文/樂居財經 許淑敏 曾樹佳
嘉興富豪沈天晴，最近仍在經歷多事之秋。
一個月前，他旗下佳源國際的清盤呈請聆訊，再一次延期，暫時獲得了喘息之機。但沈天晴“希望以時間換空間”的化債思路，施展的空間已越來越窄。
眼下，佳源國際負責財務的主要員工，已有部分辭任；而公司的管理層，又忙着應對債權人的清盤呈請、債務重組方案，附屬公司佳源服務也要更換核數師，所以必須分出精力，多方應對。
這直接導致了公司年報的延遲刊發，繼而引發股票停牌。
最近面臨停牌煩惱的，不只佳源國際一家，力高集團、大唐地產、大發地產、上置集團等不下10家房企，亦紛紛進入了房企停牌的行列。他們大都自稱人手不足，或忙於處理債務，或與核數師產生分歧，原因大同小異。
這波停牌潮，雖沒有去年同期的停牌風波那麼劇烈，但頗有相似之處。不同之處在於，許多企業正在化債的窗口期內奔走，突遭停牌，等於又多了一重障礙。
目前的市場環境，較為微妙。融資政策、樓市政策的寬鬆，已經烘托到一定程度，隱隱能聽到回暖的呼聲，但企業離恢復正常，還有一段距離。
時至今日，復牌者仍寥寥無幾。年初至今，僅佳兆業和景瑞控股等少數房企，實現復牌。如今又增加了一批停牌新兵，預示着房企的整體的脱困之路，仍較為漫長。
又見一輪停牌
地產行業乍暖還寒，一波房企停牌潮，又突然掀起。
新加入停牌行列的，包括力高集團、大唐地產、大發地產、祥生控股、佳源國際等；物管領域也不平靜，佳源服務、力高健康生活、康橋悦等，大多跟隨着地產主體，股票交易戛然而止。
去年同期的那次集中停牌，主要是由於房企與核數師因意見不一而“分手”，導致年報難產。今年新增的停牌主體，原因也大同小異。
地產商們都説出了自己的苦衷：人手不足、忙於化債。
比如祥生，它自述其多個部門的關鍵團隊人員，於近期辭任，人力不足，影響了核數師的審計進度；再者，外面投來的清盤呈請迫在眉睫，也迫使它必須分出精力應對，磋商債務重組方案。
匯景控股則將原因，追溯得更早，稱農曆新年前疫情廣泛傳播，嚴重影響了財報的審計進度，目前需要更多的時間推進。
大發地產依舊在審計機構的委任上，出現了空缺。此前，安永會計師事務所辭任，大發還在尋找、落實新核數師的委任，因此無法趕上最後的節點。
上坤倒是沒有對年報的延遲刊發，闡釋更多的理由。它還發布了未經審核的業績公告，期內公司營業收入30.3億元，但在利潤普遍低迷的行業環境下，其利潤有所虧損。
最讓人意外的，莫屬旭輝。
3月的最後一天深夜，旭輝與旭輝永升服務，突然也發出了載有內幕消息的公告。其中提到，旭輝的核數師收到了一封匿名信函，匿名信函對旭輝與旭輝永升服務之間的若干交易有所質疑，涉及金額為18億。
接到匿名信函之後，審計機構表示，旭輝需要採取額外程序，處理匿名信函舉報的內容。這直接導致了財報的延遲發出。
不過，情況似乎沒有那麼糟。旭輝預計，它將在4月底或之前，完成寄發2022年年度報告。
而旭輝永升服務也聲稱，已對信函中所述的交易進行審查，並認為這些交易的進行，具有充分的商業事實及業務理據，並按正常商業條款進行。
核數師們依舊如履薄冰，畢竟德勤前不久，剛因中國華融的相關事項，受到了鉅額罰款。
財政部認為中國華融2014至2019年間，風險控制失效、會計信息失真，而德勤在此期間，存在嚴重的審計缺陷，未能及時對華融的資產、交易情況，提出審計意見。
當幾年前的“舊賬”被追溯，德勤也逃不過處罰：其北京分所停業3個月，沒收違法所得並罰款約2.12億元，吊銷了兩合夥人的註冊會計師執照。
作為上市公司的“守門員”，核數師們必須盯着各處細節，明察秋毫。但近年來，部分行業進入寒冬，許多企業的違規操作浮出水面，審計機構自然也成了“事故多發地”。他們不得不謹慎處事。
復牌長路
與眼下的情形頗為類似，去年，已有一大波房企包括融創、世茂、奧園、當代置業等十餘家房企，未能按時發佈財報，遭遇停牌。
過去這段時間，停牌房企均在奔走在復牌的路上。但過程並不容易，若想成功復牌，需要滿足港交所的一些指引，涵蓋補發財報，撤銷清盤呈請，推進債務重組等等方面，每家房企要求各有不同。
比如融創，去年3月因未能按時發佈年報而被停牌，此後其於9月份還接獲額外的復牌指引。亦即，除先前復牌指引外，它還需撤銷或駁回針對公司的清盤呈請，並解除清盤人的委任，才可復牌。
