興證資管首席經濟學家王德倫最新發聲，“四重奏”奏響權益時代號角，同時提示熱門板塊殺估值風險

財聯社（上海，記者 盧丹）訊，“2022年有機會，市場的結構性機會更多一些，自下而上的機會多於自上而下的機會，阿爾法型的機會多於貝塔型的機會。”這是興證資管首席經濟學家王德倫在興證家族財富辦公室“福虎生旺，共話可持續財富未來”線上峯會上對2022年A股市場的最新研判。

王德倫從企業盈利週期、宏觀經濟形勢等方面進行了2022年市場分析，同時從“四重奏”的視角，分析了為什麼會迎來嶄新的權益時代，“四重奏”包括國家重視、居民配置、機構配置、全球配置四方面。

他還從中短期視角，提出了三大行業配置主線。第一大主線為穩增長的核心資產主線；第二大主線為科技創新主線；第三大主線為碳中和主線。

A股盈利週期：2022年A股盈利下行

“從所有上市公司企業盈利的特徵來看，經過研究，可以發現有非常明顯的週期性特徵。”王德倫表示，“A股市場大約13-15個季度是盈利的一輪週期，A股企業累計歸母淨利增速上升時間平均在5個季度左右（據Wind數據整理）。”

總結規律是為了判斷未來。王德倫表示，根據A股盈利週期，2022年A股盈利下行，預計A股盈利最早於2022Q2見底，最晚於2022Q4見底。2022年A股盈利處於下行週期，既有基數效應的原因，又有周期性的特徵，在此基本面下，很難出現單邊的指數級別的大漲行情，結構性的行情會比較突出。

宏觀形勢：製造業投資向好，基建、消費企穩

在具體分析2022年宏觀經濟的驅動因素時，王德倫分析認為，當前製造業投資向好，基建、地產投資相對較弱，消費企穩，在中央經濟工作會議穩增長指引下，“適度超前開展基礎設施投資”、“跨週期和逆週期宏觀調控政策要有機結合”，預計2022年製造業投資繼續維持在較高水平，“中國製造——中國智造——中國創造”逐步演變，製造業向高端化升級，基建投資企穩，“房住不炒”下，地產投資託而不舉，疫情緩解有利於消費改善。

“穩增長目標下，2022年新老基建有望共同發力。”王德倫分析，老基建主要關注交通水利重大項目發力，清潔能源加速，煤電改造和地下管網加碼4大方向。新基建作為基建投資的首要抓手，實際上多是產業投資。“十四五”期間，新基建7大領域合計投資規模可能接近8萬億元，年均1.6萬億。其中數據中心投資規模最大，總投資可能超3.6萬億元，佔比近半；高鐵軌交、5G的投資規模分別可能達1.5、1萬億元，佔比約 19%、13%（據Wind數據整理）。

此外，王德倫表示，“全球供應鏈重構，中國的重要性持續提升：中國經濟長期向好的基本面為外貿量穩質升的發展態勢提供支撐。根據有關部門監測，到明年一季度甚至上半年，重點外貿企業訂單依然充足。外需在2022年，仍將是中國經濟的重要支撐。”

擁抱權益時代：“四重奏”奏響權益時代號角

王德倫表示，“如果把視角放長一些，把長期的邏輯映射到短期，能更好的建立分析框架。面對未來的市場，我認為我們迎來了一個權益時代，權益時代到來自然而然會引申出一個命題，就是我們已經迎來了一個財富管理以及資產管理的大時代，我想先從四大原因來分析為什麼中國迎來了權益時代。”

第一大原因為國家重視。王德倫表示，國家系統性的重視資本市場在國民經濟中的地位，尤其是重視股票市場在金融經濟中的地位。目前重視程度越來越高了，以後只會更加重視。這是由經濟的發展階段決定的，經濟向創新驅動轉型需要資本市場。

