史詩級熔斷已過去，未來美股將走向何方？

回顧剛剛過去的2020年上半年，美股兩週內出現四次熔斷，原油期貨也史無前例地跌入負值，不過值得慶幸的是，近期美股強勢反彈，標普500和道指已經逼近海外衞生事件爆發前高位，而納指已經屢創歷史新高。然而美國公共衞生事件危機尚未完全得以控制，華爾街對未來美股走勢觀點出現分歧，美股還會爆發新一輪熔斷潮嗎?

熔斷的定義和歷史

什麼是美股及美股期貨熔斷機制?

熔斷機制(Circuit Breaker)也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險採取的暫停交易措施。

美股實行三級熔斷機制，當標普500指數在美國東部時間早上9點半到下午3:25之間下跌7%或以上，則將觸發“第一級”停盤，會引發交易暫停15分鐘;當標普500下跌13%時，則將觸發“第二級”停盤，同樣暫停交易15分鐘;當該股指出現20%的暴跌時，則將觸發“第三級”停盤，將會關閉美國股市交易1天。

需要注意的是，基於第一級市場熔斷、第二級市場熔斷的全市場交易暫停，一天只觸發一次，且這兩級如果是在美東時間下午3:25或之後觸發，除非觸發第三級市場熔斷，否則都不會引發交易暫停，而全天任意交易時段，如果觸發第三級市場熔斷，美股市場都將停止交易，直至下個交易日開盤。

美股的熔斷機制不僅針對指數下跌，在非美國交易時段，股指期貨上漲過快也會觸發熔斷機制，觸發熔斷後，漲跌幅超過5%的期貨合約都無法成交。

除了大盤的熔斷機制外，美股對標普500指數成分股、羅素1000指數成分股，試點列表裏的ETP(Exchange Traded Products)股票，也實行交易熔斷機制。

美國推出熔斷機制的動因是1987年的“黑色星期一”

1987年10月19日，道指暴跌508.32點，跌幅22.6%。3個月之後，1988年2月熔斷機制出台，10月首次開始實施。

推出之初，美國熔斷機制的觸發是依據市場下跌的點數而非百分比。1997年1月，美國熔斷機制做出調整，將熔斷觸發閾值在原有基礎上分別增加100點。

1997年10月27日，道瓊斯工業指數暴跌7.18%，收於7161.15點，創下自1915年以來最大跌幅。這一天，也是熔斷機制在1988年引入之後第一次被觸發。但第二天道瓊斯工業指數大幅反彈337.17點，漲幅4.71%，收於7498.32點。

針對這兩日的市場交易，美國證券交易委員會要求市場監管部進行回顧研究，並對“熔斷機制如何影響股價走勢”這一問題找出答案。這一次觸發熔斷機制，讓監管者看到需要對這一機制做出調整。

1998年4月15日，調整後的熔斷機制付諸實施。修正主要在兩方面：提高閥值標準、確定10%、20%、30%三檔熔斷閾值;下跌的參照水平不以上一個交易日而定，而是由紐約交易所在每個季度開始時，根據上一個月的每日收市平均值來確定觸發基準。

2012年5月31日，紐交所修改了指數熔斷機制，修改內容主要包括以下幾個方面：一是取代道瓊斯工業指數設置標普500指數為熔斷基準指數;二是將熔斷閾值修改為7%、13%和20%三檔，新的熔斷機制自2013年2月4日起實施。

史詩級熔斷潮為何爆發?

時間回到海外公共衞生事件危機剛爆發的3月。

2020年3月9日，沙特與俄羅斯的減產協議破裂後，挑起原油價格戰，當日油價跌幅一度超過三成，引發全球股災，歐洲及中東多個重要指數進入技術性熊市。受到原油價格暴跌和海外衞生事件擴散的雙重打擊，紐約股市開盤出現暴跌，隨後跌幅達到7%上限，觸發熔斷機制，收盤時紐約股市三大股指跌幅均超過7%。美股一度觸發23年來首次熔斷，同時標普500VIX波動指數處2008年經濟危機以來的高位，3月史詩級爆發就此拉開序幕。

3月12日，美國三大股指再度集體暴跌，三大股指收盤跌幅均高達近一成。道瓊斯指數暴跌9.99%，創1987年黑色星期一以來最大單日跌幅。當日美股盤中，美聯儲宣佈將進行規模5000億美元的3個月期回購操作，但市場並不買賬，股指短期反彈之後繼續下跌。海外公共衞生事件蔓延疊加原油繼續大跌，使本來已經十分脆弱的情緒瀕臨崩潰。標普500VIX波動指數大漲四成至75.47，恐慌情緒大幅飆升，市場走勢完全被消息左右。

為應對公共衞生事件對經濟和社會造成的損害，3月15日(週日)美聯儲意外宣佈將利率降至零水準，並推出7000億美元的大規模量化寬鬆計劃，突然大幅寬鬆的貨幣政策反而加劇市場的恐慌，標普500VIX波動指數大漲43%至82.69。

