賭上身家的美錦能源值得買嗎？
作者 | 劉超然
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受半年報淨利大幅預增消息的影響，美錦能源（000723.SZ）6月25日公告稱，預計2021年上半年歸屬於上市公司股東淨利潤11億元-15億元，同比增長16倍-24倍。公司在25日開盤後直接封停。
對於業績大幅增長的主要原因，美錦能源公告表示是由於報告期內煤炭、焦炭價格高位運行，同時公司年產385萬噸的華盛化工項目中的焦炭項目已全部投產，主要產品產量較上年同期有所增加。公司在業績預告後的不到一個月中，又迴歸於平靜。7月20日當天成交量突然成倍增加，強勢漲停，隨後的15個交易日，公司股價最高上漲70%，在8月10日觸及13.12元/股。
根據財報顯示，公司在2020年實現營收128.46億元，同比下滑8.83%；實現歸母淨利潤7.05億元，同比下滑26.28%。2021年一季度，美錦能源實現營收37.56億元，同比增長69.02%；實現淨利潤7.52億元，同比增長1426.22%。淨利潤出現大幅提升主要基於2020年疫情期間的低基數，去年一季度處於虧損狀態，可見股價提振主要來源於業績的增長，作為傳統煤炭行業，是什麼驅動公司業績近十倍以上的增長？
煤炭供需失衡+氫能源佈局
我國煤炭價格在今年年初開始進入上升通道，從2月到5月末，煤炭價格上漲超過60%，觸及歷史新高。由於煤炭屬於大宗商品，為了維護市場價格穩定，發改委曾發言以控制煤炭價格瘋長。與2020年豬肉週期非常相似。
同時，從我國能源結構來看，2021年上半年火力發電佔比超過70%，可見雖然新能源發電正在發展，但是中短期仍然高度依賴煤炭進行發電。在進入“三伏”後，國家發改委在7月18日下發通知，要求各大發電集團限期提升電廠存煤水平。通知中明確指出，當前用電處於高峯期，要保證電廠的煤炭供應，提高囤煤量到七天，不可以有斷電、缺煤停機的情況出現，且要與國網、南網申報口徑一致。但當前供需的不均衡已經相相當明顯，供給缺口非常大，同時隨着秋冬季節的到來，全國煤炭需求端會更加緊張。宏觀調控大宗商品價格是國家常用的一種方式，如果國家不進行調控，國庫派煤和限制煤炭價格，煤炭的價格會瘋漲。再者我們國家的煤炭囤集水平低於標準，大多數電廠都很難達到七天囤煤量。
而且國內供給不足僅是原因之一，另一大因素在於，國外疫情的持續惡化、與澳大利亞斷交影響，我國上游供應進口煤碳的途徑轉為美國和印尼，但國外疫情導致煤炭產量降低，煤炭價格走高，同時疊加海運集裝箱的成本的增加，導致整個煤炭進口的成本水漲船高。
至於氫能源領域，美錦能源在2016年開始佈局氫能源板塊，成功預判了新能源發展的主要方向。在碳達峯、碳中和背景下，氫能是全球能源技術革命的重要發展方向，也是可持續和安全的能源未來重要的組成部分。如此以來，美錦能源作為最早佈局氫能源業務的A股公司之一，被當前市場定義為“氫能源概念龍頭”也實至名歸。
公司主要從事煤炭、焦化、天然氣、氫燃料電池汽車為主的新能源汽車等的生產銷售。根據公司年報戰略部分，美錦能源廣泛佈局氫能產業鏈，正在形成“產業鏈+區域+綜合能源站網絡”的三維格局，旗下控股的華南最大的氫燃料電池商用車飛馳汽車已經累計銷售燃料電池車輛近千台，累計行駛里程近2000萬公里。
解禁上市疊加大股東高質押率，股價翻倍能否持續？
美錦能源在2020年9月曾非公開股票發行，發行股票總數1.96億股，發行價格5.6元/股，募資淨額10.86億元。獲配的機構包括山西定向增發壹號股權投資基金合夥企業（有限合夥）、天津中顧嘉迪管理諮詢合夥企業（有限合夥）、財通基金、河鋼集團、興證全球等。8月4日，公司公告，上述機構所持的股份已經上市流通，股份數達到1.96億股，根據8月4日收盤價9.08元/股計算，解禁上市流通市值將達到17.8億元，當前市值24.75億左右，不到一年的時間，當時參與定增的機構收益可以達到127%以上。
美錦集團的資金狀況一直是市場關注的核心。2021年7月5日晚間，公司公告接到控股股東美錦集團的通知：信達證券股份有限公司（“信達證券錦添1號分級集合資產管理計劃”）與美錦集團於2021年7月2日簽署了《股份轉讓協議》，約定美錦集團擬將其持有的美錦能源2.26億股無限售流通股，通過協議轉讓的方式轉讓給錦添1號資管計劃。本次股份轉讓價格為6.525元/股，轉讓價款合計14.75億元。若此次轉讓完成，美錦集團對美錦能源的持股比例將由52.77%降至47.48%，仍為美錦能源控股股東。
美錦集團擬轉讓的2.26億股股票中部分已質押給債權人，美錦集團負責自行籌集資金來償還相關債務，並由債權人協助辦理解除股票質押登記手續。集團稱，本次轉讓股份因自身經營發展需要和優化股權結構，不排除基於屆時的實際情況，在12個月內繼續增加或處置其在上市公司中擁有的權益的可能性。
根據美錦能源的財務狀況來看，公司的短期債務壓力相對較高，當前的貨幣資金不足以支付短期付息債務。
同時，根據最新一期的財報可見，美錦能源的應收賬款週轉率相比行業低出50%以上，短期償債能力弱於煤炭行業整體水平。表明其短期債務償還能力表現一般，不可能再進一步增加短期債務。
轉讓股權給資管計劃的做法，雖然披露的是信達證券對美錦能源股權投資，但很難讓人不懷疑是為了以股權轉讓後，拉昇股價以償還債務。
同時，美錦能源近期披露，鑑於美錦集團與長城國瑞證券有限公司開展的股票質押式回購融資業務、股票收益權轉讓及回購業務已發生逾期，美錦集團已與某資產公司協商達成一致，同意對上述債權本金、利息餘額進行收購以解決債務逾期問題。
從7月31日美錦能源披露的質押情況看，當前美錦集團所持上市公司47.42%的股份中99.97%已被質押，基本全部質押，很難不讓人聯想到集團公司資金流的問題。雖然美錦能源多次公開表示，集團正在採取措施解決部分股權質押逾期的問題。但市場的想法大概率會更加悲觀：美錦能源是否無法解決控股股東債務問題，而只能通過股價走高來緩解質押的強制平倉壓力，控股股東也可能會減持股份來償還部分短期付息債務。