來源： 時代週報
關於印花税的幾條傳聞，攪動了A股一池春水。在連續兩個交易日裏，A股投資者譜寫了一曲“冰與火之歌”。
6月3日，受港股上調印花税落地波及，A股三大指數收跌，其中上證指數下跌0.36%，深證成指下跌0.65%，創業板指下跌1.27%；6月4日，受A股下調印花税傳聞影響，臨近午盤，券商股直線拉昇，西南證券（600369.SH）封漲停。不過，在被證實為一場“烏龍”之後，券商股漲幅快速收窄。6月7日，A股券商板塊依舊不振，整體下跌，個股跌多漲少。
有業內人士對時代週報記者分析稱，近日的行情表明，證券印花税的升降對A股投資者仍能產生巨大的心理震動。不過，A股的投資者結構，與最後一次調整印花税的13年前相比，已發生較大變化。
港股“低調”應對印花税上調
值得注意的是，證券印花税在A股往往被作為調節股市的“利器”。但此次港股提高股票交易印花税税率，卻是出於財政壓力。
2月24日，中國香港特區政府財政司司長陳茂波“官宣”計劃提高股票交易印花税30%，該消息一度引發港股市場大跌，港交所（00388.HK）當日股價一度跌去12%，恆指殺跌近3%，南向資金一日狂賣199.6億港元。
根據測算，股票交易印花税税率由0.1%提升0.13%，以2020年港股市場成交額計算，將為香港政府多帶來192.66億港元的增量收入。2021年這一增量預計超過200億港元，將成為緩解財政壓力的重要手段。
6月2日晚，香港特區立法會三讀通過《2021年收入（印花税）條例草案》，落實本年度財政預算案中，提高股票交易印花税至0.13%建議，有關調整將在今年8月1日生效。次日，恆生指數下跌1.13%。西證證券在研報中指出，港股短期受美股回調、印花税提升預期等因素影響，存在一定回調風險。
不過，相比2月24日的恐慌，靴子落地之後，港股市場反應已相對平靜。東方證券分析認為，上調印花税僅打擊短期港股市場交投情緒，預計中長期影響有限。香港股票交易印花税税率整體處於較高水平，並遠高於A股與美股市場。0.13%的税率也整體處於歷史合理區間，0.03%的增幅邊際影響有限。
港股相對冷靜的反應，或與其投資者結構有一定關聯。據港交所“現貨市場研究調查”，香港股市成交金額最多的是機構投資者，約佔八成；而散户等零售投資者約佔兩成。機構投資者中又以海外投資者所佔比例最大，約為30%-66%。換言之，股票交易印花税主要來自於機構投資者和海外投資者。
從一季報數據來看，港交所與一些主流券商，經營情況如烈火烹油。其中港交所一季度營收和淨利分別為60億元和38億元，均創歷史單季新高；富途總營收達2.8億美元（約22億港元），同比增長349%；老虎證券總營收8128萬美元，同比增長255.5%。
在今年港股交投火熱的背景下，有分析人士推斷，在保持市場流動性的前提下，單純提高股票交易印花税至目前建議的水平，並不會顯著影響投資者的買賣意願。
在過去30年中，香港股票交易印花税連續幾次下調。根據香港税務部門的資料，股票交易印花税從1993年4月以來的0.15%降至1998年4月以來的0.125%，隨後又降至2000年4月的0.1125%，最後又降至2001年9月的0.1%，一直持續至今。
A股投資者結構“大不同”
調整證券印花税帶來的心理衝擊，在A股表現得更為明顯。歷史經驗來看，歷次印花税下調均帶來市場大幅上漲，尤其是2008年A股兩次下調股票交易印花税，調整當日大盤漲幅分別為9.29%和9.45%，效果立竿見影。
當然，在上調印花税的過程中，A股往往也會以暴跌回應。最為誇張的是2007年5月30日凌晨，股票交易印花税被“官宣”將從千分之一上調至千分之三。此後上證指數在短短一週內從4300點一路狂泄至3400點。
A股歷史上一共經歷了10次印花税調整，税率整體趨勢向下，從最開始的雙邊徵收千分之三逐步調整到現行的單邊徵收千分之一。不過，中國內地證券印花税目前只能算“小税種”，在財政收入當中的比重較低。今年4月，股票交易印花税金額是1025億元，與78008億元的一般公共預算收入相距甚遠。
粵開證券分析師李興認為，目前國外主要證券市場均未收取印花税，未來A股取消印花税是大勢所趨。降低甚至取消印花税帶來市場指數上行的同時，也有利於證券經紀業務降低對佣金依賴程度，加速財富管理轉型步伐。
6月4日，全國人大常委會法制工作委員會舉行記者會，全國人大常委會法工委發言人臧鐵偉表示，2021年2月，常委會第26次會議對印花税法草案進行了初次審議。因草案提及擬適當降低税率，市場關注較多並帶來證券股異動。臨近當日午盤，券商股爆發，西南證券直線漲停，財達證券（600906.SH）漲超7%，亦有其他券商股跟漲。不過隨後有消息稱此次印花税法草案修改不涉及降低股票交易印花税税率，隨後市場熱情驟然降温。
值得一提的是，今年5月以來，A股明顯回暖，券商股估值也有所回升。以5月7日敲鐘的財達證券為例，上市後連拉11個漲停。
有資深業內人士告訴時代週報記者，印花税帶來的心理衝擊，或許有點刻舟求劍的意味。在之前個人投資者佔主導的背景下，他們的交易習慣導致印花税成為了一筆高昂的成本，而如今降低了不止一個數量級。
Wind數據顯示，A股個人投資者持股市值佔比有所下降。2019年，在流通股口徑下，我國個人投資者持股市值佔比為31.4%，與2004年的高點相比下降了46.6個百分點，其中2004年到2011年，個人投資者持股市值佔比由78%下降至27%。
中基協數據顯示，截至今年1月15日，境內專業機構持有A股流通市值合計12.62萬億元，較2019年末增加4.42萬億元，持有A股流通市值佔比18.44%，較2019年年末上升2.02個百分點，也處於近年來最高水平。
此外，據中國證監會數據，截至2020年年底，外資持續3年保持淨流入，境外投資者持有A股資產突破3萬億元，持股市值佔比近5%。由此綜合來看，今年年初，境內外機構投資者持股佔比約23.44%。