3月16日，美股再次遭遇重挫，標普500指數開盤跌逾7%，即觸發熔斷機制，收盤時三大股指跌幅均達一成以上，為33年來最大跌幅。

3月19日，美股繼續大跌，標普500指數盤中跌超7%，觸發熔斷機制，道指盤中幾乎抹去自特朗普上任以來所有漲幅。歐美紛紛公佈龐大的刺激經濟方案，但仍未能平復市場恐慌，投資者紛紛轉持現金或國債，美匯率持續強勢，標普500VIX波動指數仍處於76.45的歷史高位附近。

美國是全球最大的金融市場，一旦金融系統出現問題，將在全球範圍內掀起“蝴蝶效應”。而短短兩週美股就經歷了四次史詩級熔斷，連巴菲特都驚歎“活久見”。3月油價暴跌是股市下挫的導火索，全球公共衞生事件的擴散更加劇了市場恐慌，引發了這一系列熔斷潮。

儘管看上去，衝擊全球資本市場的最大因素是原油和衞生事件，但深層次的原因很可能是全球經濟面臨衰退的邊緣。曾成功預測08年危機的投資人彼得·希夫(Peter Schiff)稱，即使公共衞生事件沒有發生，即使企業沒有被強制性停產，經濟也會陷入衰退。“無論如何，美國經濟早就應該陷入衰退。” 而這次全球公共衞生事件的爆發，直接打擊供應和需求兩端，促使美國經濟進入衰退期。

美股反彈後還會繼續漲嗎?

目前，標普500指數大體已經收復三月股災的失地，部分龍頭企業更疊創歷史新高。在這一輪美股反彈中，年輕散户投資者功不可沒。德意志銀行分析師 Parag Thatte 稱，美國股市自3月底跌至谷底以來上漲近40%，在很大程度上要歸功於對風險胃口巨大的，且沒有經驗的年輕散户們。

然而最近隨着經濟逐漸重啓，美國公共衞生事件重燃，華爾街對這輪美股“熊市反彈”產生了分歧，其中看跌者佔了大多數。

高盛首席執行官David Solomon近日表示，儘管美股近期幾乎收復了今年以來的所有“失地”，但企業的盈利潛力並不能證明股市上漲是合理的。

質疑美股漲勢的並非David Solomon一人。此前彼得·希夫以及資深投資人、信託公司Bryn Mawr Trust首席投資官傑弗裏·米爾斯(Jeffrey Mills)就警告稱，美股牛市很可能已經見頂，已經沒有足夠的動力來推動股市新一輪的上漲。有着“新債王”之稱的DoubleLine Capital首席投資官剛拉克(Jeffrey Gundlach)也表示美股很可能會從目前的高位下跌。

美國銀行首席投資官Michael Hartnett更是將當前的美股反彈與歷史上三次大規模的熊市反彈類比。他表示，今年第二季度有望成為美國標普500指數和油價50年來回報最佳的一個季度。但當前的反彈在很大程度上與歷史上三個“規模最大的熊市反彈”(1929年、1938年、1974年)如出一轍，這意味着，標普500指數在今年8月與明年1月期間反彈至3300-3600點後，緊接而來的將是更加痛苦的下跌。

華爾街專業人士還對未來股市下跌做出了詳細預測。

研究公司CFRA Research的首席投資策略師山姆·斯托威爾(Sam Stovall)預計，美國股市可能會從6月8日的峯值下跌5%至10%。

巴克萊則發出了更為恐怖的預測，稱如果出現長期的經濟衰退，股市恐將從峯值重挫50%。而高盛此前預計，新一輪的拋售潮將推動標普500指數跌破2000點。

就在看跌隊伍日益壯大之時，市場上也不乏樂觀聲音。

經濟和金融分析公司Bianco Research總裁James Bianco此前稱，美聯儲近期行動為市場提供了持續的推動力，他判斷市場註定會走高，年底之前可能會再創新高。

DataTrek Research聯合創始人尼古拉斯•科拉斯(Nicholas Colas)也表示，2020年美股走勢像極了2009年，並預測標普500指數在年末會反彈至3588點。

在見識過近期股市的強勁反彈後，由空轉多的小摩也開始呼籲買入美股。摩根大通在近期報告中將美股評級從中性上調至增持，並認為防禦性和成長性股票將再次成為市場領漲股。

“空翻多”的不止小摩，大摩也在近日不斷髮出看多報告。摩根士丹利認為，美國衞生事件二次爆發的影響要比想象的小，全球經濟將能夠保持復甦，避免二次探底。該行堅定地站在經濟會實現V型復甦的陣營，認為市場在下半年表現不會太差。此前該行曾預期股市會進一步上漲，並將標普500指數目標提高至3350點。