節後三季報催化偏正面，但流動性與風險偏好維持中性，A股延續震盪築底。(1)覆盤來看，歷史上10月三季報業績與行業表現多為正相關；展望今年三季報，預計盈利佔優方向可能為週期、新能源、軍工、新基建等相關行業。(2)美聯儲已表態年內將開啓縮減購債，10月份以後海外流動性預期偏緊，國內節後寬鬆力度將受限；新發基金難提升，外資受Taper影響可能波動，融資和散户資金節後存在回落的風險。(3)下半年信用債到期規模較大且當前信用利差處於歷史低位；此外，疫情、政府專項債發行加速等也將壓制風險偏好。
歷史上國慶節後A股大概率上漲，今年預計難大跌也難大漲。(1)2005年以來國慶節後只有3次下跌，其中2008、2018年這兩次大跌的三個特徵當前不符合：外部突發因素衝擊明顯、A股盈利快速下滑、信貸增速極低；當前都不符合，大跌概率偏低。(2)國慶後5次節後大漲的三類特徵也不符合：盈利上行同時疊加信用改善(2007、2009、2020)、流動性驅動的股災後的反彈(2015)、盈利築頂回落但流動性超預期轉松(2010)；當前類似於2010年的盈利已築頂回落，但11月海外Taper概率大，節後超預期寬鬆概率低，大漲概率也較小。(3)收益率分化嚴重以及低估值行業邏輯偏差，節後大面積減倉或調倉保收益的概率較小：首先，今年偏股混合型基金前三季度收益率標準差僅次於2007，排名前列的基金經理領先優勢較大，10月後大面積減調倉保收益動力較弱；其次，覆盤過去四季度的“吃飯”行情， 即使基金因排名等因素進行行業切換，最重要的考慮因素仍是行業景氣的相對優勢，而當前低位的銀行、地產在政策嚴控與信用風險下景氣被壓制，基金調倉至該類板塊概率小。
低倉位可持股過節，高倉位關注風格擴散下高低切換；政策導向的大眾消費，估值性價比高的電力、半導體以及調整後的週期、新能源等值得關注。(1)市場仍處震盪築底中，調整結束的三特徵：風險偏好壓制事件落地、強勢板塊大幅調整、成交額縮量，均未出現。(2)低倉位可持股過節，高倉位需注意風格擴散下的高低切換。(3)當前行業配置方向：其一，估值景氣匹配角度，估值性價比較高的電力、半導體等值得關注；此外調整後的週期、新能源，消費中部分食品、醫藥，軍工中航發、電子元器件等也值得關注。其二，短期政策導向的方向，一是消費託底經濟需求對大眾消費板塊(旅遊、酒店、餐飲、體育等)有催化；二是專項債加快發行，新基建相關的特高壓建設等有望受益；三是製造強國政策導向對“專精特新”製造業細分領域中小市值龍頭有催化；四是國改下半年有望加速，低估值國企或受益。其三，日曆效應上，國慶節前後食品飲料、醫藥等消費表現較好。
風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出台不及預期。
（文章來源：東北證券研究所）