海通證券：維持三花智控(002050.SZ)“優大於市”評級 價值區間21.6-24.3元

智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，維持三花智控(002050.SZ)“優大於市”評級，預計21-23年實現EPS為0.540.67/0.81元。相對估值方面，考慮到公司製冷業務的龍頭地位以及新能源汽車業務的高成長性，予21年40x-45xPE估值，對應合理價值區間為21.6-24.3元。

海通證券主要觀點如下：

公司發佈2021年半年報，營收同比增長44.3%，歸母淨利潤同比增長28.03%。

公司2021H1實現營業收入76.74億元，同比增長44.3%；實現歸母淨利潤8.24億元，同比增長28.03%；Q2單季度方面，公司實現營業收入42.66億元，同比增長50.5%，實現歸母淨利潤4.64億元，同比增長7.33%。上半年公司製冷業務收入為55.63億元，同比上升27.37%；汽車零業務營業收入為21.11億元，同比上升122.14%，製冷汽零均呈現優異表現，繼續推動整體收入規模快速擴張。

製冷業務盈利能力穩健提升，可轉債募資擴充商用製冷產能。

公司上半年整體毛利率水平達27%，同比微降0.8pct，其中製冷業務毛利率達27.82%，汽零業務毛利率達24.85%，同比分別提升0.26pct，下降4.06pct。Q2單季度看公司毛利率達26.82%，同比下降2.15pct。Q2單季度銷售費用率及管理費用率分別下降0.97pct及1.35pct，財務費用率受匯兑損失影響同比提升1.03pct，致單季度淨利率為10.87%，同比下降4.37pct。公司可轉債於21H1發行完畢，募集資金30億元，積極佈局商用製冷等領域，繼續推進產品高效節能，優化整體業務結構，保障中長期製冷業務成長。

新能源業務繼續發力，汽零業務高速擴張。

公司新能源汽車熱管理業務繼續發力擴張，由零部件切入並逐漸向組件和子系統發展，已與法雷奧、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、豐田、通用、吉利、比亞迪、上汽、蔚來等客户成為合作伙伴。公司新能源車熱管理集成組件全球市佔率維持第一水平，上半年汽零業務2021年上半年實現收入21.11億元，同比增長122.14%，佔收入整體比重超過28%。汽零子公司21H1實現利潤2.58億元，同比增長51.8%。公司繼續推進墨西哥工廠、紹興濱海廠區產線建設、項目量產，滿足客户不斷提升的產能要求。

公司以熱泵變頻控制技術及熱管理系統產品為核心，戰略佈局清晰。製冷方面繼續受益於自身龍頭地位帶來的議價能力以及空調能效升級後對電子膨脹閥等高附加值產品需求的擴張；同時公司新能源汽車業務切入熱管理組件，在手訂單飽滿，單車貨值提升趨勢顯著。

風險提示：原材料波動，匯率波動，終端需求不及預期。