也可以叫預混料，例如給中石化、中石油做聚烯烴配套，我自己不認為這是實質意義的U-pack。公司現在正在做的是通過幾年時間建設核心的人才體系，創造了一些下游橡膠行業、聚氨酯行業特色的U-pack配方，例如中國橡膠的環保化配方，從民企到外資到國企，基本上都是公司創新的U-pack系列產品。在聚醚的下游聚氨酯體系上，一直困擾中國市場的胸圍棉，公司在U-pack方面也有所突破。今年三季度利安隆凱亞一些特色產品釋放以後，一批U-pack創新產品會陸續推出市場，應用於光伏行業、電池行業、再生料行業以及混塑料行業。雖然這些單個領域對U-pack需求的規模不是很大，但是公司已經具備了通過自身研發團隊解決客户配方需求的能力，相信公司將厚積薄發，實現創新驅動增長。
問：怎麼看待高分子材料抗老化業務的銷售部門在整個公司的定位?
答：公司提倡的方式是團隊作戰，分層次把銷售團隊配置好，與技術團隊要密切結合，公司銷售團隊反對搞銷售提成制，這種方式不適合公司所在的行業，也不適合公司的企業文化。今後公司也會用這種模式與康泰整合，公司要打造強大的應用技術團隊，以對客户需求的快速反應與技術服務來促進銷售、開發客户。目前在國內有六七十位銷售人員，都是80、90後，90後的比例逐漸超過80後，他們構成公司非常年輕有活力有前途的創業型銷售團隊。公司的國際團隊相對資深，基本都有本土的外國營銷專家構成，有着豐富的行業經驗。公司在歐洲、美國、日本、韓國、新加坡、印度、俄羅斯、中東、墨西哥、哥倫比亞聘請了當地非常有行業經驗和行業理解力的人員，國際銷售團隊有超過30位外籍職工對海外客户進行本土化服務。這種配置在成本方面有些負擔，但公司在下一盤人才超配的棋，為潤滑油添加劑今後的國際化做人才儲備。另外，公司要為今後可能的國際產能建設和研發體系建設涵養國際化人才，所以公司在國際上是配置了比較具有綜合經驗的人才。公司關注到銷售是龍頭，但是公司也會關注到前台中台後台的聯動，沒有前台中台後台密切的聯動機制，即使一個階段銷售收入衝高，長期來看很難持續。所以公司現在打造的是可持續的、有層次的、有年齡差的境內、境外團隊。
問：利安隆國內團隊是採取固定工資的形式,相對同行業其他公司採用提成的方式,怎樣去保證團隊積極性?
答：銷售提成的方式不適合利安隆的商業模式，對於利安隆客户服務體系會構成一定的傷害。目前公司銷售人員的調動和客户的調整是很方便的，從結果來看，公司這種模式可以保證團隊的積極性和戰鬥力。但在這種模式的基礎上，公司也正在推進績效的持續迭代，引進了阿米巴的系統來進行團隊的績效更新。公司也會設置不同的激勵方式來激勵團隊，能夠在不傷害公司整體銷售模式的情況下，讓銷售人員能夠拿到更多的激勵，將公司的任務目標完成是公司運營的重點。
問：潤滑油添加劑行業之所以被海外企業壟斷,國內技術差距比較大的點及需要突破的方向?
答：我們認為大概是三個關鍵點：第一個點是能否生產出一流的單劑產品。中國行業從業者還缺少一些深度配方設計的經驗，以這種經驗來反推單劑的質量並持續改善是非常重要的；第二個點就是配方設計能力，這個問題是整個產業鏈核心能力，因為隨着環保化，尾氣排放標準持續在變化，所以單劑如何配置，複合劑配方如何設計，都源於配方設計能力；第三個點就是市場準入，由於原來汽車發動機和柴油車發動機的控制點是在於標準，想進入汽車發動機主機廠的認證壁壘比較高，API認證有難度，OEM認證是更大的挑戰。公司基於解決這三個關鍵點問題引進不同的人才，康泰二期建設引進了國際上的一流人才作為顧問，來幫助公司策劃構建裝備、工藝，力求通過二期工程能夠把公司的單劑的生產水平提升一個台階。公司的配方設計能力已有所積累，未來會聘請國際的一線專家加入康泰參與配方設計。
問：在客户拓展方面,未來對康泰單劑和複合劑的發展定位是怎樣的?
