財聯社（深圳，記者 成孟琦）訊，港股新股市場近期不景氣到什麼程度呢？只要暗盤與首日沒有破發，就打敗了今年下半年九成的新股。而“植髮第一股”雍禾醫療以160倍的認購額在遇冷的新股市場上算得上火爆，登場前引發了股民極大的討論，討論區滿是“頭頭是道，買了就發”、“禿頭小寶貝加油”、“別人脱髮我脱貧”等調侃留言。
12月10日，公開發售階段超8.1萬人參與打新的雍禾醫療登陸暗盤，從開盤跌3.4%到“禿然”大漲至6.33%只用了11分鐘，堪比過山車。只不過，截至富途暗盤收盤，雍禾醫療報15.66港元/股，跌0.89%。
將於下週一正式登陸港交所，每股發行價15.8港元的雍禾醫療在公開發售獲160.06倍認購，一手中籤率15%，認購16手穩中一手。由於涉及重新分配，公開發售最終數目已增至4721.2萬股，相當於發售股份50%(任何超額配股權獲行使前)。此外，國際發售股份獲超額認購約8.39倍，國際發售下的發售股份最終數目為4721.2萬股，相當於發售股份總數50%。
此次IPO，雍禾醫療引入10家知名基石投資者，包括NCC Fund、清池資本、Hudson Bay、禮來亞洲、易方達、WT Capital等，合共認購約7.55億港元的股份，佔本次發行股份的49.98%份額。雍禾醫療創始人張玉，現年35歲，IPO前持有雍禾42.66%的股份，另外，CPE源峯旗下磐茂上海通過Yonghe Hair Service持股21.59%，中信證券旗下CYH持股21.59%，同為最大的機構股東。
打響頭頂保衞戰，C羅率先入局
健康促進與教育協會數據顯示，受脱髮問題困擾的中國人近2.5億，也就是説，每6箇中國人中就有1人脱髮。龐大的脱髮人羣撐起了一個“黃金賽道”，而這一問題不僅僅困擾着“聰明絕頂”的中國人，國際上早已對治療脱髮這門生意研究得“頭頭是道”，滲透率也更高。比如流行植髮的歐洲足球圈，在交錢植髮後很快發現了脱髮中藴含的巨大商機。2019年，C羅斥資2500萬歐元入股了Insparya集團旗下位於西班牙的植髮診所，診所的主營業務包括移植毛髮、護髮、養髮等。
根據弗若斯特沙利文報告，2020年中國的毛髮醫療服務市場為184億元人民幣，預計到2030年將達到1381億元人民幣。其中，植髮醫療市場在2020年的規模約為人民幣134億元，預計將以18.9%的複合年增長率發展，到2030年將達到756億元。而興業證券研報顯示，2020年我國植髮醫療服務市場規模為134億元，植髮手術約51.6萬例，滲透率僅0.21%。
即將登場的“植髮第一股”雍禾醫療，成立於2005年，是一家專門從事毛髮醫療服務的醫療集團，業務與C羅的診所一樣，涵蓋植髮、養固、護髮及其他配套服務。根據弗若斯特沙利文的資料，在中國所有毛髮醫療服務提供商中，按於2020年末的註冊醫生人數、運營中的醫療機構數量以及就診植髮患者人數計算，雍禾醫療排名第一。若按2020年收入計算，雍禾醫療是中國植髮醫療服務及醫療養固服務市場規模最大的企業，分別佔10.5%及4.3%的市場份額。
而根據雍禾招股書，其所擁有的註冊醫生人數，超過了中國植髮行業排名第二與第三位機構註冊醫生人數的總和。
財務數據上，2018-2020年雍禾醫療的營業收入分別為9.34億元、12.2億元、16.4億元，複合年增長率達32.4%；同期淨利潤分別為5350萬元、3560萬元和1.63億元；毛利率分別為75.2%、72.6%、74.6%；淨利率分別為5.7%、2.9%、10%。
