斑馬消費 沈庹
近日，消費股集體反彈，調味品板塊因率先漲價且聲勢浩大，拔得頭籌。
這才是中國人日常生活真正的剛需之一。很多地區的人們，可以少喝一杯奶茶，少買一件衣服，但炒菜吃飯不放辣椒、醬油或者醋，那是絕對不行的。
在這個以醬油為核心、龐大而分散的市場中，本來毫不起眼的花椒油品類，隨着幺麻子食品股份有限公司（簡稱“幺麻子”）籌備上市，讓人們發現了一條堪稱黃金的賽道。
目前這個細分市場容量不大，據和君諮詢測算，2020年中國花椒油市場的出廠口徑銷售規模約為150億元，在總規模超過4000億元的調味品市場，基本排不上號。
但是，這個細分賽道藉助後發優勢小步快跑，近年實現了20%的年均複合增長率，成長速度遠高於醬油、醋、複合調味等核心品類。未來幾年，花椒油市場的整體增速預計略有下滑，但到2025年仍將達到350億元的市場規模。
相較於其他品類需要釀造週期，花椒油的生產更加便捷，採購菜籽油、藤椒、花椒等原材料，採取閟制+鮮榨+超臨界萃取等工藝，獲得清香鮮麻的金黃色油體，即可完成生產進行灌裝。
2008年，幺麻子成立於“中國藤椒之鄉”四川眉山洪雅。當時，中國調味品行業經過了早期的管制調整和上升整合階段，進入高速發展時期，公司抓住了這個絕佳的機會。
幺麻子是一家典型的家族企業，創始人趙躍軍、龔萬芬夫婦，他們的兩個兒子趙麒、趙麟，目前為公司的實際控制人，合計直接持股68.21%。
趙躍軍擔任公司董事長、總經理，兩個兒子也已經走向台前，趙麟擔任董事、副總經理，趙麒也擔任董事。另外，龔萬芬任職供應部總監，趙麟之配偶吳洪豔任綜合部副總監。
2008年成立後，幺麻子在2011年引進日本川田研究所的藤椒精深加工技術，推出藤椒油產品；次年，公司與四川農業大學開展校企合作，與藤椒種植基地構建產業協同聯繫；2013 年，公司新建全自動鮮榨藤椒油生產線和4個2500噸的儲油設備，自此走上發展的快車道。
作為國內藤椒油相關調味品類的開拓者，幺麻子是國內最大的藤椒油及椒麻味型複合調味品生產廠商之一，以藤椒油產品為主的調味油業務，連續多年佔公司營業收入的比例均超過90%。
2019年，絕味食品旗下的投資平台網聚投資和湖南肆壹伍，分兩次向幺麻子投資1.8億元。目前，絕味系兩家平台的持股合計達到18.95%，為僅次於實際控制人家族的第二大股東。
近年，靠賣滷製品賺到盆滿缽溢的絕味食品，開啓投資機器在食品鏈上瘋狂下注，網紅熱滷盛香亭、面中愛馬仕和府撈麪、精英火鍋巴奴等，背後都有絕味的身影。幺麻子，也成為其大食品版圖中的一塊重要拼圖。
2018年-2020年及2021年上半年，幺麻子營業收入分別為3.10億元、4.10億元、3.57億元、2.01億元，歸母淨利潤分別為5383.50萬元、9599.82萬元、1.02億元、5520.28萬元。
去年公司收入下降12.98%，但淨利潤仍然增長了6.31%，淨利率28.61%，較上年提升了5.19個百分點。公司毛利率與同行業公司整體水平相當，但淨利率在調味品板塊名列前茅，同期海天味業、恆順醋業、千禾味業、天味食品分別為28.09%、15.63%、12.17%、17.84%。
盈利能力提升的主要原因為毛利率的增長。前幾年原材料價格波動，儘管公司銷售價格略有下降，但毛利率仍然出現了較大的增長，2018年-2020年分別為32.17%、37.65%、42.57%，兩年時間提升了10個百分點。
不過，公司也在IPO招股書中預警稱，今年以來原材料價格的上漲可能會影響2021年的業績和盈利能力。數據顯示，2021年1-6月，公司採購的菜籽油價格同比上漲37.61%，鮮藤椒價格同比上漲47.13%。
難道公司準備在上市後來一波漲價，繼續提振業績進而刺激股價嗎？
近年，為了保證業績增長的持續性，公司在花椒油業務之外，開闢第二增長曲線。畢竟，藤椒油的市場總量有限，同時還要面臨金龍魚等傳統糧油廠商的降維打擊。
2017年開始，公司陸續推出料哆哆大醬、缽缽雞雞汁、藤椒煳辣汁、藤椒肘子大醬、小龍蝦調味料、泰式酸辣調味料等產品。
目前，複合調味料板塊已經成為公司旗下僅次於調味油板塊的第二大業務，佔比從2018年-2020年的1%，到今年上半年提升到3%以上。幺麻子計劃將此次IPO募資中的一部分用於1800噸藤椒系複合調味醬汁項目。
不過，募投資金的最大投向還是核心業務藤椒油，計劃擴產20000噸。目前，公司擁有藤椒油產能20000噸，一直處於產能過剩狀態，2020年和2021年上半年，該板塊的產能利用率分別為79.17%和56.42%。
公司這是在豪賭藤椒油市場的爆發和繼續穩坐行業頭把交椅嗎？