答：康泰歷史上既有單劑又有複合劑，從現在到未來的幾年仍是單劑和複合劑雙向發展。第一，潤滑油產業足夠大，市場足夠大，康泰的態度是敞開胸懷和下游客户、同行業都展開儘可能多的合作，包括技術研發、市場認證和產能配置，基於優化社會資源配置的角度來考慮全面合作。第二，長期來看複合劑，康泰不光要做API認證，還要評估API認證以後，公司是否有能力提供給客户真正的價值，這才是康泰真正的使命。雖然在有些應用行業看起來康泰沒有拿到API認證，但是完成了客户的OEM認證，在有和客户深度互動的合作基礎上再拿API、D1等認證，拓展市場時候將變得相對容易。公司有兩個產品正在申請美國的API認證。中國的D1認證體系現在還在推進中，公司也是認證的專家組成員單位，公司也希望今後中國的標準更有剛性，這樣會有利於中國企業進入市場，降低成本，實現供應鏈自主可控的總體目標。
問：抗老化主業在海外和國內的戰略上有什麼差異?
答：首先從定位來説，公司的定位是要做全球服務，國際國內是同步推進不會有差別。公司抗老化業務以前是以國際客户為主，2008年以後公司開始轉型成國際國內同時推進，現在發展到國內60%，國際40%的比例。公司有明顯的營銷優勢，產能擴張快，服務快速，運營成本基本上與國際供應商的成本處於同等的水平。國內的同行業打造全球供應鏈體系，需要至少五年，公司為了打造這樣的全球供應鏈體系，花費了巨大的精力與成本，公司將再相當長一段時間內保持優勢。在國內市場，公司在下游行業發展比較順利，當前集中精力解決好上游客户問題。從政府努力打造公平的競爭環境來分析，公司參與上游客户合作的機會日漸增多，公司領先的應用技術能力也可以快速幫助上游客户創新新的材料品種，通過自身的技術能力切入新產品配方，獲得更多的客户進入通道。
問：生命科學業務的規劃及佈局情況?
答：利安隆依靠高分子材料抗老化產業和潤滑油添加劑產業這兩個日不落的行業，努力打造一個穩固的運營基礎盤，來支撐公司打開第三條成長通道——生命科學。公司沿着這樣的思路，每年投入幾千萬乃至幾個億，深度投入生命科學早期項目產業化中，現在正在向合成生物學領域進行資源配置。公司在合成生物學領域具有得天獨厚的條件，1.0創業團隊是天津大學教師背景，天津大學是目前全球領先的合成生物學創新單位。公司將依託天津大學的基礎創新平台，快速的嵌入到合成生物學領域，後續該領域新項目將及時公告進展情況。
利安隆主營業務：高分子材料抗老化技術及產品的研發、生產和銷售
利安隆2022一季報顯示，公司主營收入10.11億元，同比上升23.04%；歸母淨利潤1.26億元，同比上升39.66%；扣非淨利潤1.25億元，同比上升43.82%；其中2022年第一季度，公司單季度主營收入10.11億元，同比上升23.04%；單季度歸母淨利潤1.26億元，同比上升39.66%；單季度扣非淨利潤1.25億元，同比上升43.82%；負債率53.56%，投資收益3.75萬元，財務費用1264.35萬元，毛利率27.31%。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為52.59。
以下是詳細的盈利預測信息：
證券之星估值分析工具顯示，利安隆（300596）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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