凱賽生物時隔九年再戰IPO！登陸科創板五大風險猶存

　　早在2011年7月，凱賽生物便存有過上市的心思。

　　作者 | 壽司英雄

　　來源 | 格隆匯新股

　　數據支持 | 勾股大數據

　　根據上交所消息，上交所科創板股票上市委員會定於6月5日召開2020年第37次上市委員會審議會議，其中，上海凱賽生物科技有限公司（以下簡稱“凱賽生物”）首發申請將上會。

　　凱賽生物成立於2000年，從事新型生物基材料的研發、生產及銷售，目前公司聚焦聚酰胺（PA，俗稱尼龍）產業鏈，旗下商業化產品主要為生物基聚酰胺及其單體，包括DC12（月桂二酸）、DC13（巴西酸）等生物法長鏈二元酸系列和生物基戊二胺，廣泛應用於汽車、電子電器、紡織、醫藥等多個領域。

　　根據其股權結構，目前劉修才是該公司董事長兼CEO，他及其一致行動人通過CIB 持有凱賽生物31.47%股份，並通過員工持股平台持有公司0.03%的股份，合計持有公司31.50%股權，是公司最大的股東。

　　公司股權結構

　　來源於：招股書

　　其中，2019年9月，共計有五家股權投資機構通過增資方式成為該公司的新股東，分別出資4.96億元、2.736億元、0.304億元、1.1億元、0.9億元。

　　公司前十大股東情況

　　而隨着增資的完成，凱賽生物的股份總數由3.57億股增至3.75億股，且按照增資金額比例計算，市場估計目前其估值約為210億元。

　　首先，或許市場投資者對凱賽生物入局的行業賽道較為陌生，畢竟合成生物學是一門新型學科，由於還未被證監會列入既定的行業分類之中，該公司便選擇了最為接近的生物基材料製造這一細分行業，是目前這一領域中的首家科創板申請上市公司。

　　雖然在現今，人們目前的環保意識不斷加強，但整體對化石資源的依賴性還是較為顯著，基於此，受到“倒逼”推力作用，企業開始通過技術創新使得在生物體內定向、高效組裝物質和材料成為可能，而生物製造業的升級便帶來了頗具潛力的發展市場。

　　“目前生物製造產品平均節能減排30%~50%，未來潛力或將達到50%~70%；預計到2025年合成生物學與生物製造經濟影響或將達到1000億美元，複合年增長率(CAGR)超過26.0%。”——麥肯錫全球研究院

　　根據相關數據顯示，我國生物產業規模有望達到8至10萬億元，生物產業增加值佔GDP比重超過4%，且我國生物基材料行業保持 20%左右的年均增長速度，總產量已超過 600 萬噸/年，處於上升黃金期。

　　基於上述，入局這一技術密集型行業，凱賽生物所面臨的機會還是較為積極的，但縱觀其衝刺IPO歷程，可以發現，其行進之路並不容易，且經營表現存有一定的風險。

　　一

　　業績波動風險不容忽視？

　　事實上，早在2011年7月，凱賽生物便存有過上市的心思，只不過那時它選擇的是美股市場，但基於專利糾紛、宏觀環境等因素，該公司隨後暫時使其上市計劃“擱淺”。

　　而蟄伏九年之後，凱賽生物本次劍指科創板，根據其招股書，該公司本次擬公開發行不低於4166.82萬股，募集資金投資額約46.99億元,其項目內容涵蓋生產類型項目、研發類型項目等。

　　募集資金使用情況

　　首先，來看其基本面，2017年-2019年（以下簡稱“報告期內”），公司實現營業收入分別為13.63億元、17.57億元、19.16億元，淨利潤分別為3.33億元、4.66億元、4.79億元。

　　公司基本財務指標情況

　　整體一看，其表現算是逐漸步入正軌，但相關數據還是具備一定的頹勢，其加權平均淨資產收益率不斷走下坡路，存有一定的波動性。

　　公司加權平均淨資產收益率情況

　　除此之外，該公司綜合毛利率水平也處於一定的“原地踏步”狀態，報告期內，凱賽生物的毛利率分別為43.60%、43.55%、44.63%，低於同行業可比上市公司的平均毛利率（51.88%、50.96%、50.18%）。

