海通證券：首予財通證券(601108.SH)“優於大市”評級 合理價值區間10.55-11.95元

智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，首予財通證券(601108.SH)“優於大市”評級，合理價值區間10.55-11.95元，預計2021/22/23EEPS分別為0.69/0.79/0.91元，每股淨資產分別為7.03/7.62/8.31元。

海通證券主要觀點如下：

深耕浙江，省屬背景資源豐富，享受區域民營經濟發展的紅利。

公司控股股東為浙江省金控，實際控制人為浙江省財政廳，省屬背景為公司帶來豐富資源。公司深耕浙江，2020年末公司121家營業部中有99家位於浙江省，佔比82%。浙江省民營經濟發達，為公司提供了良好的客户資源和拓展空間。同時公司管理層經歷多元，該行預計可為公司提供各類資源和支持。

資管業務行業領先，公司ROE高於行業。

公司槓桿率水平與行業基本一致，2015-2020年槓桿率基本在3x左右，而公司ROE長期高於行業平均水平。2015年以來，ROE在4.2%-24.3%，行業同期為3.5%-17.5%。該行認為公司ROE較高主要是由於公司資管業務收入和子公司(財通基金、永安期貨)收入的佔比較高，而資管業務為費類收入，不消耗公司資本。基金、期貨對資本的消耗也較小。公司2020年資管業務收入佔比達18.1%，高出行業平均11.4pct，2021年一季度資管業務收入佔比25.2%，高出行業上半年平均19pct。

依託三大平台，構建券商資管+公募+私募的立體化的大財富管理格局。

1)財通證券推出財通贏家財富管理品牌，加快財富管理轉型,財富管理規模提升，2020年末，公司金融產品保有規模425億元，排名券商行業中上游。

2)財通資管業務排名靠前，主動管理能力大幅領先行業，2020年末公司主動管理規模佔比高達92%，遠高於行業平均水平。

3)公司分別通過參股子公司財通基金和參股孫公司永安國富(永安期貨的子公司)開展公募基金和私募基金業務。財通基金在定增業務方面具有一定優勢，受2017年減持新規的影響，財通基金業績有所下滑，但2019年以來基金市場環境良好，淨利潤開始回升。截至2020年末，財通基金管理規模373億元，同比增長66%。永安國富強化激勵機制，打造領先的私募品牌，實現較高的產品收益，2020年ROE達34%。

深化金融顧問制度，打造“更接地氣的本土專業投行”。

2021年3月，浙江省在鞏固深化原有“鳳凰行動”計劃成果的基礎上，發佈了“鳳凰行動”2.0版的新五年計劃(2021—2025)，提出浙江省將爭取上市公司數量實現新高度，力爭5年新增境內外上市公司350家以上。截至2021年9月10日，財通證券合計在審項目40個，排名行業第23名。2017年-2020年受益於資本市場改革、註冊制東風等，公司投行業務規模快速提升，股權融資規模從14億元提升至72億元，債券融資規模從113億元提升至612億元，總融資規模從127億元提升至684億元，複合增速分別為73%、76%、75%。其中IPO規模從2017年的3.04億元，大幅提升至2020年的30.92億元。

風險提示：市場持續低迷導致業務規模下滑，市場監管進一步加強。