2022-04-25國盛證券有限責任公司張金洋,胡偌碧對恩華藥業進行研究併發布了研究報告《公司業績穩健符合預期，新品持續放量》，本報告對恩華藥業給出買入評級，當前股價為11.6元。
恩華藥業(002262)
恩華藥業發佈 2022 年一季度報告。 2022 年 Q1 實現營業收入 9.92 億元，同比增長 9.79%；實現歸母淨利潤 1.89 億元，同比增長 12.45%；實現扣非淨利潤 1.90 億元，同比增長 12.69%；實現 EPS 0.19 元。公司預告 1-6月經營情況，預計上半年歸母淨利潤 4.31 億元-5.14 億元，同比增長 5-25%，即 Q2 公司歸母淨利潤 2.4 億元-3.25 億元，單季度同比增長 0%-34%。
觀點： 公司整體收入利潤穩健增長，考慮集採影響後符合預期，考慮研發的大力投入後略超預期。 公司整體收入增長接近 10%，去年公司 Q1 基數相對較高，公司在 Q1 疫情多點散發的情況下實現穩健增長符合預期。 我們推測麻醉線增速較快（咪達唑侖、依託咪酯仍在持續增長，新品開始拉動）、精神線和神經線受疫情影響有所下降，跟 21 年年報趨勢一致。
財務指標方面： 公司各項財務指標平穩，研發投入力度加大，其他費用控制良好。 毛利率方面， 2022 年 Q1 公司毛利率為 75.34%，同比去年 Q1 的77.90%下降 2.56pp，我們認為主要是集採影響。 公司銷售費用率 39.19%，相較去年同期 42.95%下降 3.76pp，銷售費用控制良好。公司管理費用率4.02%，相較去年同期的 4.37%下降 0.35pp，管理費用共治良好。研發費用收入佔比從去年 Q1 的 7.47%上升至今年的 10.15%，超過收入的 10%，研發費用同比增長達 49%，研發投入力度加大體現公司對於研發的重視。展望 2022，公司看點頗多。 1.我們預計公司收入端有望實現兩位數增長，其中我們預計麻醉線增長 25-30%左右，主要由戊乙奎醚、舒芬太尼、羥考酮、阿芬太尼等新品放量拉動，老品種咪達唑侖和依託咪酯仍有 15%以上穩健增長；預計精神線受度洛西汀和阿立哌唑集採影響下滑，但下滑幅度相較去年有所收窄；神經線預計加巴噴丁集採降價仍有影響，但是下滑幅度相較去年年報也將有所收窄。 我們預計公司利潤端增長快於收入端： 新品毛利率提升，進入集採的品種銷售費用率持續下降。 2.我們根據申報進度推斷公司研發有望持續收穫： 2020-2021 年獲批了戊乙奎醚、舒芬太尼、羥考酮，阿芬太尼、咪達唑侖口服液、度洛西汀腸溶膠囊等。後續還有地佐辛、依託咪酯乳狀注射液等品種已經申報，創新藥 TRV130 在 2022 年也有望獲批。當前公司估值已經調整到今年 13X。 13X 的估值反映了市場的過分悲觀預期，而公司管制類產品的獲批和未來的成長性未在估值中體現。隨着後續品種獲批放量， 公司有望進入新一輪增長。
盈利預測與估值。 我們預計 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 9.2 億元、 11.2億元、 13.6 億元，增長分別為 15.1%、 22.4%、 20.7%。 EPS 分別為 0.91元、 1.12 元、 1.35 元，對應 PE 分別為 13x， 10x， 9x。我們看好公司長期發展，維持“買入”評級。
風險提示： 產品獲批進度低於預期；創新藥研發失敗風險；
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司何子瑜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.41%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利9.51億，根據現價換算的預測PE為12.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.91。證券之星估值分析工具顯示，恩華藥業（002262）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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