　　與可比上市公司的毛利率對比

　　對此，凱賽生物稱，公司產品的生物基聚酰胺及單體處於中試階段以及設備調試階段，毛利波動較大，故對綜合毛利率有一定影響。而這也意味着，其業績的波動性在一定程度上不可避免，或將拖累公司的整體表現。

　　值得注意的是，目前在A股市場上，暫無與其在業務模式、產品種類上均完全可比的競爭對手，凱賽生物在相對可比公司中選取的上述三家上市公司是否具有一定的可比性也有待考證。

　　二

　　主營業務過於單一化？

　　其中，就其細分業務來看，其間的風險點依舊需要引起警示。

　　根據招股書，報告期內，凱賽生物的主營業務收入來源於生物法長鏈二元酸，包括DC12（十二碳二元酸）、DC13（十三碳二元酸），佔據營收的九成以上，分別為13.02億元、16.25億元、以及17.79億元。而公司的主要業務結構過於單一，或將不利於其分散盈利風險，畢竟“牽一髮則動全身”。

　　主營業務構成情況

　　三

　　對海外市場的依賴性？

　　根據招股書，也可以發現該公司在一定程度上依賴於海外市場。

　　報告期內，該公司來自境外地區的營收分別為7.83億元、9.58億元、9.68億元，佔總營收的比例分別達到60.16%、58.93%、54.44%。

　　公司業務銷售範圍情況

　　雖然這一數據在近年有所下降，但這或將依舊不利於公司在近來動盪不安的國際宏觀環境之中避免風險，進而影響其經營水平。

　　四

　　募資資金的使用情況存疑？

　　根據凱賽生物募資資金的使用情況，其資金主要運用於以下幾個方面：17.11億元的4萬噸/年生物法癸二酸項目、2.08億元的生物基聚酰胺工程技術研究中心項目、7.8億元的年產3萬噸長鏈二元酸和2萬噸長鏈聚酰胺項目以及20億元補充流動資金，可以看出，該公司旨在進行產能擴建，預計全部產品產能或將達到7.5萬噸生物法長鏈二元酸、4萬噸生物法癸二酸、5萬噸生物基戊二胺、10萬噸通用型聚酰胺、2萬噸高性能長鏈聚酰胺。

　　但無法忽視的是，目前來看，公司的主要產品的產能利用率開始呈現下降之態。

　　報告期內，凱賽生物生物法長鏈二元酸的產能利用率分別為96%、85%、78%；且另一主要產品——生物基聚酰胺的產能利用率也處於波動下降之勢，分別為13%、35%、10%。

　　生物法長鏈二元酸產能情況

　　顯然，倘若後期市場需求出現明顯的消極性波動，或將不利於產品的銷售，而新增產能的必要性也需要仔細考量，畢竟或會出現無法及時消化的風險。

　　五

　　原材料價格的波動性？

　　此外，公司產品成本的潛在性風險變動也值得關注。

　　報告期內，公司產品成本主要由直接材料成本和能源成本構成，例如，就拿生物法長鏈二元酸這一主要產品來説，其直接材料和能源消耗佔主營業務成本比重分別達到89.02%、90.64%和 87.63%，比例較高。

　　公司生物法長鏈二元酸成本構成

　　而在這其中，直接材料成本主要包括混合烷烴、單體烷烴、硫酸、燒鹼、葡萄糖玉米、己二酸等，部分材料易受石油等大宗商品的變動以及供需關係而產生波動；能源消耗成本則來自於對電力、蒸汽和煤炭的消耗，對市場價格表現敏感，這就意味着上述兩部分成本的上漲風險存有，或對公司消化成本的能力有所施壓，使得其業績向好的持續性具有不確定性。

　　同時，在這其中，公司生產過程中的安全風險問題也需加以警惕，畢竟基於高温的壓力環境之中，一旦安全事故發生，不僅會使得企業的員工人身及公司財產安全出現重大損失，也會給公司的經營帶來負面影響。

　　長鏈二元酸的簡易生產流程圖

　　六

　　結語

　　整體來看，凱賽生物本次衝擊科創板上市，可謂是籌劃許久，顯然，時隔九年，其對“國內合成生物產業化第一股”的名號也是較為看重，但就目前來看，該公司的業務結構還需進行一定的優化升級，且業績能否具備良好的持續性也依靠於此，畢竟根據馬太效應，只有搶佔先機並得以維持其發展勢頭的標的才能笑到最後。