核心觀點
展望：順勢而為，短期內關注國企央企的低估值修復機會。中長期，持續關注“信軍醫”、“新半軍”、“科創”三條主線
近期市場再度陷入震盪，核心在於風險偏好的反覆。1）11月以來國內疫情出現反覆，當前本土新增確診和新增陽性已接近今年4月時峯值，再度引起部分投資者的恐慌情緒。2）國內債市大幅波動，也對股票市場情緒形成擾動。 一方面，是資金利率顯著上行。11月11日至16日一年期AAA級同業存單利率一度大幅上行43bp。而當前儘管有所回落，但仍處於年內高位。另一方面，部分投資者也擔心偏債基金、理財產品贖回壓力，可能帶來的其持有的權益類資產的被動拋壓。
但我們認為，不必過度擔心市場出現系統性風險：1）4月疫情顯著衝擊市場，核心原因在於其嚴重阻滯國內供應鏈並拖累經濟。而當前疫情對供應鏈和經濟的影響遠小於當時，且防疫政策已進一步優化， 11月10日政治局常委會議明確要求提升防控的科學性、精準性，減少疫情對經濟社會發展的影響。 2）偏債產品贖回對股市影響有限。且儘管利率有所上行，但市場資金面仍較為充裕。3）外部的衝擊也在減弱。美國10月CPI低於預期，帶動美債利率、美元指數回落，外資重新迴流， 11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入544億。 4）從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處於高性價比的底部區域。 截至11月25日上證綜指12.2倍、創業板指38.2倍的PE估值仍處於歷史底部區域，與此同時股權風險溢價也分別處於2010年以來77.9％和96.5％的歷史高位。
結構上，順勢而為，短期內關注國企央企的低估值修復機會。1）階段性市場風險偏好收斂，帶動市場資金向當前仍處於相對“人少的地方”、且有避險屬性的國企央企等權重板塊分流。2）近期各類政策、事件也密集催化。 2022年11月21日，證監會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”。11月22日國常會要求“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”，隨即央行於11月25日宣佈降準0.25％，同樣對權重板塊形成催化。 3）國企央企本身估值處於歷史底部，存在估值修復的動力。 截至11月25日，萬得央企指數9.5倍的PE估值，處於2010年以來4.3％的歷史極低水平。
中長期，持續關注“信軍醫”、“新半軍”、“科創”三條主線。1）“信軍醫”： 二十大以來相關政策加速落地，且業績層面“信軍醫”內部包括信創、雲計算、航空裝備、創新藥等眾多細分行業明年景氣有望改善。因此， 綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫”有望持續受益於預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對於“加強科技創新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衞生體系”的發展需要，當前位置的配置價值依然顯著。2）“新半軍”： 擁擠度仍處在中等水平，且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處於上行趨勢中，指向修復並未結束。 3）科創：我們認為當前的科創，不僅僅是短期修復，更是類似2012年創業板的中長期機遇。 在經歷去年下半年以來的系統性調整後，隨着海外擾動逐步褪去、國內進一步聚焦長期“國家安全”“獨立自主”、“高質量發展”，且估值、持倉均處於底部，我們認為科創板或類似2012年的創業板，成為A股新一輪週期的主線方向。
風險提示：關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。
報告正文
深秋行情蓄力前行
回顧：2022年2月以來逐步構建“新半軍”擇時及行業比較框架。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來反轉。10月首創、首推“信軍醫”。
展望：順勢而為，短期內關注國企央企的低估值修復機會。中長期，持續關注“信軍醫”、“新半軍”、“科創”三條主線
本週A股市場回顧
A股資金面跟蹤
A股盈利和估值
海外市場跟蹤
風險提示
關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。
本文源自券商研報精選