同時聯交所指出，如果融創的情況發生變化，它還可能修訂或補充復牌指引。換言之，不斷變化的復牌指引，延長了出險房企的恢復上市地位之路。
由於困難重重，時至今日，復牌者仍寥寥無幾。年初至今，僅佳兆業和景瑞控股實現復牌。
佳兆業是通過補發2021年年報，以及2022年的半年報，率先實現復牌，在一眾出險停牌房企中，打響了第一槍。其以灣區土儲、舊改展示了自身的“底子”，復牌本身，還是在於公司資產質量較優。
而景瑞控股之所以能復牌，除了補發財報以外，還完成了有關49.1億元存款事項的獨立調查，已經公告調查結果並採取補救措施。
調查結果顯示，該銀行存款賬户不是資金池歸集賬户，不存在凍結、擔保或其他使用限制。獨立委員會已委聘中審眾環會計師事務所，協助開展獨立調查，獨立調查已完成。
能夠成功復牌，已然不易。但恢復股票交易之後，也並非真正“上岸”，背後依然是“酸甜苦辣”，漫漫脱困長途。
就像佳兆業、景瑞控股復牌首日，股價持續下探，表現並不理想。
佳兆業復牌首日大跌超30%，盤中一度報創歷史新低的0.49港元/股。而景瑞控股復牌首日開盤價為0.57港元/股，當日下跌38.14%，報收0.365港元。
復牌二十餘天后，佳兆業股價跌至0.29港元/股，市值20.34億港元，景瑞控股股價已跌至0.19港元/股，市值僅剩2.92億港元。
可見，復牌後，資本市場對於出險房企的態度，依然沒有好轉。
但不管如何，爭取復牌仍有必要。對於停牌房企而言，復牌意味着債務處理走出關鍵一步，對於提振信心有所幫助。
融創急着復牌，為此做出不少努力。去年底不僅成功發佈2021年年報，而且還將清盤呈請聆訊，順利延期至今年6月14日。
如今更是積極推進債務重組工作，繼今年初總計160億的境內債整體展期獲通過之後，融創境外債醖釀數月，也公佈了90.48億美元境外債務重組方案。
3月31日，融創披露了2022年中報、年報，更對外公佈，“公司正積極滿足港交所復牌指引要求，預期將於4月完成復牌。”
停牌後遺症
不同於佳兆業、融創等房企積極解決問題、復牌取得關鍵進展，還有很多停牌房企，推進復牌進度慢，距離退市預警日期越來越近，諸如世茂、恆大、奧園、花樣年等預警日期均在9月份。
而“躺平”的新力控股，已經面臨摘牌的危機。按照退市預警時間表，3月19日為新力控股的最後期限。不過，目前仍未有太多關於新力退市的消息傳來。
一波未平一波又起，接連不斷有房企未能發出財報，遭遇停牌，這是不是黎明前的最後一段黑暗，不得而知。
行業仍在深度調整，市場恢復緩慢，所有的一切，均未明晰。房企停牌，對出險房企推進債務重組會有阻礙，延緩進度。
因為突發的停牌操作，會影響資本市場的信心，進而影響債務重方案的談判。
比如旭輝，它已經公告了“境外流動資金狀況的全面解決方案”的最新情況，公佈了初步指示性關鍵條款，包括不削減本金金額、債權人自願選擇轉股、減少利息的現金支付、債務展期不超過7年、支付一定數額的前置款項等。
本來以為旭輝正常運營，各項債務重組工作也在有序推進。但如今它需要採取額外程序處理匿名信函內容，關於內部資金處理的問題，會耗費不少時間精力。
另一方面，近期房企公佈的境外重組方案當中，大多涉及“債轉股”一項。普遍拿出輕資產平台債轉股，比如恆大拿出恆大物業、恆大汽車，而融創拿出融創服務等。
但大部分平台仍處於停牌狀態，前途未卜，難以預估價值。債權方對於資產價值的判斷，難以更準確地衡量。
一邊忙着債務重組，一邊忙着復牌，出險房企忙得不可開交。而且還要不時擔心白忙活。
也許已經有些房企開始後悔上市了。這波停牌潮中，上坤地產、大唐地產、大發地產、祥生控股、恆達等都是趁着前兩三年那波上市熱潮，集中上市。
沒曾想，上市紅利沒有享受到，倒是被資本市場給拖住了。當時上市之時，已耗費了時間、精力、金錢。
他們原本指望着上市拓展融資渠道，但眼下，地產融資渠道收緊，境外債發行難度、成本增大，根本沒有太大指望，更像是“竹籃打水”。
這些停牌的房企，花着錢登陸資本市場、維護上市平台，卻遭到了資本市場的打擊，這很難不給他們留下創傷。但終究，自己做出的選擇，還是得自己消化。
文章來源:樂居財經