第二大原因為居民配置。首先，金融供給側改革帶來新一輪資產荒，居民財富配置方向將轉向權益類資產。其次，資管新規打破剛兑、嚴控非標，銀行理財規模增長停滯，信託、券商資管、貨幣基金規模縮水，P2P暴雷，都在加速居民的財產轉移進程。第三，疊加地產調控從嚴，一二三線城市房價穩定，房地產投資吸引力下降。

王德倫認為，未來市場標準化的產品會越來越受益，此外，看好固收+產品在承接居民其他類資產轉移上的空間。

第三大原因為機構配置。王德倫介紹，據Wind數據整理，截至2019年末，我國現有6.3萬億基本養老金，2.6萬億全國社保基金、1.8萬億企業年金，如果按照其30%、40%、30%的最高股票投資比例估算，可入市規模最多可達到3.4萬億元。基本養老金委託社保管理的資產到賬已達9000億，佔基本養老金比重約為14.4%，投資於股票、基金、期貨和養老金產品等的資產規模佔比遠低於30%的上限。社保基金入市規模不斷提升，目前其交易類金融資產佔A股自由流通市值5%，已成為市場中不可忽視的力量。此外根據海外經驗，養老金保值增值的需求加大將增配權益類資產。

第四大原因為全球配置。王德倫認為，從國別來看，全球最好的資產在中國；而中國資產中，性價比最高的是權益類資產。

三大主線掘金2022：穩增長、科技創新、碳中和

王德倫認為2022年市場的結構性機會比較多，自下而上的機會多於自上而下的機會，具體到行業配置上有三條主線，分別為穩增長的核心資產主線、科技創新主線、碳中和主線。

分析穩增長的核心資產主線時，王德倫特別提示，“核心資產絕對不僅僅是白酒和醫藥，各行業各領域具備核心競爭力、財務指標優秀、公司治理穩健的龍頭資產都可以是核心資產。”

穩增長的核心資產主線具體包括新老基建、消費、金融領域。

基建方面，2022年基建有望超預期高增，市場預期在5-7%之間。結構上，新老基建將共同發力，老基建方面，重點關注交通水利、清潔能源、煤電改造、地下管網等4大方向；新基建方面，數據中心、高鐵軌交、5G等佔比高，充電樁增速最快，重點關注數據中心和軌道交通。

消費板塊受益於疫情後的復甦，線下消費場景擴充有利於提高企業收入和利潤增速；金融受益於居民財富管理業務高速發展以及潛在的寬鬆貨幣政策預期。

科技創新主線包括：高端製造（新能源、機械、半導體、軍工）；大物移智雲（大數據、物聯網、移動互聯網、人工智能、雲計算）所拉動的電子、計算機和通信板塊。

不過，在分析以新能源產業鏈為代表的的高景氣板塊投資機會時，王德倫提示，“科技創新主線長期趨勢確定性高，但不要短期要追高，如果一窩蜂去追高點，很容易買在小高點上，然後遭受損失，對這種長期看好的板塊，可以等它跌下來以後，估值調整到位以後，選擇優質標的去佈局，也可以交給專業的基金經理去投。”

第三大主線是碳中和主線，能源革命帶動經濟轉型，新舊產業共振所帶來的投資機會。

王德倫表示，碳中和或將成為新一輪能源革命的起點，並且承擔起“供給側改革2.0”的職責，在為環保行業帶來機會的同時，也在一個更長的維度、以嚴格的環保標準逼迫高耗能行業中的中小企業出清，利好中上游週期製造板塊相關行業的龍頭公司。如鋼鐵、煤化工等高碳含量行業將迎來成本線的系統性抬升，成本曲線進一步陡峭，擁有領先能耗水平的龍頭企業成本優勢將進一步彰顯。

此外，利用風電、光伏，是提升非化石能源佔比的最優途徑之一，光伏、風電發電佔比將大幅提升。特高壓、儲能市場空間大，這些均為碳中和主線下具體的投資機會。