2021年上半年雍禾醫療實現營業收入10.5億元，較2020年同期增長75.1%；實現淨利潤4.04億元，毛利率達73.6%，淨利率則只有3.8%。報告期內雍禾醫療的收入主要來自植髮醫療服務。
宣傳費用佔營收比超一半，研發費用不足1%
雍禾醫療採用了以自營醫療機構為主的連鎖植髮醫療機構模式。根據招股書，截至2021年9月30日，雍禾醫療已在全國51個城市經營52家醫療機構，較第二季度尾版圖減少一個城市及一家機構，仍為中國最大及覆蓋面最廣的連鎖植髮醫療機構。2021年5月，雍禾收購了美國知名植髮醫療服務提供商顯赫植髮的香港業務，藉此把業務版圖拓展至海外“橋頭堡”。有分析師稱，憑藉着香港做跳板，下一步雍禾很有可能將業務拓展至亞洲其他國家。
截至2021年6月30日，雍禾醫療已經建立起一支由1233人組成的行業內規模最大的專業醫療團隊，其中包括246名註冊醫生及919名護士。接受雍禾醫療治療的患者人數也從2018年的35177人增加41.7%至2019年的49851人，並進一步增加82.7%至2020年的91069人，2021年前六個月接受雍禾醫療治療的患者數量為68112人。
2018-2021年上半年，每位植髮患者的平均開支分別為人民幣26097元、27799元、27868及26782元。同一時間內，其同店銷售額也分別實現了18.4%、20.0%及52.6%的增長。
“植髮第一股”的名號下，是巨大營銷宣傳費用為其做支撐，而這也是雍禾毛利率高達73.6%，淨利率卻只有3.8%的原因之一。招股書顯示，2018-2021年上半年，雍禾醫療產生的銷售及營銷開支分別為4.64億元、6.50億元、7.80億元、5.78億元，佔營業收入的比例分別為49.6%、53.1%、47.6%、54.9%，其中品牌廣告及效果廣告開支費用分別為1.78億元、3.65億元、3.82億元、3.15億元。但與此同時，雍禾醫療的研發費用同期僅為780.7萬元、886.9萬元、1181.5萬元、615.1萬元，佔營業收入的比例分別為0.8%、0.7%、0.7%、0.6%，不足1%。
2018年至2021年上半年，雍禾醫療的營銷費用分別是研發費用的62倍、75倍、68倍及91.5倍，二者之間拉開的差距越來越大。而在記者走訪雍禾門店時發現，技術優勢是其不斷強調的一大賣點，普通醫生與專家、院長和“雍享團隊”的手術費用最大可相差13萬元人民幣。
“禿頭小寶貝”們繼續衝嗎？
雍禾醫療門診大廳裏，數屏電視正播放着全國門店裏的實時數據，包括就診人數、男女比例，各年齡佔比及行業分佈等。根據雍禾診所大廳數據顯示，截至12月5日18時，其就診人數達到597.79萬，手術數量為29.13萬台，就診顧客手術轉化率約為5%。而客户男女佔比為8：2，男性佔大多數。18-30歲就診人佔比達69.3%，其中又以26-30歲為主力顧客人羣，佔比超4成。另外，雍禾全國門店當中，廣東省在脱髮省份裏排名第一，為雍禾提供了17.7%的就診人數，超過第二名北京和第三名江蘇的佔比總和。而根據記者的走訪，廣東省雍禾門店確實火熱，工作人員表示每到週末，都要忙到晚上11點左右才能下班。
一邊是上億“禿頭小寶貝”們撐起的火熱賽道，一邊是暗盤仍舊破發的“植髮第一股”，整個市場都在等待着週一正式登陸港交所的雍禾醫療，到底會帶來怎樣的表現？其股價能否撐得起160倍的認購額？8萬打新人等來的到底是“脱髮”還是“脱貧”？市場翹首以待。